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第二章 行業與公司優勢分析 中長線投資提要 　　通過行業分析，我們對具有比較優勢的行業有了基本的了解。通過對公司競爭優勢結構性特征、財務特征及管理優勢的分析，我們對企業的綜合優勢有了比較全面的認識。在行業與公司優勢分析的基礎上，我們對中長線投資的要點予以提示。 　　中長線投資釋義 　　中長線投資是指投資時間一般在一年或三年以上的投資。如果予以細分，中線投資是指投資時間一般在1 ～3 年的投資，長線投資是指投資時間一般在3 年以上的投資。具體來說，長線投資與中線投資的要求有所不同，但二者也沒有嚴格的界限。 　　中線投資：其投資對象是具有階段性競爭優勢（一般不低于3 年）的公司。中線投資應以穩定性行業和弱周期性行業為重點，對強周期性行業僅作輔助配置。例如，處于弱周期性行業的零售業，該行業中的多數公司在快速擴張階段都具有明顯的競爭優勢，但當快速擴張階段一結束，多數公司就失去了原先的競爭優勢，因而多數零售企業的股票不宜作長線持有。對于強周期性行業，一般投資者難以恰到好處的把握買賣時機，因而除了少數極具競爭優勢的企業外，一般不宜投資強周期性行業的股票。如要投資一只煤炭股，你就得長期關注煤炭價格的走勢，實在是勞心費神。 　　長線投資：其投資對象是具有持續或持續（一般不低于5 年）競爭優勢的公司。這類公司多數處在穩定性行業，少數處在弱周期性行業。如屬于穩定性行業的日常消費品行業和醫藥保健行業，屬于弱周期性行業的商業零售行業和金融行業。這類盈利穩定增長或波動較小的行業，是尋找長線股票的必選行業。 　　就中線、長線投資的配置比例而言，我的建議是以中線投資為主、長線投資為輔。 　　需要特別指出的是，投資具有階段性競爭優勢的企業，要在持有時間上留出安全空間，即要在企業競爭優勢明顯下降前一年左右賣出股票，等到公司盈利警告發布后，就已經錯失了賣出股票的良機。 　　中長線投資選股標準 　　依據對行業比較優勢和公司競爭優勢的分析，我們設定了中長線選股的一般標準： 　　1. 公司一般應處在穩定性行業和弱周期行業。 　　2. 公司應具有結構性的競爭優勢，至少要具備5 種結構性競爭優勢中的一種。 　　3. 公司競爭優勢持續時間在3 ～5 年以上，中線股一般不低于3 年，長線股一般不低于5 年。 　　4. 公司成長性一般不低于15% ～25% ，中線股一般不低于25% ，長線股一般不低于15% 。 　　5. 公司凈資產收益率（ROE ）大于15%，但投資困境反轉型公司例外。 　　6. 公司負債率一般不高于50% 。 　　7. 公司分紅派息比例一般不低于通常標準（如30%）。 　　8. 公司主要管理者是一個正直而能干的人，并且最好持有公司一定比例的股份。 　　9. 最好是民營企業或民營控股企業。 　　＊以上標準沒有把利潤率列入其中，原因是不同行業企業的利潤率差別太大。一般情況下，中長線投資應選擇高毛利率公司的股票。 　　尋找中長線股票的途徑 　　隨著經濟與社會的發展，以后上市公司會越來越多，在茫茫股海中，要把沙子里的金子淘出來，確實不是一件容易的事。在上市企業中尋找好公司，我們采用的是“上下結合”的方法，即先采用“至上而下”的方法確定適宜作中長線投資的行業，然后再通過“至下而上”的方法把這些行業中的好公司篩選出來。就具體方法而言，尋找好公司主要有以下三個途徑： 　　◆從產業發展的前景去尋找 　　經濟發展有其自身的特點與規律，產業發展也有其自身的特點與規律，我們要從產業發展的前景與趨勢來尋找適宜作中長線投資的行業及公司： 　　從穩定并持續增長的產業中去尋找。在眾多經濟產業中，我們要找出市場需求相對穩定，能夠持續適度增長的產業，日常消費品、醫療保健等行業正符合這一要求。 　　從產業的發展趨勢中去尋找。我國產業發展的趨勢是結構調整與產業升級，以便為國民經濟的長期穩定發展奠定基礎。2010 年10 月，《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》出臺，把新一代信息技術、節能環保、生物技術、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車作為七大新興產業。我國結構調整和產業升級的方向是大力發展消費服務業，推行節能減排，倡導低碳和綠色產業。 　　對于產業發展趨勢與股票投資的關系，我們要從兩方面去認識：一方面，投資者要從產業發展趨勢中尋找投資機會。隨著工業化的發展，特別是在工業化的中后期，國家的產業政策是有保有壓。例如，節能環保產業在國民經濟中的比重將逐步提升，在經濟產業中的地位將越來越重要，屬于發展潛力巨大的朝陽產業。從股票投資的角度來看，節能環保產業受經濟周期的影響較小，是一個穩定發展的產業，把產業因素與投資因素結合在一起，則該產業就比較符合中長線投資的行業和成長性要求。 　　另一方面，新興產業多數屬于第二產業，具有前期投入大、技術不夠成熟、產品被市場接受慢等一系列不確定因素。從中長線投資的角度來講，不確定性因素太多是股票投資的大忌，因而對新興產業股票的投資要區別對待。具體來說，對新興產業中確定性比較大的產業，如污水處理、垃圾處理和資源回收等，可適當介入。對新興產業中確定性小的產業，如一些技術過于超前的新能源產業和生物技術產業，投資時一定要謹慎，寧愿保守一些也不要貿然投資。盡管我是巴菲特的崇拜者，但并沒有跟風買進比亞迪公司的股票，因為我覺得比亞迪公司未來的發展存在著較大的不確定性。 　　從生活升級對產業發展的影響中去尋找。在現代社會，人們越來越離不開金融服務、互聯網服務、移動終端服務等各種各樣的消費服務，這些服務與人們的關系越來越密切，并且已成為了人們生活的一部分。 　　◆從日常生活中去尋找 　　與人們日常生活相關的行業，往往是出牛股的“集中營”，也是中長線投資者需要重點關注的領域。人類最基本的需求是衣、食、住、行，接觸最多的是日常消費品。 　　先從吃談起。吃在人類基本需求中排第一。巴菲特和彼得?林奇都講過，我的嘴巴到哪里投資就到哪里。與吃有關的是食品飲料行業和餐飲行業。在日常生活中，我們通過消費體驗或留心觀察，哪種食品、飲料、哪家餐館最受廣大消費者歡迎？自己最喜歡？如最受兒童歡迎的食品品牌是旺旺，最受青少年歡迎的飲料品牌是娃哈哈和可口可樂，最受歡迎的拉面是“味千”等。 　　要體驗和觀察家庭與個人用品，最好的場所是大型超市。每一種日用品都有若干強勢品牌。如洗發水有潘婷、海飛絲、霸王等眾多品牌，但霸王是國內中草藥洗發水第一品牌。生活用紙品牌有恒安、維達等，但恒安無論是品牌知名度還是產品質量都處在龍頭地位。火腿腸類食品基本上被雙匯、雨潤壟斷了。方便面則是康師傅一家獨大。米果類食品是旺旺稱霸。 　　要考察服飾類品牌，要到百貨商場和服裝專賣店。服裝品牌國外著名的有范思哲、皮爾?卡丹等，國內著名的有七匹狼、雅戈爾、利郎男裝等。體育服裝國外品牌有耐克、阿迪達斯等，國內品牌有李寧、安踏、特步等。女鞋品牌有百麗、達芙妮等。 　　我們既是一個投資者，又是一個消費者。在聚餐、購物、加油、就醫時，處處留心皆學問，要注意找出那些日常消費品中最受歡迎的品牌，要辨識出有可能成為“明日之星”的產品。外行人看熱鬧，內行人看門道。我們要用投資者的眼光，從品牌、質量、價格及性價比等方面來審視自己已經投資或擬投資的公司。真正的好公司是很少的，真正的“常青藤”公司更少，投資者需仔細辨識。只有通過長期的股票投資實踐，方能煉就一雙識別具有中長線投資價值公司的“火眼金睛”。 　　◆從輕資產公司中去尋找 　　以固定資產在總資產中占比的多少，大體上可把企業分為重資產公司和輕資產公司兩大類。重資產公司是指主要依靠土地、廠房、設備賺錢的企業，輕資產公司是指主要靠品牌、專利、渠道等賺錢的企業。相比較而言，輕資產公司更容易賺錢，而且這一趨勢越來越明顯。最早發現并運用這一隱蔽規律的是巴菲特。在我們重點關注的行業中，金融業是典型的輕資產行業，醫療保健、商業零售業也屬于輕資產行業。日常消費品行業按我國傳統的產業劃分方法屬于輕工行業，也不屬于重資產行業。 　　投資者在選擇股票時應盡量避開重資產公司，盡量在輕資產公司中去尋找投資對象。當然，輕資產公司與重資產公司二者之間沒有嚴格的界限，投資者在鑒別是否輕資產公司時不能教條式地死摳這一分類。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 頁