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| 2007-04-16 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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總有人拿日本上世紀80年代的泡沫來比目前的中國經濟。日本泡沫經濟究竟是如何形成的？警告了我們什么風險？卻是各說各話。
日本泡沫警示的不是土地與證券投資泡沫過大的風險，而是基礎貨幣發行量擴張、傳統銀行缺乏投資渠道導致存款者不滿、政府在金融體制變革時期無法掌控監督與保護的平衡，可能導致的極大風險。泡沫的成因是因為股市與房地產市場急劇擴張的說法，是倒果為因。日本經濟泡沫無關金融變革，有關經濟結構的調整。
日本的泡沫高峰出現在上世紀80年代后半期，到1990年泡沫被刺破，而后進入十多年的衰退期，衰退期也是日本金融體制大變革的真正發生期。
房地產泡沫主要表現為“土地神話”。二戰后，由于日本人口增加、產業發展使土地需求不斷擴大，導致土地價格成倍上升。由于日本經濟活動集中于三大經濟圈，土地供給缺乏彈性，投資土地成為獲益最大的渠道。泡沫之初的1986年，土地總價1257萬億日元，到1990年初達到2365萬億日元，在泡沫鼎盛期的1987到1990年間，土地價格與名義GDP比重突破400%，到1990年達到550%，而后逐年下滑，但仍保持在300%左右。同時，政府為保護農業用地，實行傾斜稅率政策，對于商業性流轉收益課以重稅，土地缺乏流動加劇了市場的土地上漲預期。
股市同樣如此，總市值從1986年的402萬億日元上升到890萬億日元，上升137%，占全球比重從1980年的15%到1989年的42%。1990年開始下滑，1997年下落至335萬億日元。
從上世紀50年代到70年代，日本金融體制為適應追趕經濟而設立，嚴格區分不同目的的金融機構，在大藏省的嚴格管制下，面向不同性質的企業進行貸款：都市銀行、長期信用銀行、信托銀行以大企業為主要客戶；相互銀行、信用金庫等主要面向中小企業貸款。長期、短期貸款業務各有通道，互不來往，政府公共產品的投融資資金來源主要通過郵政儲蓄與簡易保險。分業經營，壁壘森嚴。
這一體系曾經保證了政府的經濟意圖得到貫徹，為日本經濟騰飛助力。但到上世紀70年代局面發生根本變化，日本企業已完成高投資、高增長的重化工業時期，進入成熟期，企業自有資金充足，銀行靠政府保護的存貸差生存模式受到威脅。
嚴格管制與政府的保護弊病此時顯露無遺。貨幣流動性過剩，利率一直偏低，銀行通過壓低利率使銀行靠準地租生存的方式日益艱難，同一金融行業之內同質競爭嚴重。銀行資金通過擴張戰略將過剩的資金投資到土地與股票市場，并通過雙重利率大獲其利。早在上世紀80年代前半期，銀行就通過子公司向住房、消費者信貸提供大量貸款。制造業貸款從上世紀70年代的70%下降到80年代的50%，建筑、不動產業、個人貸款比重急速上升。大藏省限制銀行向不動產貸款的管制措施基本落空，銀行通過與非銀行金融機構結盟，或直接設立非金融子公司，輕易繞開，并且通過土地等資產的連續抵押貸款加大杠桿作用，同時也放大了風險。
個人、銀行與企業全部均熱衷于泡沫，只有一個解釋，貨幣政策不當、限制競爭才是禍首。日本經濟學家原田泰指出，由于存款利率被政府管制，金融理財不發達，很多人轉而持有土地和股票等資產，以應對流動性過剩的通脹威脅。
由此，日本政府與經濟學界開出的金融大變革的猛藥就是，逐步但堅定地取消全面管制，在外匯、利率、投資等各方面開閘。大藏省從1980開始的金融變革由于不透明與滯后，難收成效，其職能被金融廳接管，中央銀行的獨立地位得到保證。自由、公正、國際化成為三大改革目標。
放開市場管制并不會制造泡沫，不當的管制才會，還會束縛金融機構的手腳，使之成為保護政策下的大項目、大企業寄生體。 |
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