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作者：張化橋
出版：中國人民大學出版社 |
說真話，往往是不討喜的。美國金融海嘯以前，一些獨立學者和媒體記者根據(jù)分析對美國房市、次貸等熱潮發(fā)出警示，迎來的是華爾街、美國主流媒體乃至美國公眾的群起炮轟。同樣的事情也出現(xiàn)在中國，股市、房市、藝術(shù)品市場等市場領(lǐng)域泡沫驚人，“地雷”不斷，但若要揭破這一切，也會反過來招來質(zhì)疑，先從動機入手（居心何在），然后拿水平說事，最后則歸于道德抹黑。
中國股市有三類“地雷”，分別由上市公司或其大股東、高管，政府和股民們埋下。上市公司埋下的“地雷”通常包括假賬、報喜不報憂（違法不公布關(guān)鍵信息）、豪言壯語（對將公布的關(guān)鍵信息動手腳，大肆美化）。這類情況在各國金融市場上都存在，但在中國股市顯得十分嚴重，因為造假者（埋雷者）的違法成本太低、監(jiān)管部門的監(jiān)管效能又不高、財經(jīng)專業(yè)媒體的監(jiān)督空間受到嚴重限制、股民維權(quán)成本太高甚至根本找不到維權(quán)的路子。第二類“地雷”是主管部門或地方政府，甚至二者攜手埋下的，包括幫助上市公司數(shù)據(jù)造假、給予特定的政策優(yōu)惠使之“做”出好看的數(shù)據(jù)、低價注資等手法，都是不恰當、不合法的政府干預(yù)行為，在當前體制和輿論背景下也很難得到實質(zhì)的監(jiān)督與制約。第三類“地雷”由股民自己種下。絕大部分散戶都知道“安全邊際”、“量力而行”、“股市風險”等常識和詞匯，但其行為基本上違反了這些要求，反映出過度的投機性、盲目自信、僥幸心理。
很顯然，說破風險、排查并公開揭示“地雷”的存在，等于開罪了這個市場上方方面面的利益主體。即便事后證明發(fā)出警告的人所言屬實，市場不僅善忘，而且往往還很涼薄。
1998年12月，張化橋撰寫報告，指稱某項債券發(fā)行存在巨大風險，會導(dǎo)致“雙輸”。報告見報當天就讓他丟了工作。所幸的是，他沒有遵從證券分析從業(yè)人員逆向性的競爭和淘汰機制，在后來的工作仍然堅持說真話、以數(shù)據(jù)分析和調(diào)查而非隨大流或迎合人情提出預(yù)測報告。長期堅持終于換得了市場承認，張化橋被多次選為“最佳中國分析師”，投資者再也不能無視他的預(yù)測意見。
張化橋的新作《避開股市的地雷》，繼前一本《一個證券分析師的醒悟》后，再度向投資者發(fā)出吶喊和警告。《避開股市的地雷》一書不改他過往的犀利風格，將批評指向了浮躁的股民，“大家很憤怒，于是怪政府，怪投行，怪貪婪和欺詐的企業(yè)家，還有怪自己”。
非但中國內(nèi)地的股民，海外市場上，投資者都熱衷聆聽別人的意見；并且，很容易在極短的時間內(nèi)拋棄之前了解到的專家意見，只要新聽到的見解更具蠱惑性。這樣一來，股民便很容易喪失對風險及市場本身的畏懼。張化橋認為，股民要從憤怒中走出來，學會獨立思考，冷靜的認識以下幾條投資常識：第一，投資贏利很困難，持續(xù)贏利更困難，這是因為股票市場容易受到其他場外因素的影響，具有脆弱性；第二，正確預(yù)測宏觀經(jīng)濟很困難，且宏觀經(jīng)濟指標與股市聯(lián)系未必緊密，這一點在中國內(nèi)地股市體現(xiàn)尤為明顯，當然，要做好投資，了解宏觀經(jīng)濟是不可缺少的功課；第三，沒有真正意義上的“股神”，預(yù)測股票市場的大趨勢及具體走向，根本無法做到，即便是全球最有名的基金經(jīng)理、跑贏過標準普爾500指數(shù)的基金經(jīng)理，也有連續(xù)幾年潰敗的操盤記錄；第四，股民要對自己的投資負責，過分自信就是騙自己、害自己；第五，無論中期、短期，還是長期，多數(shù)股民和多數(shù)基金必然跑輸大市；第六，股民要想實現(xiàn)獨立思考和投資決策，應(yīng)保證有時間、有能力做調(diào)研，且有能力做出判斷。
要想避開股市的“地雷”，有必要看看張化橋這本新書當中的第三章“我從股票得到的深刻教訓”。在這一章中，張化橋介紹了他對國內(nèi)、香港股市一些熱門股票（企業(yè)）及相關(guān)行業(yè)的分析評價意見，也談到了如何避開“地雷”的判斷和操作策略。通過對某知名家電連鎖銷售企業(yè)的分析，張化橋概括指出，零售和餐飲行業(yè)沒有“護城河”，只能在行業(yè)快速成長時看起來不錯，客戶叛逃成本太低，沒有黏性；因而，股民在購買這一類企業(yè)的股票時，要重點盯緊“自由現(xiàn)金流”，而非運營現(xiàn)金流。而在對到香港上市的某燃氣國企的分析文章中，張化橋指出“好行業(yè)也有壞公司”，特別要認識到國企很難真正持續(xù)履行“股東價值最大化”義務(wù)的問題。他還談到了房地產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)等內(nèi)地和香港股市上倍受投資者追捧的股票（企業(yè)），可能淪為“價值陷阱”的巨大風險。
張化橋亦承認，他自己經(jīng)常掉進“價值陷阱”，即大量買進看起來很便宜而實際上價格已超出價值的股票。“價值陷阱”的誘惑在于，它們在一些數(shù)據(jù)上“好得幾乎無可挑剔，市盈率不高，負債率可能也不高，擁有的工廠和持有的物業(yè)或者其他非主營業(yè)務(wù)的投資都在升值或者已經(jīng)升值，重置成本遠遠高于公司現(xiàn)在的賬面價值或者股票市值，等等”。他將“價值陷阱”分為兩類，一是夕陽行業(yè)的公司，二是不思進取的公司，認為人們之所以一次又一次掉進“價值陷阱”，源于“靜態(tài)思維”在作怪以及投資者的懶惰。