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2007年8月23日，滬指終于沖上了5000點大關。在近期指數迭創新高的背景下，5000點或許只是一個象征性的數字而已，相對于許多人的彈冠相慶或憂心忡忡，筆者更愿意在這個特殊時刻關注股市大漲對于中國經濟意味著什么，特別是對于流動性過剩的意義。
資產價格與一般消費品價格一樣，最終是由貨幣決定的。所有的價格上漲最終可以歸結為貨幣發行過多。
但問題的復雜之處在于貨幣是一個不斷變化的東西，它不僅取決于中央銀行的貨幣發行量，而且取決于貨幣的流通速度及金融機構的信用創造能力。
假設在其他因素不變（或變化不大）的情況下，如果有一個因素出現迅速變化并導致金融機構的信用創造能力大幅度提升的話，那么，貨幣政策當局就應該果斷采取措施遏制這一因素的變化。
當前，在我國諸多的影響金融體系信用創造能力的因素中，資產價格成為變化最為劇烈的因素。資產價格（主要指股票價格和房地產價格）的大幅度上漲使我國老百姓的賬面財富迅速增長。
2005年5月，當滬綜指在1000點時，深圳與上海兩個市場的流通股總市值為12000億元左右，股票總市值為35000億元左右。至2007年8月中旬，滬綜指達到了5000點，兩市總市值超過22萬億元，相當于在兩年的時間里中國的GDP額外地增加了一倍。
問題的關鍵還在于，如果這增加的相當于一年的GDP的財富是實物資產的話，它可以吸收過多的貨幣，可以改善流動性過剩的局面。但事實上，這些增加的財富全部是金融資產，是流動性很高的金融資產，這些資產實際是充當著準貨幣的功能，它極大地提高了我國老百姓的實際購買力。
一直以來，有一種甚為流行的觀點，認為股票市場的繁榮可以吸收過多的流動性。其潛臺詞是如果不讓股價上漲的話，房價必然上漲，如果要抑制房價的話，必須讓股價上漲。但我的分析結論卻是與之相反的。
國際經驗早已表明，股票市場存在財富效應，即股票市值的上漲會刺激消費的增長。原因十分簡單，股票價格上漲了，老百姓的財富增加了，購買力就增加了。因此，我們不能僅僅看到股票價格上漲會占用更多的貨幣，還應該看到股票本身可以充當準貨幣的角色。
從日本和臺灣的經驗看，股價的上漲必然帶動房價的上漲，股價是房價的先行指標。而我們的經驗中，只有看到了2001年至2005年的房價上漲和股價下跌的現象，沒有看到股價和房價的更深層次的關系。
由此，我們也就理解了為什么2005年以來，我們控制房價的所有努力都難以奏效？因為2005年以后是股市上漲的開始；我們對上海和深圳的房價的上漲的理解多少又多了一個視角，因為這兩個城市的上市公司和投資者最多，股票市場的上漲給這兩個城市所帶來的財富增加值最多。尤其是深圳，彈丸之地容納了100多家上市公司和數十萬股市投資者，房價暴漲當屬必然。
有史以來，還沒有哪個大的經濟體的股票流通市值以每年數倍的速度在增長，而我國的股票市場的可流通股票市值（預期可流通的也包括在內）在2年左右的時間里就增加了十幾倍（價格上漲和制度改革共同作用的結果）。它給經濟及金融所帶來的沖擊當然是巨大的，也是我們始料未及的。
筆者預計，如果對此不加控制的話，股價的上漲對經濟的沖擊遠遠不止房價的上漲這么簡單，它可能使經濟出現新一輪通貨膨脹甚至是惡性的通貨膨脹。
鑒于上述分析，股市上漲不僅無助于緩解流動性過剩的局面，反而加劇了金融市場的流動性過剩，要遏制房價上漲及通貨膨脹預期，首先應該遏制股價的上漲。
（中國社科院金融所金融市場研究室副主任） |