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| 資料照片 | 凱雷要在北京設立人民幣基金了。當這個股權投資行業的巨頭上周宣布要在北京注冊人民幣基金的那一刻，人們不禁回憶起去年另一大腕級基金——百仕通(Blackstone，又名黑石)在上海浦東揭牌的情景。伴隨著人民幣基金的風起云涌，一直在京、津、滬之間演繹的PE（私募股權基金）中心戰也再次升溫、升級，甚至白熱化。有著產業助推器之稱的股權投資基金，在各地政策的強力推動下是否能夠迎來更快發展？
聚焦 1 風起云涌 人民幣基金孕育“爆炸式”增長
根據清科研究中心的統計數據，2009年，亞洲(包含中國內地)新設30支私募股權基金，合計募資129.58億美元，基金數比2008年全年減少了21只，而募資額則銳減了78.8%。受金融危機沖擊，海內外大型機構投資者管理資本嚴重縮水，其PE投資資產配比比例相應下調，導致針對中國私募股權市場的美元基金募資活動大幅減少。因此新募資的美元基金數和募資額較2008年分別銳減了21只和下降了89.3%。相較之下，人民幣基金表現可謂強勁，新募基金數和募資額雙雙超過美元基金并首次主導市場。
2009年新募集完成21只人民幣基金，合計募資87.28億美元，分別占募資總量的70.0%和67.4%。此外，2009年人民幣私募股權投資占比亦有所提升。
而外資的VC/PE對參與人民幣基金也表現出很高的積極性。“過去，美元基金基本是投資于國內企業在海外設立的實體。但是中國在2006年頒布的關于外國投資者并購境內企業的新規，使得國內企業設立海外架構非常困難，這一投資渠道因此受到更多的限制。這是外國投資機構越來越被人民幣基金吸引的原因之一。”PE專家、德恒上海律師事務所高級合伙人李磊對《經濟參考報》記者表示。
另外，據清科研究中心分析師段寧寧向《經濟參考報》記者介紹，外幣創投及私募股權基金在中國境內進行投資受到新《外商投資產業指導目錄》(2007年修訂)的限制，像采礦業、制造業、零售業、金融、房地產等行業中的部分細分領域被列入外商限制投資甚至禁止投資的范圍。
根據中華創業投資協會2009年12月底發布的調研報告，91.2%的參與調查的外資VC/PE機構認為人民幣基金崛起是大勢所趨，參與人民幣基金將為其在中國的長遠發展做準備。尚未設立人民幣基金的外資VC/PE機構中，41%的機構已將人民幣基金列入近期工作計劃，其中22.7%的機構目前正在設立人民幣基金，18.3%的機構近期將開始設立人民幣基金；而已設立人民幣基金的外資VC/PE機構中，17.6%的機構近期將設立新的人民幣基金。
“從國家宏觀政策方面來看，中央和各級政府力促中國VC/PE市場發展，特別是近期以上海、北京為代表的地方政府頻出新政，逐步解決了在中國境內設立人民幣基金所遇到的政策性壁壘。”清科研究中心表示。段寧寧認為，隨著中國VC/PE市場“本土募集、本土投資、本土退出”的模式日漸成為趨勢，人民幣基金爆炸式發展的時代即將來臨。
聚焦 2 京、津、滬演繹PE三城記
“我們歡迎并支持凱雷投資集團在北京設立人民幣基金。我們相信，借助首都的獨特優勢，包括凱雷人民幣基金在內的國內外優秀股權投資基金一定會得到很好的發展。”北京市金融局黨組書記霍學文12日在與凱雷簽署合作諒解備忘錄時表示。依據相關政策，設立在北京的凱雷人民幣基金將享受北京市和所在區政府的優惠政策。
就在諒解備忘錄簽署前一周，北京市金融工作局聯手相關部門制訂的《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》正式對外發布。這是北京市醞釀多時，為爭奪優質外資GP(一般合伙人，即基金管理人)資源的一次發力。
股權投資基金對經濟有強有力的拉動作用。事實上，從2006年國內股權投資市場迎來近十年第一波大規模熱潮至今，盡管市場經歷過大起大落，但京、津、滬三地在PE中心上的“較量”從未停止。
天津，占盡先發優勢。記者查閱國家發展改革委已備案創業投資企業基本情況表得知，在已經完成備案的三批企業中，落戶在天津濱海新區的數量最多(只有在國家發改委備案的創投企業才能獲得社保基金的投資)，目前已舉行過三屆的“中國企業國際融資洽談會”已經成為天津聚攏股權投資人氣的一個手段。“盡管不像北京和上海，天津市沒有發布特別針對股權投資企業的鼓勵政策，但天津經濟技術開發區出臺過《天津經濟技術開發區鼓勵創業投資的暫行規定》，其中規定了一些適用于創業投資企業的鼓勵性政策。”李磊對《經濟參考報》記者表示。一位業內人士告訴記者，在天津，政府與股權投資企業可以“一對一”單談相關的優惠政策，在靈活度方面其他地方不能比擬。另外，段寧寧表示，天津對設立私募股權投資基金的組織形式規定則最為寬松，允許公司制、合伙制、契約制和信托制，而北京、上海只允許公司制和合伙制私募股權投資基金在該地區的設立。
上海，坐擁“國際金融中心”的地位，早在2008年12月就出臺《浦東新區促進股權投資企業和股權投資管理企業發展的實施方法》。2009年6月，面對外資紛紛覬覦人民幣基金的情況，率先開閘，頒布了《上海市浦東新區設立外商投資股權投資管理企業試行辦法》，首次嘗試允許外資股權投資公司以“股權投資管理企業”身份進行合法登記注冊。在該辦法實施不久就有香港第一東方投資集團、普凱基金、德豐杰等國際PE巨頭先后在上海注冊成立資產管理公司，截至2009年10月15日的數據顯示，共10家外資PE落戶上海。
北京，在政府資源和金融人才上頗具吸引力。2009年1月，由北京市金融辦等五部門聯合發布的《關于促進股權投資基金業發展意見》，對在北京市注冊的內資、外資股權投資基金和股權投資基金管理企業制定了多項稅收、財政支持等優惠政策。同時，北京市政府確定了以“1+3+N”的發展模式，從政策制度、產業支撐、PE人才培養以及提高相應服務四個方面大力推動和促進北京PE中心建設的總體思路。據媒體報道，日前剛剛完成備案的第三批國家發展改革委備案創業投資企業中，乾信文化投資、聯想投資、明石投資、興邊富民投資等幾家PE管理公司將在北京中關村落戶。
而1月出臺的《在京設立外商投資股權投資基金管理企業暫行辦法》比起上海之前的政策也具有后發優勢。上海的政策規定“外商投資股權投資管理企業應當以有限責任公司形式設立”，而北京的政策是“在國家政策允許的情況下，可在北京市設立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權投資基金管理企業”。“國際上大多數的股權投資機構，大多采取有限合伙制。北京的政策是去年11月《外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》公布后的最新進展，意味著外資設立合伙制投資機構終于隨著北京新規的出臺實現破冰。”就職于風險投資行業逾10年的專欄作家杜楓表示。
聚焦 3 或遇瓶頸 募資難問題期待突破
“盡管各地的政策出臺的都非常有效率，但是在落實過程中問題很多，股權投資機構在具體辦事情的過程中，還是會遇到很多門檻。”一位從事PE業務的外資律師事務所的律師告訴《經濟參考報》記者。
據悉，募資難已經成為制約我國人民幣基金發展的主要問題。據悉，很多人民幣基金在獲準成立之后資金募集卻很不順利。有市場傳言，百仕通去年成立人民幣基金募資不太順利，記者就此致電百仕通，但沒有得到相關回應。
首先，國內的大型機構投資者參與PE受到了制約。清科研究中心分析指出，現階段，我國人民幣基金的資金來源主要是政府財政(政府引導基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業/富有個人)，資金來源單一。
其次，人民幣基金受到其資金來源特點的限制較為明顯，例如：由于政府資金往往帶有較為濃重的行政色彩，一定程度上降低了基金投資決策效率；又如民營資本由于資金規模較小，普遍變動較大，且持續性不夠；過于注重短期收益，不利于人民幣基金的長期、穩定地發展。
目前，我國地方養老金、企業年金、商業銀行、保險公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家現行政策的制約，尚未能參與到我國人民幣基金的募集工作中。從美國的經驗來看，1974年，《員工退休所得保障法》的通過之所以具有里程碑意義，是因為其使得大型機構投資者獲得了更加廣闊的投資自由度，從而促使更多的社會閑置資金能夠進入私募股權投資市場。
而一些在國內注冊的境外股權投資公司的所謂“人民幣基金”從境外募錢也困難重重。
2008年8月國家外匯管理局發布的第142號文規定，外商投資企業資本金結匯所得人民幣資金，除另有規定外，不得用于境內股權投資。上海市此前曾向外匯局提交申請，建議取消對在浦東新區注冊成立的境外股權投資公司的資金使用限制，允許境外企業將其在中國注冊成立的子公司的外匯資金兌換為人民幣，投資于國內企業。但該請求至今未得到外匯局的批準。
“外匯局的規定是出于對異常資金流入的嚴格監管，不過也給股權投資企業從境外募資出了難題。每筆從境外進來的錢，都要經過嚴格的審批，很費功夫。我們期待政策能夠有所突破。”一位業內人士表示。 |