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最近，國家統計局公布了前三季度及9月份的宏觀經濟數據，顯示我國宏觀經濟延續前期回暖勢頭。分析人士表示，宏觀經濟數據的公布對于債市利空有限，而隨著數據的公布，前期因經濟復蘇可能超預期而給市場帶來的壓力基本得以釋放。因此，盡管中遠期債市的走向仍不十分樂觀，但短期債市將有望企穩。分析人士建議，在當前市況下，應該構建防御性投資組合。
數據未給債市帶來新壓力
10月22日，國家統計局公布的最新數據顯示，9月份CPI和PPI同比降幅繼續收窄，環比增幅連續幾個月上升。在國務院常務會議上，保增長、調結構和管理通脹預期被列為今后幾個月的重點調控內容。
記者注意到，對于前三季度及9月份的整體宏觀經濟數據的公布，目前市場主流觀點均認為，前期市場已主動選擇下行，而各項數據符合預期，并未給債市帶來新的壓力，因此伴隨著數據的公布，市場短期利空已基本釋放。
興業銀行等機構分析師表示，從短期來看，債市將繼續維持震蕩上行的走勢；從長期來看，債市的走勢仍不容樂觀，債市走勢發生逆轉的時間將視央行調控政策的力度而定。
據了解，目前市場在宏觀面上擔心的方面主要集中在以下兩點：一是擔心年底前央票上調利率；二是擔心央行可能會加快加息步伐。
在機構看來，央票利率是否會繼續上升并不足以構成債市重大的利空因素。畢竟目前1年期定期存款利率與1年期央票利率的利差仍有49個基點，1年期央票利率即使上升20至30個基點，也是一種合理的回歸。如果未來較長時期內基準存貸款利率保持不變，則1年期央票利率的上升更可能導致的是收益率曲線的扁平化，而不是收益率曲線整體的繼續大幅上升。
投資者真正需要關注的是央行是否會加快加息步伐。根據當前的宏觀經濟形勢及貨幣政策的歷史變動趨勢，有關機構認為2010年加息的頻率最多1至2次，而且最早的加息行動也將在明年下半年開始。
債市反彈空間有限
市場人士注意到，上周，公開市場凈回籠資金1600億元，創近期天量。本周1年期央票由于一級和二級市場倒掛而發行規模減少，但在市場充裕的資金面下，3個月以內品種受到市場青睞。
記者在對機構的采訪中了解到，雖然絕大多數投資者對市場走勢不看好，資金后延和控制久期也是機構普遍采取的策略。但在充裕的資金壓力下，新債發行還是受到了一定的追捧。7年期國債和1年期國開債的認購倍數都不低，7年期國債的發行利率還略低于市場預期。
今年央行首度提出管理通脹預期，顯示出監管層對于未來通脹風險的警惕，而央行公開市場的操作也體現了央行對未來可能面臨的通脹風險的謹慎心態。預計年內貨幣政策仍將保持一定程度的寬松，近期央行主動上調利率的可能性不大，但會以央行票據和正回購等公開市場業務回收流動性。
與此相對應的是，近期央行已在公開市場操作方面加大了調整力度，一方面，較為微妙地降低了1年期央票的發行規模，以穩定央票利率；另一方面，則顯著增加了正回購操作規模，以保證回籠資金力度。分析人士認為，為了防通脹，央行回籠貨幣的力度會持續增加，債券利率也有望繼續走高。
分析人士同時表示，就目前公開市場所反映出的情況來看，短時期內央行仍然是堅持以數量手段來調整貨幣政策取向，而對于利率，央行仍選擇了維持穩定。鑒于此次前三季度及9月份的宏觀經濟數據并沒有明顯的超預期，預計市場利率水平近期也將繼續走穩。
中信證券等機構表示，從目前來看，市場預期和實際的宏觀經濟及政策走向還不能完全劃等號，而債券市場短期內的波動完全是受市場預期和供需狀況決定的。目前來看，悲觀的情緒仍占據市場主流，而且從供需狀況來看，短期內長債頻繁發行(本周國開行發行200億元20年期金融債)也抑制了收益率下降的步伐。因此總的來說，盡管短期內基本面和政策面因素不足以成為重大利空因素，但投資者做多動力不足，債市反彈空間有限，年底前更可能保持小幅震蕩態勢。
宜構建防御性投資組合
本周前幾個交易日，銀行間債市現券穩中略顯疲勢，而相對收益率較高的信用類產品表現活躍。機構追短避長，配置需求有限，多選擇觀望。
分析人士認為，明年存在著利率和存款準備金率上調的可能性，因此建議采取謹慎策略，保持短久期，增持高收益信用債，繼續增持短期債券。
銀河證券等機構表示，9月CPI、PPI趨勢周期項環比繼續上升，國務院將管理好“通脹預期”列入宏觀調控重點，通脹上升和貨幣政策“中性化”將是年內壓制債市的主要負面因素。在CPI和PPI趨勢周期項掉頭向下以及貨幣政策“中性化”利空釋放前，債市收益率曲線向上趨勢不變，交易性機會難出現。不過，在央行年內不會加息的前提下，10年期國債收益率已達到3.7%，已高出歷史均值和貸款稅后實際收益率，債市收益率曲線上升空間也不會太大。
興業銀行建議，在當前市況下，投資者宜構建防御性組合。對于利率品種，由于收益率曲線小幅上行是主基調，建議交易性投資者保持短久期，期限首選3年及以內。對于信用債，機構建議投資者關注中短端、中低評級信用債的配置價值，其短久期、高溢價特性能夠較好抵御主權債收益率上升風險。 |