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中國人民銀行3月25日在公開市場發行了1600億元3月期央票，創下歷史新高。同時進行了500億元91天期正回購操作，一周內從公開市場凈回籠資金2180億元，五周內共凈回籠資金6330億元。
央行從公開市場“大抽血”使得機構在債市投資日趨謹慎。而隨著流動性的大幅回籠，債券市場“不差錢”的格局或將發生改變，債市反彈已經是“強弩之末”。
流動性“輕松”回籠回籠量節節攀升
在最近的公開市場操作中，央行幾乎不費什么力氣就連續大幅實現了凈回籠。610億元、590億元、820億元、2130億元，春節后的四周凈回籠資金量節節攀升。而本周的凈回籠資金量更是高達2180億元。在周二1年期央票發行小幅縮量的情況下，3月期央票再次被委以重任，1600億元發行量再創歷史新高。
發行量的大幅增加并沒有對市場資金面和央票利率產生多少影響。目前7天回購定盤利率1.5697%，仍處于歷史低位，顯示市場資金面依舊寬裕。而央票利率自1月26日之后就再也沒有發生變化，連續8周持平。
招商銀行資金交易部分析師劉俊郁表示，目前回籠流動性并沒有任何摩擦，所以未來操作還是以數量型回籠為主，可能受到的影響因素主要是信貸能否受到控制，預計3月份的CPI數字較為溫和，即使4月份開始回升也是由于翹尾因素和旱災的影響，但這兩個原因都不可能通過貨幣手段加以控制，所以目前不確定性主要來自于新增信貸。
債市“差貨不差錢”狀態還能挺多久
資金面是推動前期債市持續上漲的決定因素，然而隨著流動性回籠力度的加大，機構對于債券市場的投資開始趨于謹慎。
從一級市場來看，本周招標的10年期國債中標利率3.36%，已經開始回歸常態，發行利率位于市場預期值中；而此前兩周包括國債、金融債的發行利率幾乎都低于市場預期，或者處于預測下限。
國泰君安宏觀數量主管姜超表示，從供需面看，公司債、企業債的供給在二季度依然偏少，而各類機構的配置需求強烈，信用債也難有大幅下跌。
雖然當下市場對于加息的預期已經有所回落，但在央行大力回籠市場資金的前提下，推動債券市場上漲的資金面并不能長期維系。
劉俊郁認為，回籠力度的加強同時也打壓了上調存款準備金率的可能性，相對于存款準備金一次性的回籠資金，公開市場上的操作可能更為靈活及有效，預計未來公開市場的操作還將逐級加碼。而債市盡管持續反彈，但面臨壓力并沒有減輕，部分機構已經顯露謹慎態度，未來市場走勢可能進一步面臨分歧。
機構趨于謹慎反彈已是“強弩之末”
隨著資金面不斷回歸常態，以及加息預期的影響，業內人士對于債券投資的態度開始趨于謹慎。
中金公司固定收益部執行總經理徐小慶表示，加息和央票利率上調這些政策在4月前都不會出臺，而銀行和保險的資金配置壓力依然較大，但銀行配置壓力上升只是債市牛市的必要條件，而不是充要條件，在沒有基本面的進一步配合下，收益率要持續往下突破仍存在障礙。
對于前期市場一直“熱衷”的信用債，姜超認為，基準利率和資金面是影響信用債表現的最重要因素。2009年下半年以來，信用債的相對優勢主要體現在信用利差偏高以及高票息上。然而目前的環境已有變化，雖然近期利率產品也出現了明顯上漲，但信用債的信用利差仍然達到了相對低點，同時信用債的絕對收益率也已處于較低水平，而信用債的持有收益也有所下降，信用債的相對優勢已經下降。
當前基本面對債市有向不利方向轉變的趨勢，因此投資者的心態已開始趨于謹慎，債市在未來一段時間或將像去年四季度那樣呈現“一級熱二級冷”的局面。徐小慶認為，市場部分交易盤壓低二級市場收益率逼投資盤就范的策略未必可以持續，一旦某一時間段供給增加較多，而配置盤又適當放慢節奏，再加上基本面的配合，就可能觸發收益率回升。 |