《貨幣的教訓》
作者：周其仁
出版：北京大學出版社 |
匯率者，貨幣間的市場之價也。譬如近來又吵得沸沸揚揚的人民幣匯率，無非就是多少人民幣換一美元的市價問題。以變動的趨勢著眼，用比今日之匯價更少一點的人民幣就可換得一美元，人民幣就是升值了。反過來，用更多的人民幣才換得同樣一美元，人民幣則貶了。
市價有什么好吵的呢？在日常生活里，你我不是天天要進市場，時時要與市價打交道嗎？經驗很真實：早餐之價不要吵，鉛筆文具之價不要吵，衣帽鞋襪之價也不要吵。市場之道，可以討價還價，但不需要吵。講不成價錢也好辦，買賣不成仁義在，還有下回哩。從沒見過“白菜升值派”，隆重其事寫下白菜應升值的理論及其政策主張的——賣白菜的只要對其他買家的光顧信心滿滿，不改口自己的出價就足夠了。
是不是匯率涉及與老外的生意，所以非吵不可呢？也不盡然。今年1月到達沃斯開會，來回搭乘德國漢莎航空的班機。我的立場，擺明是希望自己口袋里的人民幣對漢莎機票升值的。無奈尋來比去，同等條件下沒有他家航空公司的可選，只好屈從對方——那分明可惡的人民幣貶值派。相比之下，成都遠郊的農民比我本事大：他們也是人民幣對可口可樂汽水的升值派，卻足不出村就可以在小賣店里購得只有城市銷價五分之一的可口可樂。勝利可不是吵來的，那只是因為其他競爭者逼得可口可樂不敢多要一分錢！
市場之價為什么無須吵？我的理解，市場其實是一套靠行為定價的游戲。天下買家大同小異，差不多個個都是自己持有貨幣的天生升值派。賣家也大同小異，都是顧客手持貨幣的貶值派。問題是，市場里的升值貶值不需要吵，大家出價就是了。橫豎買家與買家爭、賣家與賣家爭。至于升值派能不能贏，決定的因素是賣家營壘的競爭程度是不是壓過了買家營壘的競爭程度。若是，吵不吵無所謂，買家所持貨幣終究要升值；若不是，吵得再兇，買家的貨幣也擋不住對賣家的商品貶值。
這是說，凡能夠以行為定價錢的，吵鬧就多余了。從這點看，市場就是以出價競爭的行為代替口水和政治辯論的一套制度。是的，古往今來，自發的市場熙熙攘攘，但絕不吵吵鬧鬧，更不是好勇斗狠之輩喊打喊殺的好去處。不是市場里沒有利害關系，無論中國人與中國人，中國人與外國人，還是外國人與外國人，買賣各方的利害分歧與生俱來。這點恒古不變。但是，在市場制度下，可以出價定勝負，吵鬧實在多此一舉。
人民幣匯率究竟中了什么招，要這樣吵了又吵的？遠的不提，1997年亞洲金融危機，過不了多久就傳來“國際聲音”：人民幣不要貶。五年后，國際呼聲轉為“人民幣要升值”，而同情中國的老外學者，一般說升值絕不可取。國際上開吵國內也跟著吵，升值派與不升值派營壘分明。也有學者開始主張人民幣絕不能升值，等到政府決定于2005年7月開始小步升值，又說緩升也許是必要的。再過三年，全球金融危機橫掃神州大地，人民幣升值之聲讓位于全球救市。不過還真有人倒算，人民幣升值是比美國金融危機還要厲害的中國經濟殺手！又過了一年，后危機時代幡然來臨，人民幣升值的呼聲重起。這回動靜可大了：從諾貝爾經濟學獎得主、百多位美國議員、直到美國總統，一起放話要人民幣升值。冷眼看去，正派反派的論據無數，卻不見有人問出纏繞我心頭好幾年的一個問號：他們為什么吵架而不出價？
我的問題是沖著升值派去的：你們要是真的主張人民幣升值，何不帶頭——然后帶領所有贊同升值主張的人們——大手以美元買人民幣呢？這里的經濟邏輯很簡單：大手以美元買人民幣的“買壓”，總比大呼小叫人民幣必須升值的“言壓”管用吧？我的問題也是沖著人民幣絕不升值派去的：要是真主張人民幣不升值，大手拿人民幣買美元不就得了？！更一般地，我的問題是沖著所有“有主張”的人們去的：用行為而不要用言辭來表達閣下的主張。
說來不容易相信，我的問題來自一次令人尷尬的經驗。那時聽一位朋友講述人民幣絕不應升值的理由，他講得實在頭頭是道。我知道他海外歸來，問他自己是否多持一點美元。不料他很吃驚：早把美元賣掉了呀！受此刺激，我以后聽到“主張”就非聯想到“行為”不可。蒙代爾說人民幣匯率不可升，我想問他為什么減少在美國的時間到中國來領北京綠卡？克魯格曼說美國惟有壓迫中國升值，我想問是否中國人也可壓迫他接受以人民幣計價的美國薪酬？130位美國眾議員聯署要美國財政部把中國列為匯率操縱國，我想問他們干嗎不來點真格的，干脆拿美聯儲的黃金儲備換他幾十萬億人民幣？看來人們還真不把經濟學當回事。這門以解釋行為為己任的經驗科學，最起碼的堅持就是把人們的行為——而不是人們的言辭、特別是關于他們自己行為的言辭——作為研究的對象。
所以，我的問題說到底是沖著自己來的：在熱烈地爭論人民幣匯率應該這樣、應該那樣之前，我們究竟搞清楚人民幣匯率實際上是怎樣決定的嗎？容我強調一句：不是這樣或那樣的“匯率主張”，而是在每個平常交易日的早上9點15分，由“中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布”的“銀行間外匯市場”上的那個“美元對人民幣匯率的中間價”（2010年4月12日為1美元對人民幣元），實際上到底是怎樣形成的？