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對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)而言，2009年是可圈可點(diǎn)的一年。“穩(wěn)中求進(jìn)”是多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對(duì)2009年債市的評(píng)價(jià)。
熱點(diǎn)之一：債市擴(kuò)容
對(duì)地處上海的錦江國(guó)際集團(tuán)來(lái)說(shuō)，2009年不平凡。這一年11月9日，錦江國(guó)際在銀行間市場(chǎng)發(fā)行30億元3年期中期票據(jù)，這是該集團(tuán)首次通過(guò)發(fā)行債務(wù)融資工具獲得資金，在改變其此前主要依靠銀行貸款融資方面走出了第一步。
錦江國(guó)際并非債券市場(chǎng)擴(kuò)容中的特例。中央國(guó)債公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，銀行間市場(chǎng)已發(fā)行企業(yè)債153只、中期票據(jù)141只及短期融資券211只，為全國(guó)的數(shù)百家企業(yè)提供融資超過(guò)1.25萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年全年的8442.4億元。
“債市擴(kuò)容為企業(yè)帶來(lái)拓寬融資渠道、降低融資成本的機(jī)會(huì)。”第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益研究員鄭振源分析說(shuō)，有助于改變企業(yè)只盯住貸款一種融資方式的習(xí)慣，同時(shí)，通過(guò)擴(kuò)充融資方式也有助于提升企業(yè)在銀行貸款定價(jià)方面的話語(yǔ)權(quán)。
“另一個(gè)突出表現(xiàn)就是國(guó)債市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大。”中央國(guó)債公司專家管圣義說(shuō)。截至10月31日，我國(guó)2009年以來(lái)已發(fā)行記賬式國(guó)債、儲(chǔ)蓄國(guó)債、地方債等政府債券達(dá)到1.37萬(wàn)億元，較2008年全年的7246.39億元幾乎翻了一倍。
管圣義表示，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)需要建立更加完善的直接融資渠道，債市規(guī)模擴(kuò)大有助于提升市場(chǎng)深度、容量，為國(guó)家實(shí)施四萬(wàn)億元投資計(jì)劃以及積極的財(cái)政政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升提供堅(jiān)實(shí)保障，同時(shí)，也為未來(lái)大規(guī)模籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金奠定了更扎實(shí)的基礎(chǔ)。
“債券市場(chǎng)擴(kuò)容還能有效提高社會(huì)資金配置效率，促使銀行等金融機(jī)構(gòu)加大中間業(yè)務(wù)拓展與開(kāi)發(fā)，增強(qiáng)中間業(yè)務(wù)收入，減少金融體系風(fēng)險(xiǎn)。”鄭振源說(shuō)。
有關(guān)專家進(jìn)一步提醒，債市擴(kuò)容的同時(shí)，需注意擴(kuò)大投資者群體，“供給增大，需求也應(yīng)跟上”，當(dāng)前投資主體主要還是集中于銀行、基金和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，仍相對(duì)單一；另外，有必要考慮在銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)之間建立溝通機(jī)制，理順市場(chǎng)定價(jià)關(guān)系。
熱點(diǎn)之二：50年期國(guó)債
50年期國(guó)債，這個(gè)中國(guó)債市歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的品種，作為2009年債市擴(kuò)容中最吸引眼球的一只，在臨近年尾時(shí)走入人們的視野。
市場(chǎng)最初對(duì)于管理層發(fā)行50年期國(guó)債的決策并不理解。
財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體質(zhì)詢時(shí)表示，當(dāng)前發(fā)行50年期國(guó)債時(shí)機(jī)比較成熟。一方面，市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期限債券存在需求，尤其是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司在對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行配置過(guò)程中，需要超長(zhǎng)期限債券；另一方面，從財(cái)政資金籌集角度考慮，財(cái)政部在籌集長(zhǎng)期資金方面也有發(fā)行超長(zhǎng)期限國(guó)債的需求。
隨著50年期國(guó)債順利招標(biāo)，并在招標(biāo)過(guò)程中獲得高額認(rèn)購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)于超長(zhǎng)期國(guó)債的現(xiàn)實(shí)需求得以確認(rèn)。11月27日的招標(biāo)結(jié)果顯示，中標(biāo)利率為4.3%，落在此前市場(chǎng)預(yù)期下限，200億元招標(biāo)量共獲得市場(chǎng)397.9億元資金有效認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到1.99倍，顯示了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于本期國(guó)債的旺盛需求。
不過(guò)，疑惑之聲并未因此銷聲匿跡。“這樣的期限是不是有些太長(zhǎng)？”“50年期如何保證流動(dòng)性
？ 沒(méi) 有 流 動(dòng) 性 又 如 何 為 未 來(lái) 定 價(jià) 提 供 參考？”……
雖然走出了第一步，但能否真正擔(dān)負(fù)起人們寄予的補(bǔ)充市場(chǎng)品種、完善收益率曲線、為定價(jià)提供參考的重任，50年期國(guó)債發(fā)行的實(shí)際意義，仍有待時(shí)間和市場(chǎng)的證明。
熱點(diǎn)之三：地方債零成交
債市擴(kuò)容并非一帆風(fēng)順，期間存在這樣或那樣的問(wèn)題。這其中，受到各界最廣泛關(guān)注的無(wú)疑是地方債的發(fā)行及其廣受質(zhì)疑的“零成交”現(xiàn)象。
從3月27日新疆地方債于銀行間債券一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)，到9月11日河北、上海、浙江、陜西地方債于銀行間債券二級(jí)市場(chǎng)上市，地方債發(fā)行總共歷時(shí)5個(gè)多月，為35個(gè)省、市、自治區(qū)地方政府募集資金共計(jì)2000億元。
毋庸置疑，地方債的發(fā)行為我國(guó)有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，增強(qiáng)地方安排配套資金和擴(kuò)大政府投資的能力產(chǎn)生了積極作用。
然而，地方債在發(fā)行和上市交易過(guò)程也暴露出“零成交”“投資主體單一”等一系列問(wèn)題。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，50只已上市地方債中，僅在上市首日存在交易記錄的占到50%以上，除去委托認(rèn)購(gòu)轉(zhuǎn)移，地方債真正的成交記錄屈指可數(shù)。
“地方債成交清淡主要緣于其規(guī)模小、流動(dòng)性差以及利率水平低。”管圣義分析說(shuō)，更深層次的，則是暴露出“一、二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)方面存在差異”，也就是配置型需求的定價(jià)機(jī)制與交易型需求的定價(jià)機(jī)制不一樣。
管圣義解釋說(shuō)，資金面相對(duì)寬松的大型商業(yè)銀行在地方債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)過(guò)程中主導(dǎo)定價(jià)，導(dǎo)致利率水平相對(duì)較低，從而難以在上市后受到二級(jí)市場(chǎng)資金面不那么“寬松”的中小商業(yè)銀行、券商等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)可，交易清淡也就在所難免。
專家指出，如果任由成交清淡的問(wèn)題長(zhǎng)期存在，無(wú)疑將對(duì)地方債未來(lái)再度發(fā)行、交易、定價(jià)以及債券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展形成嚴(yán)重威脅。
在即將到來(lái)的2010年，地方債是否會(huì)再度發(fā)行，又將通過(guò)何種形式發(fā)行，如何在吸引市場(chǎng)資金的同時(shí)，使得地方債價(jià)值獲得廣大投資者認(rèn)可，是有關(guān)政府部門應(yīng)該考慮并逐步解決的問(wèn)題。
熱點(diǎn)之四：風(fēng)險(xiǎn)控制
伴隨債市擴(kuò)容的另一個(gè)焦點(diǎn)是債券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大過(guò)程中隱含的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，尤其是以地方投融資平臺(tái)為債務(wù)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)政府官員、學(xué)者以及社會(huì)各界擔(dān)憂和廣泛討論。
來(lái)自中誠(chéng)信公司的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2008年底，地方政府債務(wù)總額為1.8萬(wàn)億元，而到了2009年9月，各級(jí)政府的債務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大至5.62萬(wàn)億元。
地方政府融資平臺(tái)的啟動(dòng)，對(duì)籌集資金、實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”目標(biāo)發(fā)揮了重要作用，但在具體實(shí)施過(guò)程中也出現(xiàn)運(yùn)作不規(guī)范不透明、銀行貸款過(guò)于集中、貸款存在風(fēng)險(xiǎn)隱患等新情況和新問(wèn)題。
財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康就表示，各種地方融資平臺(tái)“遍地開(kāi)花”，地方舉債融資的規(guī)模正在迅速擴(kuò)大，應(yīng)引起各有關(guān)方面高度重視。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平提醒說(shuō)，雖然政府融資平臺(tái)已經(jīng)發(fā)揮了明顯的積極作用，但地方政府融資“遍地開(kāi)花”和“井噴”式爆發(fā)，毫無(wú)疑問(wèn)將帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。
“市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)重視程度增強(qiáng)，不見(jiàn)得是壞事，由此促使監(jiān)管部門、投資者提升風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，并推動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制建立健全。”鄭振源說(shuō)。9月份成立的我國(guó)第一家專業(yè)債券信用增級(jí)機(jī)構(gòu)就在一定程度上完善了銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，并有助于提升債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度加深“客觀上也推高部分企業(yè)發(fā)債成本，加重企業(yè)融資負(fù)擔(dān)”。
風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)永恒的話題之一。或許，打造一套可控風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)的“陽(yáng)光融資”制度和法紀(jì)，使融資行為依托于制度規(guī)范，受法紀(jì)約束，在公眾監(jiān)督下趨于透明化，方為長(zhǎng)遠(yuǎn)之策。
熱點(diǎn)之五：人民幣債券“走出去”
橫行世界的金融危機(jī)并未阻止人民幣“走出去”的進(jìn)程。這其中，于今年9月28日在香港發(fā)行的60億元人民幣國(guó)債，是中央政府首次在內(nèi)地以外地區(qū)發(fā)行債券，為人民幣國(guó)際化的進(jìn)程添上濃墨重彩的一筆。
事實(shí)上，自2007年初中央政府同意將香港人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大到內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣金融債券以來(lái)，已有中國(guó)銀行、國(guó)家進(jìn)出口銀行、國(guó)開(kāi)行等近10家機(jī)構(gòu)發(fā)行了300億元的人民幣金融債券。
各界人士普遍認(rèn)為，發(fā)行面向香港的人民幣債券，在強(qiáng)化香港國(guó)際金融中心功能、推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算，提高人民幣的國(guó)際地位方面具有十分重大意義。
同時(shí)應(yīng)該看到，人民幣離岸中心的建設(shè)仍然有十分艱難的路要走。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，只有2萬(wàn)億元人民幣規(guī)模以上的債券市場(chǎng)才有足夠的流動(dòng)性和效率，而當(dāng)前人民幣的流動(dòng)性來(lái)源渠道過(guò)于狹窄，同時(shí)現(xiàn)有投資者需求結(jié)構(gòu)偏狹窄，不利于形成完整的債券收益率曲線，也不利于形成二級(jí)市場(chǎng)。
無(wú)論是離岸人民幣債券市場(chǎng)的建設(shè)，還是人民幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)，中國(guó)要做的事情還很多。 |