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新華社記者韓傳號攝 |
在上證綜指站上2800點(diǎn)又一座山頭后，大盤指數(shù)“欲走還留”式的懸念劇仍未有終場收官的跡象。
從IPO(首次公開發(fā)行股票)即將重啟、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，到市場流動性的變化，都面臨著多空雙方激烈的分歧與矛盾。在此情況下，多數(shù)權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通貨膨脹兩大預(yù)期一并升溫，成為了指數(shù)上行的兩大“轎夫”，暫時拉抬著結(jié)構(gòu)性反彈行情的延續(xù)。然而，大盤行進(jìn)至此，市場的系統(tǒng)性估值風(fēng)險已開始顯現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇窗口微微開啟
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文近期在一場名為“復(fù)蘇之旅”的報告會上預(yù)測，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入V形復(fù)蘇的右側(cè)階段，下半年流動性依舊寬裕，中期市場的趨勢不會產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。
“結(jié)合同比和環(huán)比兩個角度判斷，相比去年下半年斷崖般的回落，今年下半年經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期日益明朗，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇窗口已經(jīng)微啟。”上海證券研究所高級分析師郭燕玲也如此表示。最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，政策推動的投資熱潮拉動固定資產(chǎn)投資的效應(yīng)持續(xù)升溫，盡管出口依然有所回落，但固定資產(chǎn)投資繼續(xù)呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢。近期房地產(chǎn)投資不斷升溫，從土地購置、房價以及房地產(chǎn)成交量看，國內(nèi)消費(fèi)支柱———房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。同時，考慮到今年消費(fèi)品價格回落的因素，消費(fèi)尤其是農(nóng)村消費(fèi)不降反增，無疑表明前期的刺激消費(fèi)政策開始發(fā)揮積極的作用。
長江證券近日針對百余位機(jī)構(gòu)投資者代表所做的調(diào)查亦顯示，機(jī)構(gòu)對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢普遍樂觀。從調(diào)查結(jié)果看，75%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為復(fù)蘇將成為我國經(jīng)濟(jì)下半年的基本趨勢，沒有一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)將會再次探底。
外圍市場的表現(xiàn)也有起色。最新數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)下滑見底信號明顯。美國采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)雖然還在50以下，但已經(jīng)連續(xù)3個月正增長。德國歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心(ZEW)最新公布報告顯示，受經(jīng)濟(jì)專家預(yù)計(jì)德國經(jīng)濟(jì)將會在今年年底前復(fù)蘇影響，6月份德國經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)從5月份的31.1升至44.8，創(chuàng)ZEW經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)2006年5月份以來的最高水平，經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)的回升預(yù)示了經(jīng)濟(jì)樂觀情緒正趨于穩(wěn)固。
各國經(jīng)濟(jì)見底的信息不斷涌出，給投資者帶來了極大信心。在用美國30年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證后，美林證券得出結(jié)論，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于不同階段時，不同的投資品種會有超出其他品種長期平均收益率的表現(xiàn)。而在復(fù)蘇階段，股票的收益率都遠(yuǎn)高于現(xiàn)金、大宗商品及債券的收益率。
通脹預(yù)期下講出“大故事”
民生證券資深研究員王鳳華表示，看好通脹預(yù)期下的股票市場，在超常規(guī)的信貸投放和財(cái)政政策支持下，我國股市的上漲過程仍未結(jié)束。“在預(yù)期轉(zhuǎn)變的情況下，不排除上證綜指不經(jīng)過調(diào)整直接上攻3200點(diǎn)的可能。”
根據(jù)民生證券的判斷，通脹預(yù)期主要來源于幾方面原因：首先，美、歐、日等世界主要貨幣發(fā)行國競相發(fā)行貨幣拯救本國金融，導(dǎo)致全球貨幣流動性泛濫。貨幣泛濫的結(jié)果是資產(chǎn)受到追捧，各國股市都出現(xiàn)大幅反彈，近3個月美、日、歐等主要發(fā)達(dá)國家股市平均漲幅超過38%，俄羅斯、巴西等發(fā)展中大國的股市更是大漲50%以上。其次，貨幣發(fā)行造成美元貶值，美元指數(shù)近3個月最低貶值12%，以美元計(jì)價的大宗商品如原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等期貨品種價格出現(xiàn)大漲。
平安證券綜合研究所所長高利也表示，目前市場上通脹預(yù)期已經(jīng)形成，通脹走勢跟信貸投放之間存在一個時滯，大概是一年左右的時間。而從國內(nèi)、國外歷史數(shù)據(jù)來看，整個物價回升的過程或通脹預(yù)期的過程，是股市表現(xiàn)最好的時候。根據(jù)高利的判斷，股票市場的上升趨勢將會延續(xù)到下半年的七、八月份。
王鳳華還稱，在通脹預(yù)期下，資金尋找避險工具，股市也是保值的良好標(biāo)的，這將推動股市走出大漲小回的牛市行情。通脹預(yù)期將主導(dǎo)市場資金選擇行業(yè)和個股，能夠?qū)雇洝⒃谕浿心塬@益的行業(yè)將成為市場資金關(guān)注的焦點(diǎn)。
市場系統(tǒng)性風(fēng)險開始顯現(xiàn)
面對股市的不斷上漲，民族證券策略分析師劉佳章認(rèn)為，上證指數(shù)收復(fù)2800點(diǎn)后，特別是在IPO重啟破題之后，市場將會暴露出系統(tǒng)性的估值風(fēng)險。
最新數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場的市盈率在24倍左右。劉佳章稱，這一推算結(jié)果是建立在一季度上市公司盈利水平的基礎(chǔ)之上，雖然相對于全球資本市場的估值水平看，A股市場24倍PE處于有些高但還不算過高的區(qū)間，但隨著下半年市場流動性相對于上半年會有所減弱，特別是隨著IPO重啟后，連續(xù)性地發(fā)行新股對于市場資金面也會起到一定的抽離作用(這還沒有考慮到隨著A股市場未來收益預(yù)期的自然下降對資金所產(chǎn)生的擠出效應(yīng))，可以預(yù)期2800點(diǎn)之后，僅僅憑借著流動性的推動來維持1至5月份以來的市場估值提升模式并不現(xiàn)實(shí)，特別是6月份大盤股推動指數(shù)上漲的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”完成之后，市場的基本面和估值系統(tǒng)愈發(fā)向業(yè)績傾斜，換言之，上市公司半年報業(yè)績將成為實(shí)實(shí)在在決定上半年經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇、A股市場還有多少溢價空間的最重要因素。“隨著IPO的正式破冰，市場上行的基礎(chǔ)必然建立在宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利的雙重好轉(zhuǎn)上，而這將一定程度地制約股指的無節(jié)制上行。”劉佳章說。
針對A股市場未來走勢，中信證券分析師則認(rèn)為，A股市場下半年的趨勢仍將震蕩向上。由于市場的二次探底一般源于經(jīng)濟(jì)的二次探底，因此A股市場二次探底的風(fēng)險較小。 |