投資最根本的一個問題就是：市場中的各類參與者能否戰勝市場?有效市場假說（efficient market
hypothesis，EMH）給出了清楚明白的答案：除非你具有好運，能夠成為幸運者，否則你無法戰勝市場。
在過去的半個世紀里，有效市場假說是“市場”和“投資”領域諸多學術研究的理論基礎，該理論闡釋了市場價格是如何確定的以及價格確定過程所具有的含義。該理論實際上是投資學每個重要領域的理論基礎，這些領域具體包括：風險衡量（risk
measurement）、投資組合優化（portfolio optimization）、指數化投資（index investing）以及期權定價（option
pricing）�！坝行袌黾僬f”的具體內容可歸納如下。
資產的交易價格已完全反映所有已知的信息。
對于新的信息，相關資產價格會立刻做出反應。
所以得出以下兩點：
市場價格包含、反映所有信息，完美無缺。
利用任何市場上已知的信息是不可能一直跑贏大盤的（即無法做到長期超越市場整體收益）。
“有效市場假說”基本可分為三種。
1. 弱式有效市場假說：這種有效市場假說認為市場參與者無法利用過去的市場價格信息（market price
data）來戰勝市場（獲取超額收益）。
換而言之，要獲取超額收益，采用技術分析是在浪費時間，在這種假說下基本面分析是有用的。
2.
半強式有效市場假說（“半強式”一詞大概源于某位政治人物）：這種有效市場假說聲稱市場參與者無法利用任何公開、有效的信息來戰勝市場（獲取超額收益）。
換而言之，要獲取超額收益，采用基本面分析也是在浪費時間。
3. 強式有效市場假說：這種有效市場假說認為市場參與者即便利用非公開信息也無法戰勝市場（獲取超額收益）。
換而言之，內部知情人士（insider）想通過內幕信息來戰勝市場也是徒勞無功的。
由上述有效市場假說可得出的推論是：本書的讀者是在癡心妄想（即妄想戰勝市場，獲取超額收益）。
“有效市場假說”認為，因為每個市場參與者獲取的信息是一樣的，所以市場是無法戰勝的。這個理由從理論上來講就是錯誤的。即便市場參與者具有完全相同的信息，也沒有理由認為他們對于合理、恰當的市場價格能達成共識，做出相同的交易決策（因此他們最終的交易績效是各不相同的）。比如在國際象棋錦標賽上，所有的棋手都遵守相同的比賽規則和棋規，他們都讀過相同的棋書和打過歷屆冠軍棋手的棋譜，但只有極少部分棋手能脫穎而出，傲視群雄。認為所有棋手使用相同的信息（棋規、棋書、棋譜）就能取得相同的成效（即達到相同的棋力，取得一樣的戰績）顯然是說不通的。從某種意義上來講，市場上的交易是比國際象棋更為繁復的博弈（行情更為變幻莫測，規則也總是在變化），所以為什么市場交易與國際象棋比賽會有差異呢？兩者其實是相同的。
在國際象棋錦標賽中，棋力超群的少數棋手會抓住和利用棋力較弱選手的錯招贏得大多數的比賽。交易與下棋非常相似。看起來，我們所能做出的唯一合乎情理的預判就是：面對同樣信息（假定所有參與者獲得的信息是完全相同的），少數交易技能出眾的市場參與者所做出的解讀與大多數市場交易者的解讀是截然不同的，他們對于市場可能的動向能得出與眾不同的、更勝一籌的結論。這就好比國際象棋高手對棋盤上最新局面的解讀與大多數普通棋手的解讀是有天壤之別的。大多數交易技能匱乏或交易技能平平的市場參與者在交易中所犯下的錯誤能促使市場價格達到錯誤的價格水平（即市場價格偏離不為人知的供需平衡價格，偏離資產的內在價值），這就為富有交易技能的交易者創造了良機。
“有效市場假說”理論的支持者聲稱的“市場是極難戰勝的”，這一觀點是正確的，但其論據卻是錯誤的。難以在市場上獲得超額收益，戰勝市場的原因并非在于市場價格已包含、反映了所有已知的信息，并且會對新的信息做出即時的反應，而是在于市場參與者的情緒對價格變動的影響巨大，并且這種影響幾乎完全無法精確估量。某一時期市場參與者的情緒（樂觀狂熱）會使交易價格向上大幅偏離資產的合理估值，導致價格的嚴重高估，我們稱此時期為“市場的泡沫期”。而在另一時期，市場參與者悲觀、恐慌的情緒會使交易價格向下大幅偏離資產的合理估值，導致價格的嚴重低估，我們稱此時期為“市場的恐慌期”。最后，在大部分的時間里，交易者的情緒對價格的扭曲作用可能是有限的，市場環境會近似“有效市場假說”所做的理性假設。所以，要么市場價格不會顯著偏離資產的合理估值（市場情緒對價格的影響較輕），要么我們會面對“確定價格偏離合理估值會有多遠”的困難任務。在這兩種情況下，要想戰勝市場，獲得超額利潤都是很有難度的。
雖然通常情況下，市場參與者或許能準確判定市場何時陷入了樂觀狂熱狀態或是悲觀恐慌狀態，但是市場參與者難以準確確定市場的泡沫或恐慌會持續多久，正因為如此，戰勝市場才有如此之難。比如某位市場參與者對某項交易資產的合理估值評估完全正確，但由于建倉過早，最后還是遭受巨虧。舉一個例子，假定某個交易員在1999年的后期認為科技股累積漲幅已大，已經超買，于是當納斯達克指數（NASDAQ
index）沖上3?000點大關時，他毅然做空納指期貨。雖然這位交易員的評估絕對正確，因為此時距離這波“科技股泡沫”的產生已有十年，納指已從1?100點漲到2?900點，科技股價格確實已高，但我們這位精明的交易員還是會破產，因為其后納指繼續上漲了68%，直到2000年的3月才見頂5?048點，直到那時泡沫才破裂。這位交易員對納指見頂的判斷基本正確，不過比納指十余年的牛市見頂早了僅僅四個月，但“差之毫厘，謬以千里”，過早做空納指的交易釀成了大禍。我們肯定無須借助“完美市場的假設”來解釋“為什么成為市場贏家是困難的”。
承認市場參與者的情緒能對市場價格產生強大甚至支配性的影響和作用，這點意義深遠重大。從市場行為的角度來看，市場依然是難以戰勝的（因為作為市場要素之一的參與者情緒，其變幻無常、不可預測），但是很重要的一點（與有效市場假說不同的一點）是：市場并非不可能戰勝。實際上，市場參與者的情緒導致資產的價格大幅偏離資產自身真正價值的情況本身就創造了投資和交易的絕好機會，即價格高估，可以做空；價格低估，則可做多。
“有效市場假說”理論的支持者面對反駁該理論的有力證據，依然不愿放棄該理論。原因在于：“有效市場假說”理論為主要金融應用領域廣泛提供了理論依據和基礎，這些金融應用領域包括：風險評估（risk
assessment）、優化投資組合配置（optimal portfolio
allocation）以及期權定價等。然而不幸的是，這些應用領域所用的基本假設（由有效市場假說做出的）是錯誤的，所以必然導致結論的錯誤。此外，當市場處于泡沫期或恐慌期，這種錯誤的結論會讓我們付出沉重的代價。從某種意義上說，“有效市場假說”理論的支持者就像一位丟失車鑰匙的車主，他只待在停車場的路燈下尋找鑰匙，因為只有那里有光可以看得見（但遺失鑰匙的地方可能并不是停車場的路燈下）。
“有效市場假說”理論的謬誤不僅嚴重，而且眾多，具體歸納如下。
如果“有效市場假說”能夠成立，那么有許多事情就不可能發生，甚至多次發生。例如，1987年10月19日，標準普爾500種股票價格指數的期貨合約（標普500期指）一日暴跌29%，令人瞠目結舌，難以置信!如果“有效市場假說”是正確的，那么像這種一日暴跌事件，其發生的概率約是10-160，概率非常之小，幾乎可以忽略不計，大致等于在宇宙中隨機選出一個具體的原子（atom），然后在宇宙中再次隨機選出同一個原子（這一計算是根據宇宙中原子的數量大約是1080，具體數據資料來源于www.wolframalpha.com）。
如果“有效市場假說”能夠成立，那么從統計學角度來看，某些市場參與者（包括本書中的一些訪談對象）所取得的、有案可查的交易業績是不可能實現的。
“有效市場假說”假設市場價格會向正確價格水平（即符合公允、合理的估值）進行調整和回歸，但建立該假設的前提有誤。因為掌握信息、知識并且保持理性的交易者與缺乏信息、知識、不理性的交易者（或者并非僅僅為盈利而進行交易的群體，比如套期保值的交易者、政府方面的交易者，比如平準基金等）相比，在短期內，前者對市場價格的影響會暫時小于后者對市場價格的影響。
市場價格與交易資產看似合理、可信的估值完全背離、全然不符，這是常見的事（可能是資產估值有誤，也可能是交易者的情緒、心理使交易價格出錯，出現價格高估或低估）。
市場價格通常在基本面消息廣為人知后才做出明顯反應，發生顯著變動，即價格并不是包含、反映所有的信息。
即便每個市場參與者得到的信息都是一樣的，但這并不意味利用相同的信息就能取得相等的成效。
“有效市場假說”沒有考慮和涵蓋交易者情緒對市場價格的影響，因此也就遺漏了金融市場歷史中某一時期（即市場泡沫期及市場崩盤期）基本面要素中對市場價格具有主導作用和重大影響的要素，即交易者的心理和情緒。
對我們而言，“有效市場假說”理論是個壞消息：除了靠運氣，該理論排除了所有戰勝市場的可能，但它又是一個好消息：“有效市場假說”在理論和實證上都具有嚴重的缺陷。所以本序言開頭的那個問題的答案就是：雖然路途坎坷，困難重重，但戰勝市場還是能夠做到的。
常常有人問我，要成為交易高手、金融怪杰式的人物，是靠天生稟賦還是靠刻苦努力？我用馬拉松賽跑來類比交易，以此作為回答此問題的標準答案。雖然馬拉松賽跑在大多數身體條件較差的人看來是一項令人生畏的運動，但只要經過充分的訓練以及自身的專注投入，大多數人還是能跑馬拉松的。但只有少數身體素質過人、天生適合這項運動的人才能跑出2小時15分（男子馬拉松）或2小時30分（女子馬拉松）的優異成績，而先天條件一般或較差的人，不管怎樣刻苦努力，這種出類拔萃的成績是跑不到的。拿交易進行類比的話，其與馬拉松賽跑相似：刻苦努力可以達到“熟能生巧”的效果，但要想登峰造極，達到第一流的水準則需幾許天分。許多金融怪杰的成功能夠達到登峰造極的程度，可能僅僅因為他們具有某些天生的才能或天生的洞察力，使他們能超乎尋常地感知未來市場的動向。我并不看重某人怎樣全身心地投身交易或是愿意花多少個小時注視行情報價的屏幕；現實情況就是，金融怪杰具有的某些天賦、所取得的巨大成功和龐大財富對大多數人而言是難以企及的。
