如果沒有這場始自華爾街的世界金融風暴,張化橋對自己十幾年所積淀的投資理念也許依然信心滿滿。2006年，當他正式告別證券分析師職業轉而成為上市公司深圳控股的首席運營官時，他并沒有想到自己的投資理念在三年后會來一次脫胎換骨的轉變。他也不會想到，這種轉變是與2008年突如其來的世界金融危機和一本立足終生投資理念的小書結合得如此緊密。
這本號稱“可以使任何一個投資者成功的終生投資理念”的小書由Wiley出版社出版，書名為《The
Elements of
Investing》（《投資的元素》）。作者是兩位經濟學領域的重要人物，普林斯頓大學經濟學教授波頓·麥基爾和耶魯大學教授查爾斯·埃利斯。
雷曼兄弟的倒閉、美林證券的被收購，在讓華爾街談虎色變的同時，張化橋翻開了西方經濟學大師的著作。“我開始思索我十幾年的忙忙碌碌地做分析到底有沒有意義？我做出的對錯參半的預測能不能幫助投資人？我能不能預測得對？……”張化橋的這些問題，直接導致了顛覆自己證券分析生涯的結論：短期預測不可靠，長期投資方為真正的投資之道。他的所思所得，也促成了他的新書《一個證券分析師的醒悟》的誕生。
現任瑞士銀行中國區董事總經理和中國投資銀行部副主管的張化橋，在證券分析行業有著十幾年的從業經歷。早年他曾畢業于中南財經大學，并在中國人民銀行計劃司有過短暫的工作經歷。1993年在澳大利亞獲得經濟學碩士學位后，曾先后任職于東方匯理、里昂、匯豐證券、瑞銀華寶證券等公司，2006年加盟在香港上市的深圳控股，任首席執行官。他的新書，主要就是對投職深圳控股之前的證券從業經歷的分析與總結。
現在的張化橋，自詡為證券市場的“佛教徒”，他坦言他預測不對，他投降，他不預測……在坦承自己無法預測正確的時候，他也斷言“沒有人能預測得對”。“即使偶爾蒙對了某只股票或者某種趨勢，入市的時機也難以把握。所以，我不做預測或盡量少做具體的預測。”張化橋說，十多年的從業經歷讓他看清了市場本身與預測之間的悖論。
新書的內容構成，一半是他曾經發表過一些分析預測，一半是對中國經濟的最新評述。之所以這么設置，他給出的理由是他不怕承認自己曾經犯的錯，所以幾年前的預測與分析的內容也悉列其中。
1998年，當張化橋還在匯豐當中國研究部主管時，就因發表“雙輸論”（中國外匯太多，為何發外債？），反對中國財政部發行美元“揚基債”而導致被匯豐解雇。張化橋在證券分析領域的聲名鵲起，一般認為是源于他對H股公司格林柯爾和歐亞農業的批評而致使他遭到了兩場訴訟。
在擔任瑞銀中國研究部主管期間，張化橋的團隊連續五年（2001—2005年）被《機構投資者》雜志評選為“最佳中國研究團隊”，其本人亦連續四年（2001—2004年）被《亞洲貨幣》評選為“最佳中國分析師”。
“現在一談到這些成績，我的頭上就開始冒汗。”張化橋坦言，十幾年的證券分析師經歷，的確給自己帶來了許多榮譽。但是如今再回頭看，“或許只能說明我在工作崗位的時候很敬業很賣力，并不代表我對錯參半的分析預測有多大的實際意義。”
不論是早期的分析師經歷還是上市公司與投行的職位，都讓張化橋可以近距離地觀察股市，這是他職業生涯中的一個相對優勢。在他的新書《一個證券分析師的醒悟》中，他對自己曾經的職業和觀點作了一次縱貫式的洗禮，也對中國時下經濟問題作了獨到的分析和判斷。盡管他一直說不喜歡預測，但在他的書中仍然可看到他對未來中國經濟的看法：“在未來三五年，中國房地產價格還有可能大幅上升……中國企業的成本優勢已經不再……”
一個有意思的現象是，張化橋的觀點，和他的朋友——曾經成功預測了亞洲金融危機的獨立經濟學家謝國忠在十多年里都時常相左，甚至大相徑庭。在表示出推崇謝國忠的經濟學根底深厚的同時，張化橋也表示并不會因此而放棄自己的觀點。
和張化橋在過去十多年中常做的短期預測性判斷相比，他的書中更多的是對企業與市場問題的剖析和個人證券分析與投資生涯的總結與醒悟。他直言，中國的房地產價格高企，是因為政府印了太多的貨幣；股票價格太高，是因為管得太嚴。在他為中國股市所開的藥方中，給市場“松綁”位列其首。邏輯仍然是，貨幣太多，股票太少，投機追逐投資，限制太多……
他認為，“多做深呼吸”、“多作反思和檢討”才有利于市場的長遠繁榮。至于，中國的股市還需要多久才能真正走向成熟？看看張化橋的答案——十年。
“你越折騰虧損的概率越高，股票投資‘越簡單越粗獷越好’；
不要妄圖去作預測，要把自己當成一個傻瓜，對于股市的未來，最好的回答是‘我不知道’；
不要掉入‘價值陷阱’，死抱僵化的價值投資理論，會使你破產；
中國的房地產價格還可能大漲，而房地產股卻往往充滿陷阱；
中國企業引以為傲的成本優勢已不再，而中國的政治經濟制度制約了企業的發展，所以在中國脫穎而出的企業都是特別值錢的……
”
【對話張化橋】
預測是很危險的事情
問：你的新書的名字叫《一個證券分析師的醒悟》，我對“醒悟”兩個字非常感興趣。其中包含了您十六年的所思所得，還有您逐漸自我否定的過程。您能談談您這本新書嗎？
張化橋：我本人是科班出身，在大學里學了九年經濟學，做證券分析師也有十幾年時間。那時候，我們每天忙忙叨叨的，試圖預測全球經濟，預測中國經濟，還有預測單個的股票。但是后來我發現，我們的忙忙叨叨是徒勞的，很多東西是不可預測的，我沒有這個能力，別人也沒有。很多股票即使預測對了，在時機上也沒法把握。什么時候漲，什么時候跌，你是沒有能力把握的，所以后來我就變成了證券市場的佛教徒，我承認我沒能力預測，所以我投降，你也沒有辦法預測。咱們開始尋找另外的方法進行投資。
問：您是在2006年以后不做股票分析員以后，才拋棄了以前的理念的。即使是在最近兩年，您的投資理念發生了很大的變化。是什么促使你發生這么大的變化的？有什么標志性的事件嗎？
張化橋：2004、2005年期間，是我做證券分析員的高峰時段，事實上，從那時候我就開始在想，基金經理是否真的需要我的服務？我的研究對資者真的有幫助嗎？我真的對自己預測那么有信心嗎？這些問題一直困擾著我。到2006年的時候，我去了在香港上市的公司深圳控股，于是有了時間讀了大量的書。西方的前輩們寫的一些東西，讓我開始反思我的預測，也開始有了初步的感悟。
真正讓我變成現在證券市場的佛教徒的轉折點，是2008年全球的金融海嘯，雷曼兄弟等大的投行的破產倒閉，讓我看到，很多事情其實都是無法預測的。對我影響很大的還有一本由波頓·麥基爾和查爾斯·埃利斯寫的《投資的元素》，他們的理念非常簡單，這更讓我對以前的工作有了深層次的反思。我開始真正知道，做預測是非常危險的事情，即使做預測，也是模糊的、中長期的預測，短期預測是沒有可能成功的，所以我盡量不做預測。
房價高漲關鍵在貨幣過量
問：談中國經濟，難以忽略房地產的問題。今年我國在遏制房產價格上漲方面已經出臺了很多措施，國慶前夕又出臺了包括首付最低三成、二套房首付最低五成、暫停三套房貸款等嚴厲措施，但市場上也面臨著越調控越長的狀況。最近，又有報道稱房產稅的征收即將以重慶等地為試點，來引導房地產的消費。您怎么看待今年的這些房地產調控新政的時機和效用？
張化橋：對于這些房地產調控的政策，我理解政府的初衷，因為房價確實太高了，老百姓買不起房子是一個很大的問題。但是作為一個長遠的政策，我們應該找到房地產漲價的根子，我認為房價太高的根源在于貨幣印得太多了，真正應該做的是把貨幣的發行量降下來。
很多的中央和地方政府的調控措施，太不市場化了。比如限購幾套房子這樣的事情，是治標不治本的。如果你有錢，即使你買一萬套，你也應該有這個自由嘛。
對于房產稅會不會出來的問題，我個人覺得不會出來，至少未來幾年我看不到。
問：你認為中國的房地產存在泡沫嗎？您怎么看未來的中國房價的走勢？
張化橋：還是那句話，做預測是很危險的事情。但我還是認為，盡管政府調控嚴厲，但是說房價會下跌嘛，目前我還感覺不到。所以我不預測。你說有沒有泡沫嘛，這個真不能簡單地說。首先，我感覺房價的確很貴，但還談不到泡沫的程度。什么叫泡沫呢，當你把貨幣發行量翻一番的時候，房價漲一倍是很正常的。比如你把股票一拆為二，股價就會跌一半，將每兩股合二為一，那它就會漲一倍，說到底這是貨幣現象。貨幣發行得太多，工資就漲了，房價也漲了，就這么簡單。
問：謝國忠先生最近預測，中國未來3-5年房價有可能下跌一半，原因是到2012年，人民幣升值預期可能會逆轉，資本會流出，樓市會加速下跌。這和您的判斷和邏輯好像正好相反。你怎么看他的預測？
張化橋：謝國忠是我的好朋友，他也是一個經濟學功底非常深厚的分析員，我挺佩服他的。但他的這個觀點我不同意，其實，我們的觀點十幾年來一直都不太一致。我認為今天的中國的房價和資本流入流出沒太大關系，跟我們的貨幣供應量增長有直接的關系。但你也許會說，貨幣供應量與資本流入也有關系啊，的確有，但我認為這是次要因素。真正的問題還是國內的信貸增長太瘋狂了。
問：對于很多不是以地產為主業的公司在2009年度的利潤的主要來源是房地產業務的現象怎么看？
張化橋：在中國經濟騰飛的年代，土地增值，房產升值，投資升值，這些都絲毫不奇怪。我在五年前十年前有這個預測，當資產升值如此嚴重的時候，利潤來自地產是合理的！當然，如果地產之外的很多公司（因為地產賺錢而）趨之若鶩，這倒是大可不必的，因為通過地產業務賺錢也不總是那么容易，畢竟也有牛市熊市，賺錢也蠻辛苦的。
問：你還做過上市公司深圳控股的首席運營官，那時候你所在的公司涉及到這種多元化和主業副業如何發展的問題嗎？
張化橋：我曾經所在的深圳控股，本來就是多元化的投資，一個綜合性企業。我個人不太喜歡綜合性的企業，這是我的一個“信仰”。所以我去了之后就幫助董事長、總裁和管理層對公司進行了很多重組，我們把所有的機場業務砍掉，留下了地產公司，這以后擴張得很快。我覺得，我的這種大方向還是對的，在這個期間我們公司的股票市值增值很多，這也是我很慶幸的一件事情。當然，我也犯過一些錯誤。
對于上市公司多元化的問題，我的觀點是不要把主營業務當成“宗教枷鎖”，美國通用汽車公司幾十年如一日地堅持做汽車業務，一直做到破產；而通用電氣公司從來就是綜合企業，生存得很好。我認為，當你發現了賺錢的機會時，就請你大膽地往前走，不管它是主業與否。當你發現主業在走下坡路時，要記住，退一步海闊天空。
中國股市的成熟尚需十年
問：在你的分析中，提到了中國股市中的很多問題和投資陷阱。你告誡投資者不要湊熱鬧，IPO是個熱鬧，小盤股是個熱鬧，跟風是一個熱鬧，低價股是個熱鬧……，股市里到處都是陷阱，普通投資者怎樣去識別呢？
張化僑：是的，我曾經舉過一個例子，如果北京市政府要求所有外地的大學生在開學的前兩個星期都必須去參觀長城，否則20年內都不許游覽。你想結果會怎樣呢？他們會趨之若鶩，在第一時間做好安排游覽長城的準備。
說到底，IPO就像抽簽一樣，熱鬧且激動人心，給人感覺過了這個村就沒這個店了。但是你想想，券商把公司的亮點都挖掘得比較齊全了，還能留下多少空間給散戶呢？湊這種熱鬧是不必的。
我個人的建議是不贊成股民看股票的分析和預測的，跟風更是不可取的，關鍵還是分析企業的基本面，理性判斷，不要因為他便宜就去買。
問：中國一直沒有明確創業板的退市制度，而在其他國家，對創業板的退市都是非常明確的，你怎么看創業板企業退市制度的重要性？
張化橋：我覺得，創業板的退市不退市是不重要的，當一個公司變成皮包骨的空殼的時候，退不退市都是次要的了，關鍵的問題是，要以市場的策略，讓創業板企業想上市就可以上，想退市就可以退，想回購就可以回購，想增發就可以增發，這才是最重要的。
問：你說到中國股市股價過高，即使是現在的點位，同一只股票也比港股要高得多，你認為這深層的原因是什么？
張化橋：我認為股價太高的原因有兩個：第一，中國的股票短缺，增發也不容易，相對于中國經濟板塊來說，中國的股票相對短缺；第二，我不贊成中國股民沒有投資機會的看法，全世界的人，投資的方式也無外乎買房子、買股票、銀行存款、買債券等這么幾種，但在中國卻存在著相對短缺的問題，歸根結蒂還是管得太嚴的問題。其實和房子是一樣的，錢印得太多，供應又不足，導致了價格偏高。
問：年初的時候，你說過今年的股市不會有太大的增長，是怎么得出這個結論的？
張化橋：實際上，我們的通貨膨脹已經非常嚴重，除了巴西、俄羅斯、印度，我們的通脹水平已經是最嚴重的了。不管官方的數據怎樣，這都會影響我們的股市估值。有學者的實證研究表明，當一個國家的通脹水平比較高的時候，股市幾年內的表現都是不怎么樣的。因為通脹的高水平，會提高企業的成本，會使股民害怕，例如加息、緊縮等可能因素，都會使股市的前景黯淡。至于短期會怎么樣呢，我是不知道的。
問：2002年，你對中國引進QFII起到過重要作用，而你對中國股市的發展建言，也談到了給股市“松綁”和“開放QFII”的必要性，你認為QFII的開放，在過去的八年來都起到了哪些作用？
張化橋：在引進QFII上，我做了一個小小的貢獻，感到很慶幸。當時我還是瑞銀研究部的主管。現在大家都在談中國的股民都注重短線投資的現象，相比之下，QFII的人看股票都是比較長線一些的，他們注重基本面，對他們開放市場，更利于股市的穩定和繁榮，他們的投資理念也是值得我們學習的。
問：美國普林斯頓大學教授麥吉爾認為，中國的投資環境中更多的是個人投資者，而且不是專業投資者，更多是以投機為主，所以中國市場的波動遠遠多于美國市場。你怎么看中國股市的這種不成熟的表現？讓中國股市走向成熟還需要多長的時間？
張化橋：我覺得股市中存在的問題都是前進中的問題，成長中的問題，并不奇怪。我個人覺得我們限制是太多了一點，有些事情不應該去管制。任何一個公司想上市就應該上，即使一天有三千家上市，也是正常的。只要有人買，你就該讓它上，一個愿打，一個愿挨政府怕什么呢。業績不好，前景黯淡等都不是問題，只要你如實寫來，股民要買就買嘛，不買是他的事。
對我個人而言，我是很喜歡A股的。我也相信，現在中國股市存在的這些問題，我們的政府監管部門再經過十年的改革，是可以變好的。