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最近一周，交易所債券市場(chǎng)走勢(shì)一掃陰霾，國(guó)債指數(shù)一度達(dá)到創(chuàng)下新高的122.69點(diǎn)，形態(tài)上脫離了122.26點(diǎn)的平臺(tái)整理區(qū)域。公司債指數(shù)則出現(xiàn)了連續(xù)放量收陽(yáng)的上升態(tài)勢(shì)。
分析人士表示，多方面因素會(huì)使債券市場(chǎng)資金面繼續(xù)得到保證，而目前公司債等信用息差已經(jīng)處于歷史高點(diǎn)，所以為信用債提供了加息保護(hù)。機(jī)構(gòu)建議，后市的債券投資可以對(duì)信用債的配置比例有所提高。
資金面有利因素仍然存在
上周，統(tǒng)計(jì)局和央行同時(shí)公布了10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)。“各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)基本與市場(chǎng)預(yù)期一致，市場(chǎng)略顯熱情。”中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)分析師高強(qiáng)表示，這些數(shù)據(jù)未對(duì)債市產(chǎn)生負(fù)面影響，一方面是市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期依舊，都在等待明確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，而近期政策始終保持平穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)起到了維穩(wěn)作用；另一方面，盡管10月份新增貸款只有9月份的一半，但貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，同時(shí)本期貿(mào)易順差大幅反彈，外匯流入大幅增加，經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性未減，也保證了債券市場(chǎng)的資金供給。
對(duì)于新增信貸規(guī)模回落，平安證券有關(guān)債券分析師認(rèn)為，這對(duì)債市來(lái)說(shuō)有一定利好成分，意味著銀行將有更多資金可以用于投資債市。不過(guò)商業(yè)銀行當(dāng)前對(duì)債市投資的謹(jǐn)慎情緒明顯，但并不妨礙一些交易型機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局。
分析師表示，值得注意的是，在銀行資金配置意愿趨弱同時(shí)，保險(xiǎn)資金卻“異軍突起”。隨著保費(fèi)收入增速回升以及長(zhǎng)期限債券、信用債收益率水平提高，第三季度以來(lái)，保險(xiǎn)資金對(duì)債券市場(chǎng)的投資力度顯著增大。預(yù)計(jì)未來(lái)高票息信用債可能會(huì)是保險(xiǎn)公司債券配置的熱點(diǎn)之一。
引起業(yè)內(nèi)注意的一個(gè)消息是，商業(yè)銀行有望重返交易所債市，這是一個(gè)積極信號(hào)。據(jù)分析，目前僅允許商業(yè)銀行進(jìn)入上證所固定收益平臺(tái)交易，交易品種限于國(guó)債、公司債和企業(yè)債等，不能進(jìn)行股票和可轉(zhuǎn)債交易。與銀行間市場(chǎng)相同，上證所固定收益平臺(tái)為交易雙方提供協(xié)商成交的詢(xún)價(jià)交易模式，較適合大宗交易。雖然仍有種種限制，但商業(yè)銀行重返交易所債市的破題，意味著債市分隔局面有望打破，有利于形成統(tǒng)一的收益率曲線(xiàn)。交易所債市流動(dòng)性有望提高，改善交易所債市邊緣化的狀態(tài)。同時(shí)，增量資金注入也有利于推動(dòng)公司債市場(chǎng)快速發(fā)展。
高息差為債市提供加息保護(hù)
對(duì)于年內(nèi)債券市場(chǎng)，分析人士表示，仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)走向和政策面因素，雖然謹(jǐn)慎看好已經(jīng)成為各方談?wù)撦^多的話(huà)題，但是在謹(jǐn)慎中不要錯(cuò)過(guò)年末行情機(jī)會(huì)，同時(shí)可適當(dāng)確定明年投資思路。
摩根士丹利華鑫基金總經(jīng)理助理錢(qián)輝認(rèn)為，因?yàn)榧酉㈩A(yù)期的原因，有一部分投資者在進(jìn)入加息周期時(shí)對(duì)債券收益作了重新的定位，已經(jīng)把債券基金的收益抬高到了一定水平，一些機(jī)構(gòu)無(wú)形中將債券價(jià)格打低到一定的水平，這對(duì)新基金而言正好是很好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，表明債券市場(chǎng)的投資人已經(jīng)把未來(lái)的加息預(yù)期包括對(duì)通脹的預(yù)期部分反映到債券產(chǎn)品的價(jià)格中。
錢(qián)輝表示，央行考慮到配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素會(huì)采取比較謹(jǐn)慎的貨幣政策，所以明年的貨幣環(huán)境，或者流通性環(huán)境，比去年和今年都將會(huì)好一些，流動(dòng)性也將繼續(xù)充足，特別是加上貨幣升值預(yù)期。
分析人士表示，央行對(duì)流動(dòng)性可能會(huì)采取適當(dāng)性的控制，所以市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)較好，這對(duì)債券市場(chǎng)而言無(wú)疑是一大利好。由于目前債券市場(chǎng)的收益率已經(jīng)反映了加息預(yù)期，尤其是信用債更多地反映了投資人對(duì)發(fā)行企業(yè)或者公司的現(xiàn)金流償還能力的考慮，信用息差已經(jīng)處于近300個(gè)基點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，足以覆蓋100個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)的加息，所以信用息差水平已給市場(chǎng)提供了相當(dāng)大的加息保護(hù)。
加強(qiáng)信用債的配置比例
對(duì)于后市的債券投資，投資分析人士表示，對(duì)信用債的配置比例可以加強(qiáng)。從信用債的角度看，機(jī)構(gòu)將挑選信用風(fēng)險(xiǎn)比較低的品種，特別是傾向有國(guó)資背景、有較好資源作為抵押的信用債以及東部發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債。
針對(duì)以往投資者熟悉的“打新”模式，可能并不適用于目前震蕩的債市環(huán)境，分析人士建議，個(gè)人投資者應(yīng)該改變公司債快進(jìn)快出的操作模式。
中信證券債券分析師表示，目前發(fā)行的中低評(píng)級(jí)的公司債收益率基本都能達(dá)到7%的收益率，與新股申購(gòu)收益率不相上下，并遠(yuǎn)高于同期限的銀行定存利率。同時(shí)極強(qiáng)的利率保護(hù)使得目前的高票面公司債具備較高的投資價(jià)值。投資久期相對(duì)較短的投資者可以選擇持有到明年4、5月份，久期較長(zhǎng)的投資者甚至可以選擇持有到期。
機(jī)構(gòu)同時(shí)預(yù)期，未來(lái)低評(píng)級(jí)公司債供給有望回落。中信證券的研究報(bào)告指出，由于房地產(chǎn)行業(yè)自年初以來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，地產(chǎn)公司現(xiàn)階段的盈利和現(xiàn)金流均較充足，因此對(duì)資金的需求并沒(méi)有2008年那么強(qiáng)烈。未來(lái)隨著存量的消化，低評(píng)級(jí)公司債發(fā)行將會(huì)逐步回落。同時(shí)，企業(yè)發(fā)債利率的過(guò)度上升也導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債意愿的降低，從而也將減少債券供給。 |