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在經濟學里有一句很經典的話，“通貨膨脹時期除了債券和狗屎什么都可以買”，這是股市上漲大的環境下的現實寫照。在通貨膨脹的環境下，只要負利率的貨幣環境沒有改變，只要貸款利率上調速度趕不上公司杠桿經營導致的業績增長速度，整個資本市場的熱度就不會很快被冷卻。
證券市場很多人都在講估值的高低，其實，估值高低要看環境，負利率環境能不能改變這個因素非常重要。
通脹環境下央行加息就是減震器的作用，不是急剎車和反轉器的作用，是使CPI漲得慢一點而不是一次加息把CPI趕下來，所以CPI的上升趨勢不易改變。
在CPI升高而GDP還沒有下來的初期，居民會產生“貨幣幻覺”，就是單純覺得自己的錢多了，于是會增加消費，比如購買奢侈品，這樣很容易實現消費升級。但他們這時候還沒感覺自己的錢貶值了，比如，前幾年可以用兩萬換一年的價格買斷工齡，一個工作了20年的老同志，手里就有了40萬，他肯定會覺得自己很有錢，當時甚至可以買一套房子了，但是短短兩三年，40萬就只能買廚房了。在通脹環境下人們只能買一些能保值產品，把現金存入銀行或者購買固定回報的債券肯定不行，肯定要投資，比如股票，而作為個人投資者，股票賺了錢，清倉出來就會發現物價飛漲，也沒什么可以買的，還要回到股市里，這也是股票市場在一段時間內還會持續狂熱的重要原因。
這一輪中國經濟過剩的核心原因是貨幣過剩，說得簡單一點就是流通中的貨幣太多了，過多的貨幣追逐較少的商品和資產。增量流通貨幣的來源有一部分是央行控制不了的，就是外匯儲備。外匯儲備有兩個來源：一是出口盈余，二是外國的熱錢。如果人民幣快速升值到合理位置，熱錢流入的問題就會緩解。打個比方，如果央行明天直接宣布人民幣和美元1：1了，熱錢對于進入中國享受升值的動機就大打折扣。但這樣的做法對國內經濟造成的沖擊也是極其巨大的。現在我們實行的是人民幣緩慢升值的政策，給外資一個升值預期，這樣雖然外資會源源不斷流入中國，但是不會使國內宏觀經濟出現大規模調整，這是一個兩害相權取其輕的選擇。
而上調準備金率、調高利率等政策措施，就是國家有目的性地抑制流動性過剩，減少流通的貨幣量。加利息是從需求上讓企業不要向銀行貸款，把錢留在銀行；上調準備金率是影響貨幣供應方，把商業銀行的錢收起來不要放貸，這樣通過供需兩方面來影響貨幣的流動。
央行加息會加到什么程度，這是一個重要的關注點。目前的實際水平還是比較低，如果央行把存款的利率加到7%、6%、哪怕5%，那么貸款利率會上升到7%左右，如果升到8%—10%這個水平，跟整個市場的凈資產收益率類似的話，我們認為上市公司業績增長的速度會下滑，會放慢，如果放慢的話，目前的估值會顯得略高一些。
但目前看，存款利率仍然是負利率而且貸款利率還沒有達到預期，這個市場的牛市格局短期還不會馬上掉轉方向。 |
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