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第三章 匯率安排的選擇——實證分析 　　匯率安排是一國政府制定匯率政策的重要內容，政府實施影響匯率變化的具體措施的制度性框架便是由匯率安排提供的。在不同的匯率安排下，政府需要遵循不同的規則來實現內外均衡的經濟目標，由此足見匯率安排在國家匯率政策中的核心地位。 　　3.1．匯率安排的變遷與分類 　　3.1.1 國際匯率制度變遷 　　最近六十多年來，國際匯率制度經歷了從布雷頓森林體系下可調整的或外生的固定匯率制度到牙買加體系下混合匯率制度的轉變。在國際匯率制度變遷的過程中，國際貨幣基金組織（IMF）也從一個早期的維持成員國之間固定匯率制度、為逆差國提供資金援助、建立多邊支付體系的互助機構演變成為現在的維護國際金融體系穩定的監督機構。同時，為了適應國際經濟形勢和匯率體系的改變，以及出于對國際匯率體系發揮引導作用的考慮，IMF也在不斷地調整其匯率安排的分類方法。自1950年至1978年間，IMF每年編制一部《匯兌限制年報》（ARER），1979年以來，IMF改為編制《匯兌安排和匯兌限制年報》(Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions，簡稱AREAER)，這兩類年報中IMF都會根據既定的方法對IMF各成員國的匯率安排進行分類，從1950年至2012年已出版63份年報。 　　3.1.1.1 布雷頓森林體系下可調整的固定匯率制度 　　1944年7月44個國家參與了同盟國在美國新罕布什爾州布雷頓森林召開的國際貨幣會議，會議正式通過了《布雷頓森林協定》，自此建立起了以布雷頓森林體系為框架的國際貨幣制度。協定的主要內容包括：（1）美元與黃金掛鉤，直接釘住黃金，美國政府承諾各國中央銀行可以按35美元兌換1盎司黃金向美國兌換黃金；（2）其它各國貨幣按固定比價與美元掛鉤，各國政府承諾其各自貨幣同美元自由兌換，并且各國貨幣當局有義務通過干預外匯市場使匯率波動不超過上下限各1%的幅度；（3）確立以“美元—黃金”為本位的可調整的固定匯率制度，成員國匯率變動接受IMF的統一安排和監督。當且僅當成員國出現國際收支“根本性不平衡”時，才可以調整其與美元的固定平價。 　　自20世紀60年代，美國在固定匯率的維持上開始變得力不從心，資本流出的巨大壓力日益加劇。實際上，從1960年開始，美國黃金儲備就已經少于美國的對外流動性債務。而且這一時期金融創新的廣度與深度大大增加，各國政府開始放松管制，形成了金融自由化的趨勢。最終，在巨額的國際短期投機資本流動的沖擊下，布雷頓森林體系下可調整的固定匯率制度陷入困境。1971年8月15日，美國總統尼克松宣布美國停止履行美元可兌換黃金的義務。美元與黃金正式脫鉤，意味著布雷頓森林體系的一大支柱已被破壞。1973年3月19日，由于美元接連不斷貶值以及一系列的危機，6個歐共體成員國對美元實行聯合浮動，標志著以美元—黃金為本位的布雷頓森林體系瓦解，宣告了以美元為中心的可調整固定匯率制度的崩潰。 　　3.1.1.2 牙買加體系下混合匯率制度 　　1976年1月在牙買加召開的IMF臨時委員會會議上，各國達成了《牙買加協定》，批準了浮動匯率制度。由此，國際貨幣制度進入了牙買加體系。根據《牙買加協定》，IMF成員國在匯率安排選擇上有更大的自由。IMF成員國可以：（1）將貨幣與特別提款權、其它主要貨幣或某一貨幣籃子（不包括黃金）掛鉤；（2）達成貨幣合作安排；（3）維持所選擇的匯率安排，包括浮動匯率安排等。牙買加體系對匯率制度認識的創新之處在于：“第一，通過基本的貨幣政策和財政政策的穩定而不是通過釘住方式來尋求匯率的穩定。第二，匯率的浮動應該是一個受到國際貨幣基金組織嚴格監督的過程”（Edwards，1996）。 　　牙買加體系下的浮動匯率制度并非像金本位下的固定匯率制度以及布雷頓森林體系下可調整的固定匯率制度那樣，是一個基本統一與完整的國際匯率制度。實際上，世界各國都是以本國現實的經濟狀況和內外部經濟制度環境為依據來選擇匯率制度，而各國匯率制度的選擇存在著許多因素的差異。因此牙買加體系下的國際匯率制度是多種匯率安排并存，并注重區域貨幣合作的一種混合匯率制度。其中發達國家基本上都實行了浮動匯率制度，部分發達國家還實行了聯合浮動匯率制度，如歐洲貨幣體系（EMS）；廣大發展中國家則實行了程度不同的固定或釘住匯率制度，甚至出現了像非洲金融共同體（CFA）那樣的共同貨幣區，部分發展中國家也實行了浮動匯率制度。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 頁