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作者：理查德·鄧肯
出版：東北財經(jīng)大學(xué)出版社 |
近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大大低于市場的預(yù)期。5月消費者物價指數(shù)（CPI）為２.１%，同比下降０.６%，工業(yè)者出廠價格指數(shù)ＰＰI下降２.９%，同比下降０.６%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長率１３.３%，環(huán)比回落０.１個百分點；１至５月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長率１４.%，同比１至４月回落０.２個百分點。同時，信貸數(shù)據(jù)和外貿(mào)進出口數(shù)據(jù)同比大幅回落。6月中下旬，銀行間市場一下子彌漫著“錢荒”的緊張氣氛，滬深股市應(yīng)聲急挫，連續(xù)出現(xiàn)“九級強震”。莫非中國經(jīng)濟蕭條真的來臨了？此時此刻，細讀美國經(jīng)濟學(xué)家理查德·鄧肯新作《蕭條再襲：紙幣經(jīng)濟的崩潰》，或許能有助于我們廓清思路。
2003年，鄧肯在其出版的名著《美元危機成因、后果與對策》中，因為準(zhǔn)確地預(yù)測到了2008年美國金融海嘯而聲名鵲起，緊接著2009年12月出版了他的第二本著作《資本主義的墮落》，分析了由于美國政府大量政策失誤而導(dǎo)致了這次災(zāi)難深重的金融大海嘯。前兩本書中的很多觀點已被美國政府及國際經(jīng)濟組織采納。《蕭條再襲：紙幣經(jīng)濟的崩潰》是鄧肯第三本著作，核心論點是：由于金融創(chuàng)新及存款準(zhǔn)備金約束的大大弱化，美國信貸急劇增長，以至于貨幣相對信貸而言已經(jīng)微不足道。信貸的持續(xù)增長推動了美國經(jīng)濟的增長，也從根本上改變了美國的經(jīng)濟增長模式，即信貸債務(wù)融資型增長范式，使得美國經(jīng)濟由以工業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變成以信貸和服務(wù)為主導(dǎo)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。信貸債務(wù)融資型增長范式的邏輯是，通過信貸的持續(xù)增長，來推升股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格，提高居民的收入和抵押融資能力，從而不斷擴大信貸水平；通過大量進口國外廉價商品來降低國內(nèi)消費物價，從而形成高增長低通脹的經(jīng)濟佳境。然而，信貸的持續(xù)增長必然會導(dǎo)致經(jīng)濟蕭條，這幾乎是一個顛簸不破的真理。目前美國經(jīng)濟已形成了對信貸的高度依賴癥，若要減少信貸，必會造成經(jīng)濟的進一步蕭條。因此，要消除目前的金融危機，還得進一步增加信貸，正所謂“解鈴還須系鈴人”。
不過，這是一個看似矛盾的命題，但并非無解。鄧肯主張，在私人部門和金融部門沒有進一步承債能力的前提下，政府應(yīng)該高舉信貸的大旗，推進重大戰(zhàn)略性先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的投資，如太陽能行業(yè)等，這樣既可以解決美國政府財政赤字過高的問題，同時還可以增強美國工業(yè)的核心競爭力，是一個理性、務(wù)實的選擇。鄧肯的很多觀點已被美國政府及國際經(jīng)濟組織所吸納。
如果把《蕭條來襲》中的國名抹去，作者談的許多問題，在中國也同樣存在。所不同的是，作為世界產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中兩個重要的核心，以美國為核心的少數(shù)西方發(fā)達國家處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，而以中國為核心的新興市場國家或者發(fā)展中國家處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。中國正處于工業(yè)化的加速發(fā)展階段，正在美國曾經(jīng)走過的路上疾速行駛。因此，在一定程度上講，如果以時間為鏡面，中國和美國互為鏡像，美國的昨天可能就是我們的今天，如果我們不吸取歷史的教訓(xùn)，那么，美國的今天就是我們的明天。再深一步思考，由于我們發(fā)展市場經(jīng)濟歷史較短，市場機制的缺點表現(xiàn)得更為突出。最近，5月信貸數(shù)據(jù)大幅回落，經(jīng)濟增長速度相應(yīng)萎縮。中國銀行間市場同時出現(xiàn)的“錢荒”。有人說是“差錢”，而中國工商銀行董事長姜建清說，中國金融市場根本不差錢，所謂錢荒，實際是“心荒”。這兩句話從不同的角度來看都有一定的道理。從總體上看，中國根本不差錢，貨幣供應(yīng)量已超過100萬億，是美國的1.5倍，而中國的GDP還不到美國的一半。從結(jié)構(gòu)上看，中國市場利率，尤其是民間借貸利率按照合法標(biāo)準(zhǔn)為正常利率的４倍，而一年期民間借貸利率已達到24%以上，雖然高利貸行為近來有所緩解，但據(jù)了解，民間借貸年利率還在15%以上。平時不差錢，一直享受著低利率成本、高息差、高利潤的銀行現(xiàn)在也不得不抬高成本了。利率是資金的價格，其高低反映了資金的供求狀況。利率飆升的背后，無論可以演繹出多少理由，其核心只能是資金的供不應(yīng)求。從這一點來看，中國金融市場肯定是差錢的。
稍早時候，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究中國金融體制改革問題，要求將資金引到服務(wù)于實體經(jīng)濟中來，中央銀行強調(diào)盤活資金存量，穩(wěn)定資金增量。這個思路抓住了中國經(jīng)濟增長模式的主要矛盾：經(jīng)濟對信貸增長的高度依賴。恰如鄧肯所說的信貸是經(jīng)濟增長的核心動力。從1978年改革開放以來，中國信貸年均增長率達到22%，大大高于9.92%的經(jīng)濟年均增速。中國的M２與GDP之比從1978年25%增長到2012年230%左右。如果保守一點，按照2011年和2012年M2平均14%的增速，有人預(yù)計20年后中國的貨幣供應(yīng)量將超過1200萬億元，這是一個非常可怕的數(shù)字。即使以這樣高的信貸增長速度，實業(yè)部門仍然差錢。那么，資金到底流向哪里去了？鄧肯在《蕭條來襲》中分析信貸的持續(xù)增長帶來后果之一，是大量資金脫離實體經(jīng)濟部門，從事金融投機和房地產(chǎn)投機，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的空心化。現(xiàn)在中國信貸資金大量流向房地產(chǎn)、金融投機等行業(yè)，而實體經(jīng)濟部門卻嚴(yán)重的“資金饑渴”，與鄧肯所分析的情況很相似。
央視第二頻道5月下旬播過討論“金融市場差不差錢”的節(jié)目，一位嘉賓說這次中國金融市場出現(xiàn)的“錢荒”，是政府和央行對金融業(yè)的一次“壓力測試”。在筆者看來，我們無需猜度這種測試的真實目的，但實際結(jié)果卻給我們一個重大警示：中國經(jīng)濟對信貸的依賴已達到了極高的程度，金融市場的畸形化程度較為嚴(yán)重，信貸稍微收緊一點，金融市場就鬧“錢荒”，股市就會巨幅波動。而無論從國際金融環(huán)境還是從中國經(jīng)濟發(fā)展的實踐來看，未來長期保持信貸高速增長已沒有可能。美國信貸的高速增長靠的是推動資產(chǎn)價格上漲，增加居民的財富效應(yīng)和承貸能力，從而擴大消費信貸推動經(jīng)濟的快速發(fā)展。在信貸持續(xù)高速增長的過程中，除短期內(nèi)出現(xiàn)消費價格水平上升外，大多數(shù)時候消費價格水平都較低，基本上做到了高信貸、高增長、低通脹。其主要原因是美國憑借其國際貨幣發(fā)行國的地位，能長期容忍貿(mào)易赤字的大幅增加，進口世界上物美價廉的消費品，從而壓低通脹水平。同時，美聯(lián)儲通過大量發(fā)行美元，向世界提供流動性，又通過利率匯率操縱，實現(xiàn)美元回流從而彌補貿(mào)易赤字和財政赤字，達到國際收支的總體平衡及政府財政的可持續(xù)性。中國顯然是沒有這一優(yōu)勢的。中國持續(xù)的信貸增長必然會導(dǎo)致高額通脹。同時，美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢較好，量化寬松退出只是時間問題，一旦美國收緊量化寬松，資金必然回流美國，中國市場熱錢外逃，央行將被迫收縮外匯占款。另外，中國信貸增速放緩是一個必然的趨勢，未來信貸將會逐漸下將。
為預(yù)防蕭條，除了痛下決心深化金融體制改革，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，改變經(jīng)濟高度依賴信貸驅(qū)動的模式，別無他途。