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| 2007-11-01 作者：歐陽覓劍 來源:21世紀經濟報道 |
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近期銀行間市場利率大幅上升，似乎流動性已經變得非常緊張。Shibor(同業(yè)拆放利率)的隔夜、1周、2周、1月品種報價都在10月26日創(chuàng)出歷史新高，其中2周品種的報價高達13.5786%。Shibor的報價反映了銀行間市場的實際成交利率，10月26日，銀行間市場質押式債券回購的加權利率大漲240個基點，其中期限為7天、14天、21天的質押式債券回購的加權平均利率都突破了10%，隔夜回購的平均利率高達8.8332%。
流動性比較充裕時市場利率較低，反之亦然，銀行間市場利率大幅上升似乎說明央行回收流動性、緊縮信貸的措施收到了成效。10月26日及這一周的市場利率上升，確實與央行的緊縮措施有關，10月25日，存款類金融機構的人民幣存款準備金率從12.5%上調至13%，一些金融機構因此而出現(xiàn)資金緊張，需要通過銀行間市場調劑。以往的經驗也表明，每次上調存款準備金率，都會伴隨shibor利率的上升。
但另外一個因素可能起到了更為重要的作用——10月26日是中石油A股發(fā)行的網上申購日和網下申購截止日。中石油新股申購網上網下凍結資金總計約3.3萬億，超過中國神華2.67萬億的凍結資金量，創(chuàng)下中國股市IPO凍結資金的新高。一些機構是通過銀行間市場籌集新股申購的資金，10月22日至10月26日這一周，質押式債券回購成交11899.43億元，比上一周7834.64億元增加51.88%，反映出證券公司、基金公司為申購中石油新股而大量融入資金。大盤股IPO凍結巨量資金導致銀行間市場利率上升，這在以往也是屢次出現(xiàn)，上月建設銀行和中國神華的IPO就使shibor1周、2周、1月品種的報價漲至7%以上。
銀行間市場利率受到這多方面的因素影響，因此，它的信息并不能使我們準確判斷流動性形勢。很多機構不惜代價地借錢，似乎已經是無錢可借；但3.3萬億申購中石油新股的資金又說明，資金仍然充裕。那么，銀行間市場利率上升是否能夠反映流動性緊張？這種流動性緊張局面是暫時的還是長期的？每次新股申購的資金解凍之后，銀行間市場利率又會下降，這次可能又會出現(xiàn)這樣的情況。目前流動性緊張是局限在銀行間市場，還是金融體系和宏觀經濟的整體形勢？這些問題的答案會影響下一階段貨幣政策的制定，但顯然不能單靠銀行間市場發(fā)出的信息做出回答。
銀行間市場是貨幣政策傳導的一個重要環(huán)節(jié)，反映銀行間市場情況的shibor被冀望成為中國的基準利率，但目前來看，銀行間市場以及shibor要承擔如此重任，還需要在幾個方面有所改善。首先是增強自身的穩(wěn)定性。銀行間市場以及shibor波動太大，顯然不能反映金融體系和宏觀經濟的整體形勢，不能作為利率基準。當然，shibor的穩(wěn)定也需要其他方面的配合，現(xiàn)在的新股收益率太高，致使銀行間市場不能抗拒它的影響。新股的發(fā)行機制可能需要做出一些改變，一級市場的定價應該更為準確。
其次是加強與公開市場操作的相關性。10月26日的這一周資金比較緊張，銀行間市場利率不斷走高，致使這時期發(fā)行的農發(fā)行第十九期5年期浮息債遭遇流標，但是央票發(fā)行和債券回購似乎沒有受到什么影響。央行在10月23日進行了總額為60億的正回購的操作，同時發(fā)行10億元央行票據，10月25日又發(fā)行10億元央行票據，全部都以較低的利率成交，遠遠低于當時銀行間市場的實際成交利率。這說明，銀行間市場與公開市場操作的聯(lián)動性不強，銀行間市場形勢沒有及時反映到公開市場操作中，因此央行在銀行間市場流動性趨緊的情況下，仍然在回收流動性，而不是進行反向操作平緩市場利率波動。 |
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