日前，《資產(chǎn)證券化：變革中國金融模式》一書作者鄧海清，在接受經(jīng)濟參考報記者專訪時表示，當(dāng)前中國現(xiàn)行金融體系面臨著一系列挑戰(zhàn)，尤其是金融混業(yè)經(jīng)營趨勢顯著卻缺乏適合的監(jiān)管體系。新一屆政府提出“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”。以此為契機，資產(chǎn)證券化將在推動中國金融改革，建設(shè)中國金融體系現(xiàn)代化的進程中發(fā)揮顯著作用。
經(jīng)濟參考報：新書對資產(chǎn)證券化做了專業(yè)的評述，你們是基于何種考慮提出資產(chǎn)證券化會變革中國金融模式這一論斷的？
鄧海清：資產(chǎn)證券化是一種成熟的結(jié)構(gòu)化融資工具，在歐美等發(fā)達(dá)國家利率市場化進程開端至金融危機之前發(fā)展迅速。在這個過程中，新的基礎(chǔ)資產(chǎn)、新的交易結(jié)構(gòu)、新的贏利模式層出不窮，與債券市場、信貸市場、貨幣政策之間的聯(lián)動越來越頻繁，逐漸形成直接融資、間接融資之外一股不可忽視的金融力量。然而，無論是國外還是國內(nèi)對這個市場的了解和理解都顯不足。在國外，由于認(rèn)識上的缺陷導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)。在國內(nèi)，則致使證券化市場長期裹足不前。
中國經(jīng)歷了幾十年高速發(fā)展，正進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型期。新一屆政府提出“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”，透露資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計信息，預(yù)計后續(xù)監(jiān)管機構(gòu)、市場參與者、中介機構(gòu)將圍繞證券化市場建設(shè)和培育展開實質(zhì)性推動，中國的資產(chǎn)證券化市場迎來最佳發(fā)展時點。
虛擬經(jīng)濟層面，利率市場化、人民幣國際化以及監(jiān)管放松，即將帶領(lǐng)中國金融機構(gòu)共同演繹出屬于中國的資本市場跨越式發(fā)展史。資產(chǎn)證券化將不僅是一種融資工具，更是一個融資體系。在這個體系下，所有金融機構(gòu)將加強協(xié)作、直面競爭，最終實現(xiàn)中國金融體系的現(xiàn)代化建設(shè)。
經(jīng)濟參考報：書中對資產(chǎn)證券化有細(xì)致解讀，那么中國金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀怎樣？
鄧海清：中國自20世紀(jì)90年代初就開始了對資產(chǎn)證券化的探索。2004年，《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由此拉開序幕。經(jīng)過多年發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)迄今已涵蓋個人住房抵押貸款、個人汽車抵押貸款、個人信用卡貸款、一般企業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋市政工程、租賃資產(chǎn)、水電氣資產(chǎn)、路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施等。
我們認(rèn)為，中國資產(chǎn)證券化已經(jīng)進入跨越式發(fā)展階段，但仍面臨諸多現(xiàn)實障礙和法律、會計、稅收等制度方面的不確定性。大致有五個方面：
信貸資產(chǎn)支持證券、專項計劃收益憑證、資產(chǎn)支持票據(jù)在國內(nèi)均被視為資產(chǎn)支持證券。但實際，基于分業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)的這三種資產(chǎn)支持證券在交易結(jié)構(gòu)、信息披露、投資者適當(dāng)性、二級市場流動性等方面都有明顯不同，后續(xù)若不統(tǒng)一發(fā)行交易規(guī)則，任其發(fā)展，一定會形成監(jiān)管套利；
資產(chǎn)證券化本質(zhì)是資產(chǎn)信用代替主體信用，因此需要有特殊目的載體(SPV)承接資產(chǎn)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。中國現(xiàn)行信托法對特殊目的載體沒有明確規(guī)定，導(dǎo)致在實踐中SPV只是一個法律意義上的概念；
破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)主體信用融資的核心要求。從迄今ABS的實踐看，中國的破產(chǎn)隔離仍有嚴(yán)重的制度漏洞；
現(xiàn)行制度設(shè)計下，通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行投融資對資金供需雙方并沒有太大吸引力。資產(chǎn)證券化要發(fā)展必須在降低交易成本方面下大工夫；
資產(chǎn)證券化在中國尚屬新鮮事物，大多數(shù)市場參與機構(gòu)從未做過業(yè)務(wù)，缺乏相關(guān)經(jīng)驗和實踐能力。
經(jīng)濟參考報：從著書者角度看，資產(chǎn)證券化將如何推動中國的金融改革？
鄧海清：中國現(xiàn)行金融體系仍然面臨一系列挑戰(zhàn)。2008年國際金融危機的一大教訓(xùn)就是，混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管之間的背離不可忽視。后危機時代的金融監(jiān)管徹底摒棄危機之前的分業(yè)和微觀審慎監(jiān)管思路，崇尚宏觀審慎監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào)。雖然中國金融體系逐步完善，金融混業(yè)經(jīng)營趨勢越來越顯著，但適合混業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體系尚未形成，金融監(jiān)管仍需改革。
新一屆政府履職伊始即試圖以金融改革促進中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)證券化將推動中國的漸進式金融改革進程。首先，三中全會明確要建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品。多層次資本市場建立的前提是金融機構(gòu)的多層次性。資產(chǎn)證券化因特有的復(fù)雜性，參與機構(gòu)眾多，如信托公司、證券公司、評級公司等。這些機構(gòu)的參與程度也遠(yuǎn)超其他融資方式。在資產(chǎn)證券化過程中，各家金融機構(gòu)各司其職，發(fā)揮各自的作用，提供相應(yīng)的金融服務(wù)，正是完善的資本市場具備的重要特征。
其次，作為結(jié)構(gòu)融資主力軍，資產(chǎn)證券化為解決中小企業(yè)融資難提供了一條可行之路。資產(chǎn)支持證券進行本息償付時，直接以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，與中小企業(yè)本身的資信水平無關(guān)，能夠較好地回避絕大多數(shù)中小企業(yè)因信用評級低融資難的困境。此外，對特殊目的機構(gòu)SPV而言，并不是簡單地以某一個企業(yè)的應(yīng)收賬款、運營項目等的收益權(quán)為支持發(fā)行證券，而是將眾多企業(yè)的資產(chǎn)集合，分門別類地構(gòu)造資產(chǎn)池，目的是實現(xiàn)風(fēng)險的對沖，然后對資產(chǎn)池進行信用增級，并在此基礎(chǔ)上進行結(jié)構(gòu)化的重組，發(fā)行不同風(fēng)險收益特征的證券。通過這一系列處理，中小企業(yè)融資風(fēng)險可以得到有效的降低，資產(chǎn)支持證券也有了較高投資價值，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。
再次，填補金融產(chǎn)品空白，豐富金融產(chǎn)品線。最后，預(yù)言混業(yè)經(jīng)營，促進監(jiān)管協(xié)調(diào)。