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對于2010年債券市場格局，接受記者采訪的業內機構表示，受制于逐漸抬頭的通脹預期，市場目前對于2010年的債市投資保持“溫和”態度。據估計，明年債券市場的資金供需基本平衡，而在通脹預期下，信用債、可轉債的機會將凸顯。
債市或將經歷四階段
當前形勢下，多位債券市場投資人士表示，管理通脹預期的力度和節奏將是影響明年債市的關鍵因素。
宏源證券的研究報告稱，隨著近期各項宏觀經濟統計數據的公布，業內專家普遍表示，從基本面來看，2010年經濟逐漸由復蘇走向上升通道，全年GDP增速可能在9.8%至10.7%之間。雖然目前市場對通貨膨脹問題存有戒心，但是預計2010年的CPI增長依然保持溫和(在3%以內)，單純從CPI指標而言，應該是溫和的通脹，不過鑒于CPI構造中并沒有包括房屋等其他資產價格，即使3%以下的漲幅帶來的社會通脹預期也不會太低，也就是說，基本面對債券市場利率產品總體而言都是不利的。
第一創業證券分析師認為，從明年整體的債市走勢來看，難以消除的通脹預期以及央票利率的提升將使2010年收益率曲線面臨整體上移的風險。不過當前市場收益率已對央票利率提升和加息具有相當的提前預期，再加上明年流動性整體將維持相對寬裕的局面，因此，債市下行的空間有限。另一方面，流動性相對寬裕的格局將是防止債市過度下挫的有力支撐。
信達證券分析師表示，2010年債市有望保持溫和震蕩格局。在通脹保持溫和的情況下，充裕資金面將有效壓低債市收益率。
機構分析認為，明年債券指數變化的總體趨勢是向下運行的，但大趨勢中包含小趨勢和更小的起伏，猶如大海在退潮時，會一波一波退去，而不會瞬間退出。機構表示，明年債市總體將呈現四個階段狀態。
在第一階段，由于資金面寬裕、銀行等機構資金推動、債券供給減少、央行維持1年央票發行利率穩定、CPI回升乏力等因素影響，債券市場將延續近期企穩回升的走勢，債券指數繼續穩中有升。
在第二階段，由于銀行的盈利壓力，新增貸款迅速增加，銀行可用資金較少；投資的迅速增加和消費的良好表現，使市場對GDP增速預期變得樂觀；CPI繼續緩慢回升。債券指數開始轉升為降。
在第三階段，由于GDP快速增長變為現實，信貸超預期增長，央行可能上調存款準備金率，市場資金趨緊，M1、M2增速下降，而CPI和PPI達到全年最高點，通脹預期強烈。債券指數開始加速下跌。
在第四階段，隨著人民幣升值預期越來越強烈，熱錢不斷涌入，資產價格泡沫越來越大，我國可能會采取匯率調整和更為嚴厲的對沖手段，貨幣供應量也會適度收緊，但經濟面臨更大的變數，CPI也渡過年內高點，銀行配置債券的壓力加大，總的來看，債券市場穩中偏強，債券指數略微向上。
機構表示，影響指數變化的變量出現的時間或許與預計有所差異，但這些變量對指數作用力的方向是確定的。
債市資金供需大致平衡
海通證券估計，2010年新增可用于債券投資的資金總量將不超過4萬億元，債市資金面將明顯不如今年寬裕。考慮到貨幣政策整體取向“緊信貸，寬貨幣”的環境，債券發行規模與資金供給之間大致能維持平衡。
中銀國際最新債券市場研究報告稱，預計2010年債券發行總規模約4萬億元，略低于2009年實際發行量(不含央票)。在“積極財政政策”基調不變的情況下，預計2010年中央財政赤字規模仍將在9000億元到1萬億元(保持在3%GDP左右)，對應國債發行總規模為2萬億元左右。預計2010年金融債發行總規模約1.25萬億元，其中國開、農發和進出口金融債分別為5000億元、4000億元和3000億元，其他機構金融債500億元左右。預計2010年次級債發行規模將少于今年，在1500億元左右。
根據統計數據，2009年短融與中票發行量合計超過1萬億元，其中中期票據發行量由2008年1800億元劇增至今年6500億元左右，短融略微出現負增長。2009年信用產品發行量(中票、短融、企業債、公司債)將近70%的增長速度已經提前釋放了2010年的融資需求，尤其是中期票據。
中信證券等機構預計，在交易商協會積極推廣下，2010年有望能夠推出更多創新品種，如資產支持票據(ABCP)、資產證券化產品(ABS)、信用衍生產品(CDS)等。雖然目前市場對地方融資平臺的財務透明度和還本付息能力頗有疑慮，但由于地方基礎設施項目建設周期較長，需要持續投入資金，預計2010年仍將有大量城投類公司債發行。由于債券市場收益率不斷走高導致發行公司債的成本甚至高于銀行同期貸款利率，近期已有多家發行人宣布放棄公司債發行計劃。總體而言，機構認為2010年企業債、公司債發行規模難以超過今年，合計在3000億元左右，其中企業債和公司債分別為2500億元、500億元。
在債券市場的資金供給方面，海通證券預計2010年商業銀行存款余額增速將下滑至16.8%，銀行體系新增存貸差約3萬億元，略低于2009年水平，估計明年銀行系統內新增可投資債券的資金規模有望達到1.5萬億元。對于保險機構投資者，機構分析認為，今年由于債券絕對收益率吸引力不夠，加上保費收入增長低迷，截至10月底，保險類機構今年新增債券投資規模僅625億元，大量增加了協議存款比例，導致債券配置缺口較大。保費收入在經歷了大半年的低迷增長之后，9月份開始出現明顯好轉；再考慮到中長期債券品種收益率已回升至均值水平附近，且2010年保監會有望能夠進一步放開保險機構投資無擔保品種的限制，保險機構新增債券投資規模有望回升至3000億元左右。另外，預計除銀行、保險之外的機構如基金、理財產品、QFII等明年可用于新增債券投資的資金約5000億元。
投資策略上將保持“低調”
對于明年債券市場的投資策略，許多機構都表現出“低調”，建議要視各時間段的具體情況，謹慎決策。
中銀國際的研究報告認為，明年債券市場始終在對經濟增長、通脹預期和貨幣政策的探尋中不斷定位平衡點，建議投資者審時度勢，抓住階段性的交易機會和局部熱點。
對于交易型投資者，機構建議關注3-5年期國債和5年期銀行間政策性金融債。當短期資金面趨緊或加息時間窗口臨近時，可關注浮動利息品種。對于配置型投資者，明年債券收益率上升的趨勢已定，機構認為逐漸進入了相對有利的配置時機，可對5年期以上的國債和政策性金融債品種擇機配置。
華夏基金等機構認為，明年債券市場的機會，其一來自于信用債市場的利差機會。因為目前信用利差水平又回到了2008年經濟危機時的水平，但經濟基本面比2008年要好得多，正因為市場的背離，將帶來投資機會。但是明年信用債市場投資并非沒有風險，風險來自于政府的宏觀調控，如果經濟出現過熱，政府“踩剎車”的力度大，或者房地產市場調控重新開始，隨著加息讓市場擔心信用風險開始上升，這時投資者應在信用債組合的構建上重新回歸到高質量的品種。
機會之二來自于可轉債的投資。如果股票市場走好，可轉債市場可能會有比較好的機會。預計明年有很多銀行補充資本，將發行很多可轉債，所以一級市場會有比較好的投資機會。但是從目前存量的角度來看，因為市場供求嚴重失衡，可轉債市場目前的估值水平偏高，所以在此意義上，如果明年可轉債估值偏高，就應該采取一個比較謹慎的策略。 |