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一季度，中國股市經歷了深度調整，整個市場的估值重心下移，催生著股改后A股市場新估值體系的構建。在中國經濟朝著宏觀調控預期方向穩定發展的背景下，中國股市也將在調整震蕩中走向新的理性均衡。
多重因素觸發A股回歸性調整
今年一季度，上證綜指從5261.56點跌至3472.71點，跌幅達34%，創下了18年來的第二大季度跌幅。進入4月份，在13個交易日內，上證綜指下跌超過10%，最新收于3094.67點。備受關注的A股第一權重股中國石油18日跌破發行價至16.02元。
分析其中原因，多重因素交織形成的共振，造成了空前的市場沖擊，同時觸發了股市的回歸性調整。
今年以來，美國次貸危機的蔓延使得金融機構的壓力與日俱增，并逐漸傳遞至實體經濟領域，由此引發對世界經濟增速放緩的擔心。與此同時，國際股市也呈現大幅回調趨勢。
中國經濟也面臨較大的物價上漲壓力和投資過快增長的嚴峻挑戰，必須繼續實行從緊的貨幣政策。
南方基金報告認為：“上述風險在去年四季度就開始顯現，只是國內投資者當時還處于大牛市的興奮中，過于強調流動性充裕對股市的推動作用，而對這些風險因素有所忽視。目前市場已更為冷靜客觀地正視這些風險。”
與此同時，大小非解禁與巨額融資帶來的擴容預期，增加了股市的資金面壓力。在這些利空因素的作用下，盡管一季度有大量新基金獲批，股市仍持續走低。
應該特別指出的是，此輪調整建立在去年股市快速大幅上揚的基礎上，而近段時間震蕩的明顯加劇，與資本市場自身的調整也不無關系。
“劇烈動蕩”醞釀新估值體系
各種跡象表明，在A股市場劇烈動蕩的表象背后，一個新的估值均衡標準正在醞釀。長城證券首席策略分析師張勇認為，大小非解禁、上市公司未來業績的增長速度、A股全流通后與國際市場的接軌等，決定中國股市將迎來一個新的估值體系。
在大小非解禁的背景下，新的估值體系坐標將由以機構、中小投資者為代表的“證券市場存量資本”一方和以大小非減持、上市公司再融資為代表的“產業資本”一方的博弈得出。
博弈最終得到的，將是中國股市一個新的平衡點，即在某一個價位的估值水平上，產業資本和大小非都不再減持，上市公司也不再愿意在低位上再融資，回歸理性的中國股市將借此更加健康地前行。
實際上，隨著一季度指數的下調，滬深兩市的估值水平已出現大幅回落。國信證券數據顯示，一季度末，市場對滬深300指數成分股2007、2008、2009年業績增長率預期分別為44.8%、31.4%、19.9%，對應的3500點附近市盈率分別為27倍、21倍和17倍。
據測算，對應2008年上市公司業績增長率預期的21倍動態市盈率，上市公司2008年以后將獲得10年持續13%或15年持續10%左右的每股盈利增長。對投資者而言，這就是信心所在。
不少研究機構指出，在中國宏觀經濟良好基本面的支撐下，對相當多上市公司來說，目前經過前期調整的估值水平所反映出的增長預期已經十分樂觀。
有分析人士認為，在大小非解禁、次貸危機等國內外因素仍存在較大不確定性的情況下，新估值體系的形成時間一時還難以預計，但新體系一旦形成，將給中國股市帶來的良好長遠預期可以期待。
在理性中獲得更大發展
盡管經歷了一季度的深度調整且仍面臨一些不確定性因素，毋庸置疑的是，中國股市與股改之前已今非昔比。在宏觀調控確保中國經濟平穩較快發展的大背景下，中國股市將在震蕩中走向更為理性的均衡，獲得更好的發展。
4月16日召開的國務院常務會議認為，當前總體經濟形勢比預想的要好，經濟運行朝著宏觀調控的預期方向發展，中國經濟具有應對各種困難的強大動力與活力。國家統計局當日公布的數據顯示，一季度經濟增速10.6%，保持了平穩較快發展。
從上市公司來看，一季度七成以上公司業績預增，不少上市公司業績增長超出市場預期。南方基金報告認為，雖然年初以來投資人對于宏觀經濟的分析趨于冷靜甚或偏于悲觀，但對上市公司的業績預測并未顯現相同的趨向，不同行業增減不一，整體保持平穩還略有調增。
從證券市場本身來看，完成股權分置改革之后，中國股市最大的制度性障礙已經消除，奠定了股市健康發展的基礎，各項基礎制度建設也在不斷完善當中。從長遠來看，這些都有助于市場的健康發展。
此外，隨著市場規模的擴大和參與者的增多，資本市場在中國經濟和人民生活中的作用越來越重要，這也為中國股市健康發展提供了強大的動力和堅實的基礎。 |