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2010年6月10日上午10∶15-10∶30盤中休息時，滬膠1011與1009合約價差達到-1360元/噸，滬膠迎來了絕佳的熊市套利機會。
在今年3-5月份這段時間，國內外天膠供給不足，下游強勁需求，導致滬膠近月合約1009一直強于遠月合約1011，二者價差一直為負值，屬于典型的反向市場。但6月10日二者價差猛增到-1360元/噸。而在供需平衡的狀態下，近月合約按照21500元/噸計算，二者的持倉費在275元/噸左右，套利空間達到1635元/噸，從而給熊市套利留下了非常廣闊的空間。
三大理由支持熊市套利
一、天膠已經迎來豐產期，且下游需求減弱。
泰國、印尼、馬拉西亞等產膠大國從4月下旬就開始進入割膠期，進入6月后產量大幅增加，國外現貨價格已經出現下滑趨勢。而國內新膠從6月也開始進入割膠期，到7月份將進入高產期，雖然目前上交所以及青島保稅區庫存處于低位，但新膠的上市將很快填補庫存的不足。而作為下游最大需求方的汽車產業，6月份開始進入銷售淡季，目前國內汽車庫存高企，汽車廠商對橡膠的備貨需求不強，使得短期內天膠的需求將處于弱勢階段。
二、技術形態上，滬膠已經處于明顯的中期調整階段。從周K線形態上看，滬膠1009合約5周線下穿10周、20周及40周線呈發散狀態，此外，MACD及RSI等指標均利于空方，滬膠1009短期內下探20000元/噸的關口將成為大概率事件。
三、目前價差已經偏離歷史正常價差。從歷年1011與1009的價差歷史數據看，2007年至2009年，在交易活躍的階段，二者價差維持在-500—300之間(剔除2008年由于全球金融危機引發的惡性事件，即滬膠逼倉導致的價差盲目擴大的數據)，目前-1360元的價差已經遠遠偏離正常的價差范圍。
熊市套利操作策略
對于6月10日出現的熊市套利機會，可以采取賣出一定手數1009合約，買入相同手數1011合約的操作策略。如價差縮小，則套利成功。不考慮資金成本與交易成本，且在1009合約到期前進行雙向平倉的話，套利收入=遠月升水×合約手數×5噸。這種策略適合價差在短期內快速縮小的情況。
由于遠月1011合約相對于1009合約的升水幅度受持倉費限制，因此，熊市套利可能獲得的收益是有限的，在不考慮資金成本與交易成本，且有現貨交割的情況下，最大的收益=遠月升水×合約手數×5噸-持倉費。
但近月合約1009相對于1011的升水是沒有限制的，因此，熊市套利的風險是無限的，在2008年的極端行情下，這種風險得到了非常明顯的體現。因此，在進行熊市套利的情況下，設定止損位非常有必要。
后期操作建議：
如滬膠1011合約與1009合約價差在短期內快速縮小的話，可以在合約到期前雙向平倉，此時收益無須考慮持倉費用。
如二者價差經歷了較長時間仍未明顯縮小，可以堅持持有，有現貨的話，可以參與交割，此時收益將減去持倉費；若無現貨，可以進行遷倉操作。 |