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近日，中國期貨業協會會長預測股指期貨推出有望提速，而早前證監會主席助理姜洋在部署重點工作時表示，期貨監管要做好的重點工作之一是啟動實施股指期貨投資者適當性制度，深入做好股指期貨上市前的各項準備工作。加上近幾個月來商品期貨品種大幅擴容，這一系列信息的傳遞，不禁讓市場的神經再度興奮：中國的股指期貨真的即將到來？
股指期貨自身制度 兩大環節待破解
從結算體系到技術準備等，中金所在過去的近三年里都已經做了大量的準備工作，但我們認為股指期貨自身制度上仍有兩大環節等待破解：
一是機構投資者如何參與股指期貨。以基金、保險公司以及券商自營為代表的機構投資者必定是未來股指期貨市場的參與主體。但截至目前，這些機構投資者如何參與股指期貨的制度尚未正式公布。我們以基金為例，新募集的股票型基金的基金契約中大多已有了關于參與衍生品交易的條款，但眾多老基金的契約尚未進行相關修訂。或許，在股指期貨正式上市前，基金契約的修改將成為一個重要的時間信號。
二是融資融券制度的出臺。融資融券本身是中國證券市場交易體制完善的重要組成部分，同時更是完善股指期貨套利交易功能的基礎條件。期貨市場風險的控制很大程度在于套利機制的實現，有了套利，能使期貨合約價格不會大幅偏離現貨價格，有效平抑市場可能的風險。
以中金所的仿真交易為例，初期開始時，由于仿真交易機制中缺少了套利功能，因此仿真合約經常大幅偏離理論價格，使其為投資者提供演練機會的作用大大下降。如果沒有融資融券制度，股指期貨推出時，投資者只能進行正向套利，反向套利無法實施。在市場已經等待了近3年之后，我們為何不再多等點時間，去迎接一個交易機制更完善的股票期貨呢？去年12月，證監會已經完成了融資融券體制相關的大量工作，其正式推出也只是時間問題。相信，融資融券制度的出臺也可以作為股指期貨推出的時間信號。
市場對股指期貨 是否做好了準備
市場對股指期貨是否的確已經做好了接受的準備呢？相對于股指期貨制度上的準備工作，市場對于股指期貨功能的認識準備工作似乎欠缺更多，股指期貨推出是否會使市場氛圍惡化？尤其在去年金融危機的過程當中，很多市場聲音都慶幸中國沒有股指期貨。
在4月12日“北京大學第三屆中國金融創新論壇“上，來自美國芝加哥商業交易所集團(CME)產品開發部的王端端研究員，針對美國股指期貨在去年金融危機中的表現的介紹，或許可以給中國的市場參與者提供一些參考。
根據王端端的演講，這次金融危機當中，美國的股指期貨有三大特征：一是交易量增大，美國股票指數市值蒸發40%，而迷你標準普爾500的期貨產品每天平均交易量同比上漲12.3%；二是波動率加大，從去年10月-11月份的時候，波動率達到了80%，有的甚至達到了90%；三是期貨的持倉，或者是未平倉有一些減少的現象發生。
這三個現象出現主要由投資主體策略決定。交易所交易的股指期貨客戶群體非常多元化：第一大類做當日交易，第二大類是機構客戶，第三大類是對沖基金。資產市場大幅波動就意味著投資或者投機的機會增加，在金融危機大幅波動中，這些投資機構能夠采用非常積極的策略去獲取利潤，這就導致了整個股指期貨市場的活躍度大幅提高。
盡管金融危機中，股票市場跌幅巨大，但由于有了股指期貨，市場參與者可以根據自己的策略去規避風險，獲取利潤。只要市場的機構投資者有渠道去保護自己，發展自己，市場未來發展的動力就可以保存下來。
綜合來看，從基本制度上，對股指期貨的出臺，我們已經或者也能很快準備好，但對股指期貨功能的認知和合理利用卻需要一個過程。 |