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提高準(zhǔn)備金率之后，為了有效抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)、遏制通脹、保護(hù)金融消費(fèi)者利益，央行進(jìn)一步加息是很有必要的。
11月10日，中國(guó)人民銀行決定從11月26日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后的準(zhǔn)備金率水平已達(dá)13.5％。一年之內(nèi)9次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，央行的這一做法史無前例，但又并不令人意外。
從“搬家效應(yīng)”到“枯竭效應(yīng)”
在傳統(tǒng)的貨幣銀行教程中，法定存款準(zhǔn)備金率屬于強(qiáng)力型的貨幣政策手段，因而西方央行一般慎用。但在中國(guó)，由于連年來金融體系流動(dòng)性的泛濫，因此央行的頻繁使用看似違背金融學(xué)基本原理，實(shí)則具有合理性與現(xiàn)實(shí)性。
盡管央行今年來頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率，但總體而言，前幾次上調(diào)的收效并不顯著。由于各家銀行手中的超額準(zhǔn)備金水平本來就較高，法定存款準(zhǔn)備金率更多的作用在于“搬家效應(yīng)”，即將金融機(jī)構(gòu)手中本來就已富余的資金劃轉(zhuǎn)一部分至央行，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的緊縮效應(yīng)間接、也很微弱，或者說其作用近乎中性。
但最近幾次上調(diào)，其作用正在漸次放大。日前與一位中小銀行的人士交流，他不無憂慮地透露說，時(shí)下銀行的頭寸很緊，如央行再調(diào)高準(zhǔn)備金率，他們就沒錢可交了，經(jīng)營(yíng)將“枯竭”。
因此，法定存款準(zhǔn)備金的作用能夠從“搬家效應(yīng)”過渡到“枯竭效應(yīng)”，恰恰說明了緊縮性貨幣政策的效果正在不斷顯現(xiàn)，它無疑會(huì)有利于抑制貨幣信貸的過快增長(zhǎng)。
加息有可能接踵而至
那么，準(zhǔn)備金率提高之后，銀行注定會(huì)為此而緊縮信貸嗎？
也未必。
從經(jīng)營(yíng)層面來看，銀行的資產(chǎn)主要由貸款和貨幣市場(chǎng)的投資構(gòu)成。目前，一年期貸款的基準(zhǔn)利率為7.83％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣市場(chǎng)回報(bào)率3%-4%的水平。這樣看來，提高準(zhǔn)備金率固然會(huì)使金融機(jī)構(gòu)可貸資金減少，但由于貨幣市場(chǎng)利率水平仍大大低于貸款基準(zhǔn)利率，因此，金融機(jī)構(gòu)的理性做法有可能是，通過變現(xiàn)其貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性資產(chǎn)的方式，來補(bǔ)充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。
同時(shí)，由于目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也不暢通，央行提高準(zhǔn)備金率固然會(huì)使貨幣市場(chǎng)利率水平適度走高，但卻無法帶來金融機(jī)構(gòu)貸款利率的上升，也就無法使得市場(chǎng)主體的貸款需求減弱。
由此判斷，在準(zhǔn)備金率提高之后，為了從需求層面有效遏制信貸，央行有可能再次加息。
從當(dāng)前物價(jià)水平來看，盡管9月份CPI已較8月份有所回落，但未來物價(jià)走勢(shì)的基礎(chǔ)并不牢靠，不確定性因素依舊存在。
因此，當(dāng)前物價(jià)水平反彈的壓力依然很大，而且，從央行的分析報(bào)告判斷，年內(nèi)的整體CPI將達(dá)4.5％左右，目前的一年期存款利率為3.87％，這說明，為了保證存款實(shí)際利率不為負(fù)，央行亦有必要加息。
由于我國(guó)恩格爾系數(shù)較高，農(nóng)產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品的漲價(jià)極易改變消費(fèi)者的心理預(yù)期，而全面通脹的預(yù)期一旦形成，將會(huì)使消費(fèi)者的行為發(fā)生變化，最終導(dǎo)致物價(jià)水平全面失控。
因此，當(dāng)前穩(wěn)定消費(fèi)者的價(jià)格預(yù)期還是十分重要的。緊縮性宏觀調(diào)控政策的重要意義在于，彰顯政府反通脹、保護(hù)消費(fèi)者利益的決心，因而能夠降低全面通脹預(yù)期。
以上分析表明，提高準(zhǔn)備金率之后，為了有效抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)、遏制通脹、保護(hù)金融消費(fèi)者利益，央行進(jìn)一步加息是很有必要的。當(dāng)然，緊縮的調(diào)控措施并非貨幣政策可以“一柱擎天”，當(dāng)前宏觀調(diào)控中發(fā)揮財(cái)稅政策、產(chǎn)業(yè)政策等的作用也很重要。
（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任、教授） |