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進入二季度，分析人士預計債市會在對CPI的觀望中呈現震蕩局面，債券供大于需、發行利率持續上行兩大變化或將出現。機構認為，在操作上，對利率產品要謹慎，而對于信用債則要做好采取防御性操作的準備。
面臨宏觀壓力
國家發改委有關人士日前向媒體透露，預計二季度的CPI會在2.8%左右，高于一季度水平，價格漲幅的高點可能在5、6、7三個月。同時尤其要注意PPI對CPI的傳導，目前看來生產資料價格大幅上漲已成定論。
廣發證券認為，物價同比繼續上漲，貨幣政策季末存在加息可能。從美國以往經驗看，在財政政策和貨幣政策大力推動下，CPI同比增長明顯，且時滯一般為1年至2年。在國內非食品價格調整以及下半年輸入性通脹雙重引領下，加之通脹慣性因素，下半年CPI壓力不小，預計二季度CPI平均3.5%左右。
國泰君安也認為，盡管目前西南地區旱災帶來糧食減產的概率較低，但會對通脹預期等間接因素產生影響，因此仍維持對全年CPI均值3.3%的預測，預計3月份之后CPI仍將穩步上行。
大通證券表示，從已公布的數據看，宏觀經濟回暖的勢頭不減，但隨著投資增速的放緩以及邊際效應的遞減，經濟回暖的步伐可能放緩。隨著進口增速持續大幅增長，出口可能恢復到2008年同期水平，貿易可能出現逆差，這為央行貨幣政策提供了操作空間。
大通證券研究員認為，受西南大旱以及去年基數過低的影響，6月份CPI同比增幅可能達到4%，高于央行3%的容忍范圍，貨幣政策的調控在所難免。
瑞銀證券固定收益研究聯席主管陳琦表示，預計二季度的利率市場會呈現小熊市，債券收益率將表現為震蕩走勢。這主要是因為基本面很可能會對債券市場產生負面影響。
或現兩大變化
有關機構在接受采訪時表示，由于宏觀面存在可能的變化，二季度債券市場或存在兩方面變化：
首先是“賣方市場”逐漸消失，二季度債市將供大于需。預計二季度債券凈發行量約為1.35萬億元(國債6000億元、金融債2500億元、信用債3000億元、央票2000億元)，而債市資金季度平均供給量約為1萬億元。瑞銀證券表示，從供給方面來看，二季度國債與金融債將密集發行，同時今年2000億元的地方政府債券也會主要集中在二季度發行，因此債券供給量的提高將顯著緩解一季度一級市場嚴重供不應求的壓力。在資金方面，一級市場將會受到銀行和壽險公司較高資產配置需求的支撐。此外，政府仍然擔心外部需求復蘇的不確定性，因此預期政府將在實施退出策略時采取一種走走停停的態度，在首次加息后，央行可能會在采取進一步加息措施前暫停一段時間。因此，預計二季度整體資金面可能仍將保持相對寬松。
其次是二季度債券發行利率將持續上升。聯合資信的分析報告表示，受加息預期、央票利率上升以及可能出現的信貸投放節奏放緩等因素影響，2010年債券市場整體利率走勢有望逐步攀升，全年的發行利率將延續2009年“前低后高”的走勢。興業證券的有關分析師也表示，2010年初貸款余額保持高速增長，加劇了短票及中票市場的供需不平衡。2010年下半年，由于貸款增速出現趨勢性回落，市場資金面也將逐步放松，但隨著通脹預期對債券市場沖擊的逐步顯現，債券發行利率可能延續2009年“前低后高”的走勢。
操作需謹慎
多數機構認為，一季度債券需求占據上風的局面將逐漸改變，另外，從貨幣剩余指標可以發現，未來銀行的流動性將逐漸收緊，債市流動性推動行情將逐漸蛻變，未來主要由基本面指標影響債市向上或者向下。在此背景下，二季度對利率產品的操作要謹慎，而對于信用債則要做好采取防御性操作的準備。
興業證券預計，雖然目前央票利率上行的預期下降，但是1年期央票的利率仍有可能上升，最晚會持續到三季度。國泰君安指出，一旦央票利率上行，利率產品資金面推動的行情也將結束，因此繼續維持對利率產品謹慎操作的觀點。
海通證券認為，配置型投資者可開始關注浮息債券，尤其是利率相對市場化的SHIBOR浮息債。交易性投資者可關注加息前后收益率過度調整的機會。
廣發證券對于利率產品的態度也偏謹慎，指出二季度利率產品或現震蕩態勢，4月份資金面將相對寬松，交易型機會在此期間產生，而此后債券投資觀望情緒將增加。整體而言，債市向上有物價上漲的壓力，向下則有配置需求的支撐。
在一季度表現良好的信用債則在二季度面臨壓力。國泰君安認為，基準利率和資金面是影響信用債表現的最重要因素，但目前信用債的信用利差達到了相對低點，其絕對收益率也已處于較低水平，而且持有收益也有所下降，因此信用債的相對優勢已下降，不建議交易型機構追加信用債的配置。而一旦央票利率再次上行，建議全面下調信用債的配置比例以及久期。
廣發證券則指出，二季度信用債市場將面臨調整壓力，交易型機會已經不大。上海證券相對樂觀，表示信用債防御性較好，無論從絕對收益還是相對價值來看，在未來的一段時間里仍具有配置意義。 |