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| 2008-04-07 作者:向貴成 來源:經濟參考報 |
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當大家還在討論是牛市的下半場還是熊市的上半場的時候，市場似乎已進入熊市的下半場，滬深股指的走勢呈現出沒有最低、只有更低的趨勢。至4月初的最大跌幅接近50%，機構和普通投資者們的心理底限一再被挑戰，而與之相伴的是“救市”的呼聲不絕于耳。
以一批學者為代表，坊間已經替政府想好了救市的對策，歸納起來大致有這么幾條：一、降低印花稅；二、適時推出股指期貨；三、推出融資融券業務，四、限制非流通股解禁；五、停發新股、停止再融資。條條有理有據，可謂用心良苦，仿佛只等相關部門一聲令下，股指便立馬反轉，我們又可進入一輪“偉大的漢唐盛世”。
在上述五條對策里面，前三條是市場化的手段，政府當然可以采納，但對目前的市場而言，很難改變它的運行趨勢。印花稅對股市的影響，大概就是一個星期的行情，這一點，投資人對去年5·30的情況還記憶猶新。但縱觀世界各國印花稅的水平，印花稅的降低是必要的，但為了救市而降低印花稅則是隔靴搔癢。
而在市場普遍悲觀的時候，推出股指期貨，更有可能的是在目前股指瘋狂“自殺”的情況下再加上“他殺”。至于融資融券業務，理論上它可以帶來更多的資金，但目前市場缺少的不是資金，而是資金的信心。可見，這三條可以采取的手段，都達不到真正救市的目的。
而停發新股、停止再融資，限制非流通股解禁這兩招呢？統計顯示，截至2008年4月1日，滬深A股總市值為21.5萬億，而流通市值僅7萬億，約占1/3，僅2008年一年，大小非解禁的總市值就超過2萬億，而全部解禁將成為天文數字。讓這些洪水猛獸繼續囚禁在牢籠里，讓我們繼續享受“黃金十年”，似乎真是一個不錯的選擇。但是，現在已經到了為股改成果買單的時候了，當初大股東平均支付對價十送三，股改的時候也都高票通過，現在要流通了又后悔了，又要來限制大小非解禁，實在與理不合、與法不符、與信不忠。股市最基本的基礎是參與的各方對契約的遵守，如果政府采取這種方式救市，豈不是顛覆了整個市場的基礎？從另一個角度來講，74%的大小非是國有股，政府從出資方的角度，也不可能采納這個辦法。而融資是股市最基本的功能之一，如果停止，市場將失去源頭活水。
很多人認為我們這一輪偉大的“牛市”，源于股權分置改革，現在看來，其實不是。毋庸置疑，股權分置改革是中國股市的一大制度進步，但這輪泡沫能吹這么大，決不是當時股權分置改革的初衷，也不是因它而起。恰好相反，它源于股權分置改革中的一個妥協：大小非限售。當時迫于輿論的壓力，非流通股支付對價后，普遍設置了限售期，這才導致了“限期瘋狂”。試想，如果從2005年起，所有的大小非股東在支付對價之日就是可以流通之時，我們可能真正迎來“黃金十年”的慢牛行情。
好萊塢的大片有一個統一的規律，就是每每到危急關頭都有英雄的出現，拯救國家甚至拯救世界，應該說這符合大部分觀眾的心理。但市場經濟自有自身的規律，政府擔當的角色不能越俎代庖，成為市場的保姆甚至家長。這輪“偉大的出貨”，是對前兩年瘋狂的理性回歸，許小年教授說：“這是我們所有人的錯。”但如果政府采取后兩種非常規手段來救市，則可謂錯上加錯，將摧毀資本市場的根基。 |
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