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我國的石油加工企業，面對國際原油價格上漲帶來的風險和企業虧損，總是依靠政府補貼來解決，這使得生產成本很高，并且整個社會效應也很不經濟。只有讓企業自己來做風險對沖，才能真正提高企業效益和自身的競爭能力。 新華社記者李鋼
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上海復旦大學能源經濟與戰略研究中心常務副主任、副教授吳力波領導的研究團隊在最新的一項課題研究中發現，在金融危機爆發后，國際石油產品的金融屬性并未減弱，而是大大增強。石油供需基本面也沒有重新控制原油價格，相反，原油期貨市場的活躍引發價格信號出現變化。在此情形下，我國應加快原油期貨市場建設，培育企業掌握金融衍生品風險管理工具，在參與國際競爭中贏得更大的先機。
國際原油期貨市場發生三方面明顯變化
這項題為《國際石油市場不確定性對世界經濟結構的沖擊效應》的研究表明，自2004年以來，國際原油期貨市場發生了三方面明顯變化：
1，原油期貨價格對現貨價格的引領作用大大加強。
二十世紀八十年代至二十一世紀初，國際原油現貨價格一直高于期貨價格，市場呈穩定的“現貨溢價”；而2004年之后，市場結構發生根本轉變：期貨價格開始高于現貨價格，即市場轉為“期貨溢價”。當市場處于“現貨溢價”時，意味著持有多頭頭寸的期貨交易商可以通過短期合約的展期獲利，長期合約價格與短期合約價格之間沒有明顯關聯；而市場進入“期貨溢價”后，展期不再獲利，而長期合約價格與短期合約價格之間的相關性大大增強，市場長期看多的預期不斷推高原油現貨價格。金融危機爆發之后，原油價格也經歷了一次徹底的洗牌，重歸現貨溢價，但自2009年以來，市場再次重拾樂觀預期，期現貨價格之間的關系再次出現逆轉。進一步的分析顯示，正是由于原油期貨市場越來越類似于黃金市場，逐步轉變為期貨溢價市場，使得期貨價格對現貨價格的引領作用大大增強，原油的金融屬性被進一步放大。
2，原油期貨市場交易者類型發生變化。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)在定期公布的持倉報告(COT)中，把交易者分類為商業持倉和非商業持倉。但是，商業持倉和非商業持倉分類中詳細的交易者類型并沒有詳細的披露。這種信息缺失直接導致了從2002年到2008年，各方都在爭論油價大起大落的背后是不是有投機因素，卻找不到任何很有說服力的證據。直到2008年末，該委員會公布了針對掉期交易商和指數交易商的中期調查報告，首次就基于“大型交易商報告系統”的詳細持倉結構予以披露。盡管報告最終結論仍然是“找不到投機力量系統性地影響原油價格的證據”，但也無法否認，在本世紀油價上漲過程中，對沖基金和掉期交易者的持倉數量無論在絕對規模上，還是在所占比重上，都有大幅度增加，這種增加與原油價格從“現貨溢價”轉為“期貨溢價”高度相關。
特別值得關注的是，在CFTC的持倉報告中，掉期交易是作為“商業持倉”進行歸類，但恰恰是這種交易模式，合約最為復雜、透明度最弱、風險最不易控制。吳力波分析說，掉期交易很多都是場外交易，掉期合約往往包含了多種金融產品，只有非常專業的金融分析師才能夠對其中的風險予以恰當評估，很多企業正是由于不能夠正確評估合約存在的風險，在信息完全不對稱情況下過分相信掉期交易商的一面之詞，才在此次石油危機中吃盡苦頭。
3，以OPEC為代表的原油生產國正在試圖從單純的生產商走向對現期兩個市場高度控制的多重參與者。
本世紀以來，原油生產資源有明顯的從非OPEC國家向OPEC國家轉移的趨勢。OPEC國家對現貨市場的控制能力在進一步增強。不僅如此，由于大量的石油美元從各個國家流向石油出口國，不僅導致了全球的儲備失衡，也使得石油出口國越來越積極地將其高額美元儲備用于再投資，而大宗商品市場特別是石油市場，顯然是他們的首選。美國CFTC的調查報告也顯示，國家主權基金正在成為市場的重要參與力量。無論世界石油市場如何經歷波峰波谷，石油美元對石油期貨的控制會越來越成為一個不可忽視的力量。
原油期貨市場具備綁架實體經濟的功能
研究表明，美國商品期貨交易委員會(CFTC)在承認原油期貨市場存在投機可能性的同時，并沒有改變現在的監管模式。事實上，早前美國安然公司的破產與此次金融危機都暴露出美國在大宗商品市場監管方面是存在漏洞的。
由此引出一個重要的問題是，金融產品和金融衍生品有著很大的不同。在金融產品的交易過程中，所有的交易者，都應該是“非商業性的”，因為它所交易的商品沒有一個真實的使用價值，就是一種證券，是一種純粹的金融產品。而對于金融衍生品市場有兩個重要的功能，第一，它具備了金融市場的高風險特征；第二，又具備了很快綁架實體經濟的功能。它的綁架速度很快，因為可以直接傳導到能源商品上，然后直接反映到所有的生產成本上，反映到價格水平上，這是證券市場所無法取代的。
吳力波強調，證券市場的股票價格上漲，并不意味著這支股票背后所對應的商品價格上漲。而金融衍生品市場能源的期貨價格上漲，現貨價格就跟著上漲，整個生產成本就上去。所以，美國政府需要一個釋放流動性資本的地方。特別是全球金融危機處在經濟復蘇時期，現在各國都在填補流動性，大量投放資本，形成非常明確的通脹預期。對通貨膨脹進行風險對沖的工具，要么是用貨幣的金融產品，要么是用金融衍生品，比如石油、黃金。在這種情況下，能源市場的風險性進一步增加，特別是對那些不能釋放的流動性資本來講，它只能到這個市場去。
建設自己的原油期貨市場油企要提高效益和競爭力
針對石油金融屬性增強引發原油期貨市場種種變化的新特征，吳力波的研究團隊提出建議：
第一，我國應有步驟、分階段地加強原油期貨市場的建設。我國是重要的原油需求方，有了自己的期貨市場，才有可能對定價產生一定影響。也許短期內不可能有“定價權”，但是至少能對定價產生一定影響。如果沒有這個市場，連起碼的影響也談不上。
第二，我國企業應學會并掌握金融衍生品工具，提高企業在國際市場的競爭能力。吳力波認為，對我國來講，快速的金融自由化顯然是不可取的，但是對金融衍生品完全地關起國門，也不是明智的選擇。長期以來，我國的石油加工企業，面對國際原油價格上漲帶來的風險和企業虧損，總是依靠政府補貼來解決，這使得生產成本很高，并且整個社會效應也很不經濟。只有讓企業自己來做風險對沖，才能真正提高企業效益和自身的競爭能力。 |