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海外紅籌股回歸堪稱是近期A股市場熱點中的熱點。9月24日更是中石油境外上市7年之后首度踏足國內A股市場的起點，證監會發審委正式審核批準中石油A股首發（IPO）事宜。如無意外，中石油計劃發行不超過40億股A股，相關機構預測發行價格將在10元以上，即籌資規模在400億左右（相關新聞見9月25日《新京報》B06版）。
紅股回歸難抑流動性過剩
中石油回歸“七年之癢”一朝了結，堪稱目前A股市場紅籌回歸的典范；預期籌資規模超400億。在中石油境外上市7年里，其營業額已從上市之初的1760億元升至去年的6890億元，增幅近400％，2006年其1400多億元的凈利潤也是上市前的5.27倍之多。從上市發行規模和盈利能力來看，中石油也同樣是此輪紅籌回歸的楷模。
從已然躍躍欲試的建行、神華；到目前整裝待發的中石油，再到未來暢想無限的中移動，此輪紅籌回歸的突出特征是融資規模龐大，堪稱改變A股市場未來的發展格局。如此規模的紅籌回歸從國家宏觀層面來看無疑是為了合理吸收市場上過剩的流動性，攤薄A股市場上目前過高的估值水平；同時利用紅籌股良好的業績預期，引導A股市場建立理性價值投資理念，抑制目前濃烈的投機市場氛圍。
從上述宏觀設想出發，加快A股市場的紅籌回歸無疑是件重大利好。但是我們不妨進行一下反向思考。如果紅籌回歸不能吸收A股市場的強大流動性壓力，或者說紅籌股的供給不能超過流動性的增長，即優質股票的供給不能滿足市場的總體需求，那么市場泡沫是否將繼續存在呢？答案顯然是肯定的。
今年以來，居民從銀行儲蓄向股市搬家的進程一再提速，根據人行的最新數據顯示：8月份單月的數據就高達418億，1-8月累計的數據已經超過6000億元。這部分數據還不涵蓋企業存貸款向A股市場的轉移情況，保守估計，今年流入A股市場的資金規模也在萬億以上。區區幾個紅籌股的回歸的確是螻蟻撼樹、螳臂當車。
A股泡沫化程度已較高
國家目前對A股市場的總體態勢仍以“扶持”為主，畢竟發達的金融市場是未來中國經濟可持續發展的根基，不可輕易損之。事實上，筆者揣測監管層的目標是將新股發行的水平與市場需求基本持平或略有超出。在這種態度主導之下，紅籌股的回歸必然不能規模過大，從而影響市場看漲預期的反轉。這也是為何中石油掌門人蔣潔敏強調發行不超過40億，股價要讓每個中國人買得起的重要原因。這就在客觀上造成了紅籌回歸的供給增加難以超越流動性的擴張。
如果在一個泡沫化的市場中不能引致市場預期的反轉，那么對通過增加供給來消化泡沫的能力就要重新評估。
目前的市場泡沫化程度已較高，截至8月底，滬深兩市的靜態市盈率水平已經高達60倍以上，即便是動態市盈率也已經在45倍左右。如果光從數字本身來看，這個水平已經接近當年日本1989年股市泡沫最高峰階段的水平。
9月份基金經理調查結果也顯示：高達84%的基金經理認為當前股市被高估，創調查以來新高。其中，認為市場偏高10%左右的占16%，29%的被調查者認為市場高估程度超過30%，而判斷市場被低估的比例僅有1%。
“紅籌泡沫”可能取代“藍籌泡沫”
我們對A股市場紅籌回歸的問題需要重新審視。類似于前一階段的“藍籌泡沫”，紅籌回歸也極易引發“紅籌泡沫”。首先，紅籌股普遍規模較大，如即將上市的建行發行規模達580.5億元，而神華能源更是有望創下A股市場IPO的新高，計劃籌資700億。這些紅籌股上市之后將令目前的許多藍籌股汗顏，如中石油2006年的銷售收入為6889億元，年度凈利潤為1422億元，其利潤將占深滬兩市千家上市公司凈利潤總值的近四成。這樣的企業一旦產生估值泡沫，那么A股市場的總體泡沫將不可避免。
其次，這些紅籌股普遍屬于國內的行業壟斷者，其盈利水平之高就是在世界范圍內也是絕無僅有的。這樣的股票再被冠之以“中國概念溢價”，市場對其需求將在短期內爆發。如同前期上市的中國遠洋，上市之后不到一個月之內股價暴漲至46.17元。再度增發之后仍然受到追捧。無論從市場壟斷程度還是盈利能力，中石油上市之后受到的熱炒也將遠勝于此。屆時“紅籌泡沫”極可能取代“藍籌泡沫”成為市場的主流。
對此，我們必須提前做出預判。至少要對可能出現的此類情形做好一定的準備，否則事情可能會與我們預計的相去甚遠。就如藍籌泡沫一般，屆時再尋求相應的針對性措施恐怕已經為時晚矣。所謂“吃一塹，長一智”，廓清形勢，對紅籌泡沫做出最壞的情景分析，有利于我們在紅籌回歸之前更為準確地判明未來的走勢。 |