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“2010年行業需求增長大于供給增長，行業運行效率、票價水平雙雙上升是大概率事件，燃油附加費征收能夠部分沖抵油價較高位運行的壓力，行業將擺脫‘增量不增利’的局面，實現從業務量增長到盈利增長的轉變；此外，世博會、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價的催化劑……綜合前述分析，我們給予航空業‘看好’投資評級。”東興證券日前發布民航業投資策略報告，表示看好航空股。無獨有偶，天相顧投的報告也持同類觀點：“在航空公司主業盈利進一步改善的背景下，結合業務量增速、人民幣升值、世博會召開等事件，我們認為2010年3-5月是投資航空股的較佳時間。”
燃油附加聯動降低運營成本
政策面上，對航空公司最大的利好，來自燃油附加聯動機制。自2009年11月14日起，國內航線旅客運輸燃油附加將由現行的“統一規定收取標準”的方式，改為“與國內航油綜合采購成本實行聯動，航空公司在規定范圍內自主確定收取標準”。這一政策的效果將主要在今年顯現出來。
天相顧投的研究報告顯示，2010年新加坡航油價格有可能維持在80美元以上，預計今年我國航油綜合采購成本均值將達到5800元/噸，較今去年的4500元/噸上漲29%。在此基礎上，預計2010年燃油附加最高標準有望提升至800公里(含)以下40元/人、800公里以上70元/人。這將大幅緩解航空公司因航油價格上漲帶來的成本壓力。概括來講，燃油附加和航油價格聯動機制的實施，對行業影響屬中性偏好。
利好的政策不止這一項。民航局宣布，《關于進一步改革國內航線經營許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺。根據新辦法，在航線經營許可和航班管理方面，民航局及民航各地區管理局將進一步實施分類和分級管理。中投證券認為，這一改革將改變行業競爭格局，放寬國內航線經營許可管理，同時將降低未來三大城市航線的競爭強度，利好主運營基地位于北京、上海、廣州的國航、東航、南航，有利于三大航鞏固和提高主運營基地市場份額。
主業盈利能力逐步走出低谷
如果說政策面對民航業的發展只是起到助力作用，那更讓人們看好該行業的還是它主業盈利能力的日漸增強。中國民用航空總局公布的數字顯示，2009年全年，民航業累計實現營業收入2971億元，利潤總額122億元，比上年減虧幅度達382億元；其中航空公司實現營收2120億元，利潤總額74億元。今年情況還會更好。東興證券的報告稱，2010年行業將實現從業務量增長到盈利增長的轉變。
關鍵原因在于國內航空業內生性需求的旺盛。2009年，在整體經濟環境較差、國際民航和國際航線負增長的環境下，我國民航業依然錄得超過20%的業務量增長，主要是受到消費升級的影響。統計數據顯示，最近6年來，旅游和其他非公務出行人數比例占航空出行的比例越來越高，截至2008年，這一比例已經達到56%，比2003年提升了13個百分點。由此可見，實質性的出行方式消費升級已經充分體現出航空出行已越來越大眾化。這種影響短期內是不會因經濟周期的波動而止步的，經濟周期只會從速率上給予微小影響。
此外，世博會刺激墊高行業短期增速2%以上。2010年5月1日至10月31日，有“經濟奧運”的綜合性世博會將在上海舉辦，歷時184天。目前不僅有240多個國家和國際組織確認參展；而且在世博會期間，我國31省區市都擁有600平方米的展示面積，每個省區市和港澳臺還將在園區內舉辦為期5天的活動周。根據官方預測數據，預計2010年上海世博會參觀人次將達到7000萬人次，成為有史以來參觀人次最多的一屆世博會。而其中，5%的游客來自境外，45%的游客來自長三角以外。假設國際游客40%乘坐我國航空公司，長三角以外游客15%借助于航空出行，上海本地和長三角地區游客借助于地面交通出行，則2010年世博會將為我國民航業新增旅客運輸量612.5萬人次；而行業2009年旅客運輸量約為2.3億人次，則等同于新增旅客運輸量2.6%，若進一步折算，則等同于墊高行業2010年RPK不低于2%，成為行業短期快速增長的又一驅動因素。
人民幣升值成重要驅動因素
人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅動因素。招商證券表示，資產負債率極高是航空業的一個顯著特征，某種程度上也是“壞事變好事”。歷史上，五大航空公司的資產負債率從未低于60%。2009年三季報顯示，五大航的資產負債率平均高達89.3%。
從債務結構上看，航空公司的外債占比較高，其中又以美元負債居多，五大航空公司的美元占總負債比例平均近50%。一方面，航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負債；另一方面，航空公司的收入多以人民幣結算，而成本項目如飛機維修費、境外燃油采購費、境外機場起降費及銷售費用等，卻多以美元結算。
匯率的變動對航空公司的財務費用、主營收入和成本，進而對業績的影響是顯著的。2005年至2009年中期，各大航空公司每年的匯兌收益對利潤總額的貢獻比例平均高達89.1%。
招商證券判斷，2010年人民幣有望重回升值通道。美國的巨額債務奠定了美元在中長期內仍將走弱的基本趨勢。而中國經濟體在本輪經濟復蘇中表現優于其他經濟體的事實更支撐了市場對于人民幣在中長期內仍處在升值通道內的基本判斷，對人民幣升值的預期在重新燃起。尤其是如果一季度中國出口加速恢復，則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大。
招商證券以2009年三季報各公司的長期負債余額為基礎，測算了各航空公司對人民幣升值的敏感性結果發現，如果2010年人民幣升值達5%，國航、南航、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元、0.21元、0.10元和0.11元。
東興證券也持類似觀點：匯兌收益近年來一直是我國航空公司盈利的“重要手段”，在外圍經濟復蘇背景下，人民幣近期升值壓力再度上升。根據最新的人民幣遠期NDF數據，人民幣一年期對美元匯率在6.6附近波動，即相對于當前的匯率水平，約有3%的升值空間。若人民幣2010年升值3%，則將分別為中國國航、南方航空、東方航空帶來0.08元、0.15元、0.08元的每股收益貢獻。
機構建議投資者增持航空股
“2010年一季度航空股走勢的基本判斷為：預計行業供需改善繼續支撐股價，升值預期變化將成為影響股價波動的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機構投資者未雨綢繆，增加對航空股的配置。”來自海通證券的報告如此建議。
報告說，一季度隨著春運旺季的結束，航空業將進入階段性的需求淡季，鑒于2009年11月和12月航空市場淡季的表現以及航空公司在運力投放上的相對謹慎，國際航線需求的相對復蘇仍將使得航空市場供需處于偏緊的狀況。出口快速復蘇、貿易摩擦升溫、美元指數走勢以及國際政治環境對人民幣值預期的影響，將成為決定航空股走勢的主要因素。全年來看，我們維持“增持”評級，并且認為一季度是逢低建倉航空股的絕佳時機。
招商證券的研究報告也表示，景氣持續、票價尤其是國際航線的上升、人民幣升值、競爭結構優化、政策傾向和旅游業發展等眾多因素的匯聚，將使2010年航空股迎來很好的投資機會。 |