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| 證券市場(chǎng)的新環(huán)境和新風(fēng)險(xiǎn) |
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| 2007-06-20 作者：儲(chǔ)著勝 來源:證券時(shí)報(bào) |
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隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、體制改革的逐漸深入以及對(duì)外開放的日益擴(kuò)大，我國證券市場(chǎng)所面臨的客觀環(huán)境也出現(xiàn)了一些變化，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
其一，股份全流通，證券市場(chǎng)的本色得以恢復(fù)。2005年5月份開始啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，讓占總股份三分之二以上的非流通股逐漸實(shí)現(xiàn)自由流通，證券市場(chǎng)的基本功能有了能夠發(fā)揮的基礎(chǔ)和條件。股份全流通在相當(dāng)程度上把控股股東、上市公司管理層和廣大中小股東的利益緊密結(jié)合在一起，使控股股東和上市公司管理層不再漠視公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。股份全流通使我國證券市場(chǎng)恢復(fù)了本色，成為真正意義上的證券市場(chǎng)，今后徹底走向市場(chǎng)化和國際化完全可以預(yù)期。
其二，整體上市已成趨勢(shì)，國家戰(zhàn)略資產(chǎn)越來越多地轉(zhuǎn)入可流通狀態(tài)。股改以后，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了一股整體上市的風(fēng)潮。從國家、企業(yè)和投資者三個(gè)角度看，這種風(fēng)潮都具積極意義。整體上市的一個(gè)必然的結(jié)果是，越來越多的國家戰(zhàn)略資產(chǎn)將從原來的高度控制狀態(tài)逐步變成可市場(chǎng)化流通狀態(tài)。這種狀態(tài)一方面可以使國家戰(zhàn)略資產(chǎn)通過市場(chǎng)化的方式進(jìn)行價(jià)值重估，另一方面又意味著其控制權(quán)將具有很大的流動(dòng)性和不確定性。對(duì)于國有資產(chǎn)管理者來說，這是一個(gè)全新的課題。
其三，國際資本進(jìn)出我國的規(guī)模日益擴(kuò)大，社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響不斷增強(qiáng)。伴隨對(duì)外開放的不斷深入，國際資本進(jìn)出我國的規(guī)模日益擴(kuò)大，目前已成為一支不可忽視的力量。“蒙牛”的迅猛崛起和“樂百氏”的徹底隕落背后都可以看到國際資本的強(qiáng)大身影。這一正一反兩方面的事例提醒我們：對(duì)于國際資本，我們?cè)诒硎緹崆闅g迎的同時(shí)，還應(yīng)該保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎。至于那些缺乏約束、流動(dòng)性極強(qiáng)且來去詭秘的國際游資，我們除了保持謹(jǐn)慎外，還需要給予高度的警惕。
其四，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反作用力越來越強(qiáng)。我國證券市場(chǎng)總市值與GDP的比例隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和股價(jià)指數(shù)的快速上升而明顯提高：2005年中期，該比例還不到18%，而現(xiàn)在已經(jīng)接近90%了。股改前由于三分之二以上的股份不能流通，所以股票總市值存在很大程度上的失真，而股改以后，非流通股逐漸轉(zhuǎn)為可流通，總市值也就變得真實(shí)可靠起來。以證券市場(chǎng)為核心的虛擬經(jīng)濟(jì)，一方面反映并最終決定于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面又可以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在一定程度上的影響和反作用力。這種影響和反作用力隨著我國證券市場(chǎng)總市值以及其與GDP比例的不斷增長而日益增強(qiáng)。
面對(duì)上述新的環(huán)境，我國證券市場(chǎng)不可避免地會(huì)遇到一些新的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面：
首先，是不同于以往的市場(chǎng)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這里又可以分為兩種：一種是在全流通和整體上市形勢(shì)下，控股股東進(jìn)行虛假陳述、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱而造成的相關(guān)公司股票異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一種是國際游資投機(jī)流動(dòng)所導(dǎo)致的市場(chǎng)異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)都是近年來才凸顯出來的。國際游資對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的沖擊作用屢見不鮮，1997年亞洲金融危機(jī)中一些國家和地區(qū)證券市場(chǎng)的系列“雪崩”就是最好的證明。近年來，包括各種游資在內(nèi)的國際資本越來越多地進(jìn)入我國，其中就有一部分流到了證券市場(chǎng)。如果不能采取有效措施對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督和控制，就有可能對(duì)證券市場(chǎng)形成沖擊，使風(fēng)險(xiǎn)放大。
其次，是國家戰(zhàn)略資產(chǎn)逐漸被外資控制從而危害國家經(jīng)濟(jì)安全的風(fēng)險(xiǎn)。隨著事關(guān)國計(jì)民生的大型企業(yè)逐步上市，我國國家戰(zhàn)略資產(chǎn)將會(huì)越來越多地匯集于上市公司，并在證券市場(chǎng)上以虛擬的方式呈現(xiàn)出來。在股份全流通的新形勢(shì)下，從理論上講，凡是沒有被絕對(duì)控股的上市公司，其控制權(quán)都存在通過證券市場(chǎng)收購其股份而獲得的可能。這就提醒我們，對(duì)于那些在我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中起著舉足輕重作用的企業(yè)而言，在國際資本越來越多地進(jìn)入我國的情況下，一旦置身于證券市場(chǎng)，就有可能成為這些資本“大鱷們”所圍獵的目標(biāo)。當(dāng)相關(guān)條件具備時(shí)，“大鱷們”就會(huì)在證券市場(chǎng)上發(fā)起沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，以資本的力量奪取這些公司的控制權(quán)。如果擁有國家戰(zhàn)略資產(chǎn)的上市公司被國際資本控制達(dá)到一定程度且這些國際資本又另有所圖的話，那么我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的安全就會(huì)受到嚴(yán)重的威脅。
第三，是市場(chǎng)泡沫破裂對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傷害的風(fēng)險(xiǎn)。我國證券市場(chǎng)總市值與GDP的比例，雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，但是幾經(jīng)沉浮，目前畢竟已運(yùn)行到一個(gè)相對(duì)較高的位置，它意味著我國證券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)不容忽視。2005年以來，證券市場(chǎng)一直保持上升的勢(shì)頭，在一定程度上刺激了住房、汽車和其它許多產(chǎn)品的消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。然而市場(chǎng)走勢(shì)不會(huì)是只漲不跌的，泡沫一旦破滅，受損的不僅是證券投資者，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣會(huì)受到傷害。
為了防止上述各種風(fēng)險(xiǎn)，就必須：
從社會(huì)經(jīng)濟(jì)全局的高度重新定位證券市場(chǎng)，正確認(rèn)識(shí)和處理證券市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，注意各項(xiàng)政策之間的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，使證券市場(chǎng)真正成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。
在繼續(xù)擴(kuò)大開放、吸引更多國際資本的同時(shí)，加強(qiáng)相關(guān)方面的制度建設(shè)，提高對(duì)國際經(jīng)濟(jì)和金融等相關(guān)形勢(shì)變化的認(rèn)識(shí)水平和把握能力。面對(duì)日益龐大和“任性”的國際資本，要爭(zhēng)取化被動(dòng)為主動(dòng)，加強(qiáng)跟蹤和監(jiān)管，做好各種異常情況的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。
加大市場(chǎng)監(jiān)管和執(zhí)法力度，大幅提高各種違法、違規(guī)行為的經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本。啟動(dòng)行政問責(zé)制和民事賠償制。強(qiáng)化市場(chǎng)主體的自律意識(shí)，加強(qiáng)相互監(jiān)督，盡力提高市場(chǎng)透明度。
在不斷增加新的投資渠道的同時(shí)，努力擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模，通過增加有效供給來平抑市場(chǎng)的過度需求，防止市場(chǎng)泡沫超限度的積累和膨脹。
加強(qiáng)市場(chǎng)參與主體的引導(dǎo)和教育，提高他們的法制觀念、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、認(rèn)識(shí)能力和專業(yè)水平。讓他們努力成為市場(chǎng)健康發(fā)展的建設(shè)者。建立市場(chǎng)秩序破壞者的淘汰機(jī)制。尋求國家、企業(yè)和個(gè)人在證券市場(chǎng)上利益互動(dòng)和共享的最佳制度安排。等等。
如此，則證券市場(chǎng)幸甚！國家和人民幸甚！ |
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