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| 2007-07-23 易憲容 來源:上海證券報(bào) |
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一年期存貸利息上調(diào)0.27%、儲(chǔ)蓄存款利息所得個(gè)人所得稅的適用稅率由現(xiàn)行的20％調(diào)減為5％———管理部門以此來引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長(zhǎng)、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期及維護(hù)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，降低居民存在的負(fù)利率。
對(duì)于這次推出的加息減稅政策，市場(chǎng)早就在預(yù)期之中，因?yàn)椋瑥膰?guó)家統(tǒng)計(jì)局所公布的二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論今年上半年GDP增長(zhǎng)11.9%，6月份的CPI上升4.4%，還是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)為25.9%，都表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過熱之中。特別是CPI的快速上升，更是表明利息的上調(diào)早就勢(shì)在必行。
這次宏觀調(diào)控看上去是與以往的宏觀調(diào)控差不多，所以，政策出臺(tái)后，市場(chǎng)不少人都認(rèn)為，這次宏觀調(diào)控對(duì)股市影響不大。甚至于有人說，宏觀調(diào)控不會(huì)阻礙股市上漲的步伐。但是，這些“豪言壯語”應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)分析沒有多少關(guān)系。
金融政策對(duì)投資市場(chǎng)的影響，并非是針對(duì)已出臺(tái)政策的結(jié)果（如加息多少），而是看這種政策如何來改變投資者的市場(chǎng)預(yù)期。如果說央行加息是一種常規(guī)性的方式，那么股市的投資者不僅要觀察加息之后股市行為預(yù)期的變化，而且還得關(guān)注央行對(duì)股市行為預(yù)期的反映可能出臺(tái)什么政策。因此，說加息對(duì)股市沒有影響是根本不可能的，只不過加息的幅度、頻率不同，影響的大小不同罷了。
其實(shí)，加息對(duì)股市的影響都是具體的、實(shí)在的，不同的行業(yè)，其融資條件及融資成本不一樣，其影響也會(huì)不同。比如說，本輪的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是房地產(chǎn)帶動(dòng)下的城市化運(yùn)動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展不僅讓沉睡的財(cái)富迅速資本化、讓個(gè)人未來收入折現(xiàn)為現(xiàn)金流，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)帶動(dòng)了相關(guān)50多個(gè)行業(yè)的發(fā)展與繁榮。
但是房地產(chǎn)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，金融支持是房地產(chǎn)市場(chǎng)得以發(fā)展及繁榮的關(guān)鍵所在。而金融對(duì)房地產(chǎn)的支持不僅表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給方，比如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資，而且表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求方。如果沒有銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，沒有銀行金融對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求方的支持，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是不可能的。我們可以看到，1998年住房貨幣化改革以來的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以能夠在短期內(nèi)迅速繁榮，完全是與銀行的金融支持分不開的。因此，利息的變化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)是十分敏感的。只要看一下美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，在繁榮8年之后，從2004年起，美國(guó)政府的利息政策一出手，不僅美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格全面下跌，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)的一些問題基本上都露出水面。
目前國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)開發(fā)投資為什么會(huì)增長(zhǎng)這么快？全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資炒作為什么會(huì)這樣盛行？問題就在于政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展模式定位不清的情況下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了追求其短期利益，紛紛為這些房地產(chǎn)投資炒作提供了便利的融資渠道，為這種房地產(chǎn)炒作提供過高的金融杠桿。而加息或貨幣緊縮政策就是要改變銀行資金易獲得性及過高的金融杠桿。
這些年來房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者或炒作者為什么能夠便利地從銀行獲得資金？為什么能夠有效地利用銀行的金融杠桿？最大的問題在于目前中國(guó)的低利率政策或負(fù)利率政策。我們先從6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，CPI增長(zhǎng)是4.4%，但一年期存款利率為3.06%，加上利息稅，6月份居民的一年期存款利息為負(fù)1.952%。即使這次加息后一年期存款利息上升為3.33%及利息稅下降為5%，如果8月份的通貨膨脹率保持在6月份4.4%的水平，8月份國(guó)內(nèi)居民的一年期存款利息仍然為負(fù)1.2365%。而這種負(fù)利息狀況也是央行貨幣政策要調(diào)整的目標(biāo)。這也預(yù)示著在未來幾個(gè)月，央行加息的幅度會(huì)強(qiáng)化，加息的頻率會(huì)加快。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫也就會(huì)在這不斷的貨幣政策緊縮中逐漸地?cái)D出。如果這種情況出現(xiàn)，不僅會(huì)影響房地產(chǎn)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，也會(huì)影響與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。一旦市場(chǎng)對(duì)這些上市公司的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)期出現(xiàn)改變，加息對(duì)股市的影響也就會(huì)自然顯現(xiàn)。
總之，從短期看，盡管市場(chǎng)已經(jīng)消化了有關(guān)中央調(diào)控措施的消息，估計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響不會(huì)太大，但是央行宏觀調(diào)控方式與觀念的轉(zhuǎn)變，宏觀調(diào)控對(duì)一些行業(yè)的影響，必然會(huì)影響到股市來，而且這種影響的滲透性決不可小視。如果說，這一輪的房地產(chǎn)泡沫由這次宏觀調(diào)控開始得到調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫不斷地?cái)D出，那么整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性變化就可能出現(xiàn)。在這樣的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)給股市帶來的影響也將越來越明顯。 |
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