第三季度，債市利率產品與信用產品在走勢上出現了較為明顯的背離，關鍵的原因是銀行資本監管變革使得商業銀行對信用產品的需求下降而對利率產品需求上升，并導致信用產品持續低迷而利率產品持續走強，各券種收益率曲線明顯上行，尤其是中短端。此外，交易商協會出臺的票據發行指導利率也帶動了一級市場上信用產品發行利率和二級市場收益率水平的上升。
由于表現明顯弱于利率產品，信用產品利差在第三季度顯著上升。理論上，隨著宏觀經濟形勢的好轉，企業盈利能力增強，其信用狀況是逐步好轉的，這種情況下企業主體債券的利差應當呈現下降的趨勢。雖然第三季度由于信貸收緊導致市場對宏觀經濟能否如期好轉出現了一定的疑慮，但我們認為這顯然不是信用產品利差擴大的主要原因。我們認為，信用產品利差擴大最主要的原因一方面是因為目前的信用利差水平處于較低位置，另一方面還是因為銀行資本監管變革對債券市場帶來的沖擊。
決定債市走勢的最重要的因素仍然是宏觀經濟和貨幣政策的走勢。經濟增長的低潮已經過去。由于政府大幅增加投資，再加上國際經濟形勢也逐步好轉，出口企業已經逐步挺過難關，經濟增長速度再度向上已經成為必然。CPI在第四季度轉正的可能性極大，而PPI亦將在接下來幾個月里迅速攀升，但是還遠沒有達到央行改變貨幣政策主基調的時候。
在整個大趨勢不利于債券市場投資的情況下，我們建議交易型投資者觀望為主，而配置型投資者可以著眼于長遠做出一定的配置或者是調倉。我們建議投資者配置短融和距離到期期限較短(1年以內)的企業債并持有到期；此外交易所公司債和分離交易可轉債存債仍是我們關注和推薦的重點。
總的來說，我們認為在目前的收益率水平上信用產品的投資價值不高。但是第四季度如果整個債券市場繼續調整(而且這種情況出現的可能性也比較大)的話，則信用產品市場將出現較好的投資機會。我們這里所指的較大的調整是指收益率水平上升50BP以上甚至100BP，建議投資者關注。 |
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