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| 生產(chǎn)要素價(jià)格糾偏帶來機(jī)會(huì) |
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| 2007-12-20 華泰證券 周林 來源:中國證券報(bào) |
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為了避免經(jīng)濟(jì)過熱并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”和抑制通貨膨脹，2008年國家貨幣政策的基調(diào)定為“從緊”的貨幣政策，貸款額度也將按季度發(fā)放，有可能進(jìn)一步加息和加速人民幣升值。這雖然會(huì)增加出口部門的成本，但中國制造業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上所擁有的低生產(chǎn)要素價(jià)格帶來的成本優(yōu)勢(shì)仍然明顯，這些生產(chǎn)要素價(jià)格低廉導(dǎo)致的成本優(yōu)勢(shì)并非是通過利率和匯率調(diào)整短期所能解決的，事實(shí)上自2005年匯改以來，人民幣兌美元匯率升值了12%左右，但貿(mào)易順差卻從2005年的900億元急劇上升到2007年的2650億元。如果不調(diào)整過低的生產(chǎn)要素價(jià)格，則難以改變對(duì)外經(jīng)濟(jì)的失衡狀態(tài)和因外貿(mào)大幅順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備大幅增加以及國內(nèi)流動(dòng)性過剩的難題。
但是對(duì)生產(chǎn)要素價(jià)格進(jìn)行糾偏會(huì)對(duì)通貨膨脹帶來較大的壓力。2007年推動(dòng)CPI指數(shù)上漲的主要?jiǎng)恿碜赞r(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格的上漲，除了全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的外部因素外，我們也應(yīng)該看到內(nèi)部生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整方面的因素。農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格的上漲來自農(nóng)產(chǎn)品供給的不足，而供給不足的根本原因是農(nóng)民務(wù)農(nóng)收入比不上進(jìn)城打工收入，因此農(nóng)產(chǎn)品供給的增加需要把農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提高到一定水平從而使得農(nóng)民務(wù)農(nóng)的收入達(dá)到或超過進(jìn)城打工的收入，這實(shí)際是對(duì)農(nóng)民過低勞動(dòng)力價(jià)格因素的糾偏過程。此外國家還對(duì)資源、能源、環(huán)保等一系列生產(chǎn)要素價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)糾偏，使得資源浪費(fèi)、單位GDP能耗高、環(huán)境污染等眾多關(guān)系國計(jì)民生的問題得到有效緩解或改善，這將導(dǎo)致相關(guān)的能源、資源、環(huán)保成本的上漲，并通過成本上升推動(dòng)最終產(chǎn)品價(jià)格上漲。因此，從緊的貨幣政策雖然對(duì)抑制通貨膨脹可以起到積極作用，但為促進(jìn)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的平衡而進(jìn)行的生產(chǎn)要素價(jià)格糾偏過程仍會(huì)使2008年中國的CPI指數(shù)保持相對(duì)高位水平。
在外貿(mào)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)、消費(fèi)有望擴(kuò)張等情況下，對(duì)2008年中國經(jīng)濟(jì)和上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將依然保持樂觀，預(yù)計(jì)2008年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有望保持在30%左右，A股的動(dòng)態(tài)市盈率應(yīng)該能維持在30倍上下，在流動(dòng)性依舊充足的背景下，深幅調(diào)整的可能性不大。但各大板塊的估值基本上也處于歷史高位，所以預(yù)計(jì)2008年大的行情難以出現(xiàn)，市場(chǎng)可能出現(xiàn)的是階段性的機(jī)會(huì)。
綜上所述，2008年生產(chǎn)要素價(jià)格的相對(duì)低廉仍將給中國帶來巨額貿(mào)易順差，生產(chǎn)要素價(jià)格的糾偏過程是緩解外部經(jīng)濟(jì)失衡的必要手段，但這會(huì)對(duì)CPI指數(shù)形成壓力。出于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心，央行將不斷收縮流動(dòng)性，但美、歐為緩解次債危機(jī)而采取的寬松貨幣政策卻壓縮了中國貨幣政策可采用的空間。因此，順差擴(kuò)大、儲(chǔ)備增長(zhǎng)、流動(dòng)性充裕、人民幣對(duì)外“升值”的同時(shí)對(duì)內(nèi)“貶值”有望成為2008年中國經(jīng)濟(jì)的主題。在具體個(gè)股選擇上，建議投資者可以改變過去自上而下的投資選股策略，轉(zhuǎn)而輕大盤、重個(gè)股，精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，在每股收益增長(zhǎng)的同時(shí)，有望獲得更高的估值水平，可以給股價(jià)上漲帶來雙重動(dòng)力。 |
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