在從九龍開往廣州的直達快車上，我收到一位朋友的短信，我跳進小貸行業的消息在網上迅速發酵，十多家網站發布了關于我的新聞……第二天，《經濟觀察報》用頭版和第二版兩個整版的篇幅對此做了報道，題名叫做《張化橋“割袍”》……
2011 年6 月20 日這一天，驕日炎炎。我走出瑞士銀行的辦公大樓。我回頭仰望香港國際金融中心，感到一種自豪和滿足。
我又一次把瑞士銀行炒掉了！
這是我第二次放棄這家頂級投行的搶手職位。五年前，即2006 年3
月，我辭去了瑞士銀行（UBS）中國研究部主管一職，去一家大型國有控股企業──深圳控股有限公司（0604.HK），擔任首席運營官。該公司1997
年就在香港上市，有1000 多名員工，在多個城市設有分公司。
深圳控股的董事長和CEO
給了我非常大的自主權。在我任職的兩年半時間，我們管理團隊使這個有點僵化的國企面貌一新。這得益于港股大牛市和我們的積極改革，2006 ～ 2008
年公司股票漲了6 倍。我們果斷賣掉了很多非核心業務，包括有線電視、發電廠、收費公路、工廠，只專注于房地產開發。借著股價上漲的良機，我們募集了3.5
億美元的新股和數十億美元的低息長期貸款。
彭博和各大媒體紛紛撰文報道深圳控股的驚人轉變，以及我所作的小小貢獻。《機構投資者》(Institutional Investor)
雜志甚至為此做了封面報道（2007 年7 月）。雜志封面是我的照片，文章用了一個搞笑的標題──“張家王朝”(The Zhang Dynasty
)。然而，國企的經營難免受到行政干預和社會約束。舉例來說，即使機構臃腫、人浮于事，我們也很難裁員。員工績效考核基本上就是例行公事，而且國企的決策效率低下。很快，我就發現我無法真正地進行改革，繼續待下去可能只是浪費時間而已。
2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破產的時候，我重新被召回UBS，擔任投資銀行部中國區副總經理，幫助客戶通過IPO 和債券融資。UBS
和高盛是僅有的兩家在國內資本市場上有全牌照運作的外資銀行。這時的A 股市場，看起來像全球資本市場恐慌中的一塊綠洲。我的工作橫跨A
股市場和國際資本市場，此外，我還兼任亞洲房地產部主管。后者看起來似乎更有趣。
搶生意！
然而，外國投行努力擺脫次貸危機的過程步履維艱，監管部門和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009
年年初，至少是亞洲的投行業，交易量觸底反彈。現在回想起來，2009 ～ 2011
年這三年，可以算是某種意義上的復蘇，或者是虛假的曙光。投行部的工作與做投行分析師很不一樣。老實講，我不喜歡拉生意，尤其不愿意跟我不太喜歡的人打交道。我對物質生活要求不高，而且我為退休后的生活也做了相當的積蓄。于是，我開始心癢，想再次冒點兒險，去做我真正想做的事情。
我從2010
年就開始關注國內迅猛發展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業，陸續拜訪了一些業內人士并和他們成為了好朋友。什么叫“影子銀行”？標準普爾的定義被廣為接受：普通銀行存貸業務以外的所有金融業務都是“影子銀行”，包括銀行的理財產品、信托產品、小額貸款、民間借貸和典當等。
我還讓UBS 保薦一家準備在香港上市的典當行。典當行實際上類似于小額信貸公司，只是前者由公安部和商務部監管，而后者由當地政府金融辦監管。
現在，我再次離開UBS，不是另謀高就，而是去擔任一家小額信貸公司的董事長。它就是廣州萬穗小額貸款公司，僅有50
多名員工，主要為一些家庭經營的小企業和急需貸款的消費者服務。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來，小額信貸行業備受關注，不僅僅是因為大眾對官僚體制下的傳統銀行感到失望，還因為穆罕默德·尤努斯（Muhammad
Yunus），一位孟加拉國的銀行家，在該領域的研究工作獲得了2006
年的諾貝爾和平獎。不管怎樣，當一個公司的董事長是件很酷的事情。在長期忍受投行工作的折磨并被當作美國次貸危機的罪魁禍首之后，我們投行的人都多多少少有這樣的意淫。
諷刺的是，在那個時候，沒有人能想到（至少我沒有想到），我可能跳進了下一輪次貸危機的發源地。
為什么中國股市表現這么糟糕
聽起來似乎不可理解：過去20 年、10 年甚至5 年內，國內股票市場的表現都非常差。只要你剔除極度泡沫的2007
年，中國的股市怎么看怎么差。要記住，這可是在中國名義GDP 和實際GDP 增速都高達兩位數、流動性極度寬松的情況下發生的！
過去26
年，廣義貨幣供應量（M2）的年復合增速為21.1%。難道說，股市表現太糟糕，是因為GDP、貨幣供應量和銀行貸款的增速太快了？我的結論是：在過去20
年，除了股票供應量的增加之外，是通貨膨脹拉低了股市的估值。到底是為什么呢？
無論政府怎么做，也無論投資者是真糊涂還是假糊涂，股票和其他資產是一樣的，股票的市盈率倍數是市場利率的倒數。市場利率越高，資產價格就越低。這在債券市場非常明顯。
就如巴菲特所說的那樣，股票也是債券，區別在于它們是永久的債券。和債券相比，股票的波動更大，風險更高。
隨著通貨膨脹持續走高，市場利率同樣會上升（投資者和儲戶要求補償購買力的下降）。基準貸款利率和存款利率被行政手段控制，但這改變不了市場這只“看不見的手”繼續發揮作用。影子銀行就是政府傳統銀行體系定價不科學的一種表現。銀行的利率偏離合理的利率越多，影子銀行的利率就高得越離譜。