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| 機構對政策放松的期待仍高，貨幣政策重點仍要置于鞏固復蘇基礎上，可適當提高對通脹的容忍度 |
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| 2010-07-22 作者:記者 劉振冬/北京報道 來源:經濟參考報 |
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連續8周凈投放的公開市場轉變了方向。央行21日公告，將于周四發行800億元3個月期央票。央行此前已于20日發行了450億元1年期央票，由于本周公開市場到期資金量740億元，即使正回購繼續缺席周四的公開市場操作，央行本周仍將凈回籠510億元。經濟學家認為，這一操作取向顯示，當前的經濟增速回落在政府容忍范圍之內，央行未來將采取中性對沖的操作策略回籠貨幣，保持流動性的合理充裕。
但同時，機構對政策放松的期待仍高，中金公司最新一期的宏觀經濟周報表示，“相信政府眼前對于‘經濟政策保持連續性’的口風不變，但在執行中，上半年實際的退出態勢將有所變化，可能出現投資審批的加快，房地產方面的宏觀干預減小，貨幣政策方面除了年內不加息，不提存款準備金率，還可能放松流動性管理”。一些機構的策略報告也認為，一些先行數據，如PMI、發電量、信貸結構等顯示，經濟降溫的概率可能較大。
此前的8周，央行持續在公開市場采取凈投放操作，累積投放資金量高達9570億元。但是，上周的單周凈回籠量已大幅縮減至190億元。而且，上周四發行的3年期央票高達1600億元，創出了該品種自4月份重啟以來的新高。市場對公開市場操作轉向已有預期。而且，未來三周公開市場單周到期資金量均不足千億，分別為860億元、580億元和920億元，在短期限工具操作規模逐步放大的背景下，預計央行凈回籠操作仍將延續。
這主要在于，前兩個月持續凈投放后，市場資金面重回充裕狀態。7月21日，7天回購利率(R007)已降至1.8397%。全國性商行凈融出資金量維持在每日2000億元左右的規模。這些指標已基本恢復到5月下旬資金成本上浮之前的常態。此時提升資金回籠的規模，可避免流動性重回過度泛濫局面，控制市場利率在適度水平，進而控制通脹預期。
“本周公開市場凈回籠，主要是因為農行上市后，短期利率的下降超出了預期，而且在前期投放了大量資金后，央行有必要適度回籠保持流動性合理充裕。央行當前的操作思路還有另外一個特征是“減少長端回籠、增加短端回籠”，這是因為下半年市場的到期資金量較上半年少了很多，有必要在央票結構上有所調整。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，貨幣政策在三季度又將進入空檔期，這主要是因為當前的經濟回落在政府容忍范圍之內。
但是，魯政委同時也擔心經濟回落速度過快，“二季度的宏觀經濟數據較一季度回落較快，如果政策不進行一下緩沖，四季度回籠的速度可能更快。”
這一擔心在機構的研究部門中頗為普遍。交行金研中心認為，在國內外經濟運行不確定性增多，特別是國內經濟下行風險加大的復雜形勢下，我國貨幣政策制定應綜合考慮經濟增長、通脹壓力等多重目標，重點仍要置于鞏固經濟復蘇基礎上。對通脹風險警戒線的判斷應當具有適度靈活性，可以適當提高對通脹的容忍度。交行金研中心預計，在必要時信貸額度控制可能適度放松。同時，由于存款準備金率已處歷史高位，短期之內存款準備金工具的上調空間已無，且不排除下調可能。
中金公司的預期更為悲觀，中金最新一期的宏觀經濟周報稱，市場更擔心的是2011年而不是今年下半年，明年的經濟增速可能進一步回落至8.8%。如今伴隨這些經濟下降的疊加因素更為明顯，我們認為政策進入了“討論期”。
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