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[一釘看市]跌破4000點 籌碼的鎖定性仍不強
    2008-03-17    作者:民族證券 徐一釘    來源:經濟參考報
　　過去的一周，美元指數跌至71.65，國際原油價格突破110美元/桶，黃金價格突破1000美元/盎司，顯示出全球投資者對美國經濟衰退的擔心。
　　截止到3月14日，美國道·瓊斯指數回落到11951點，香港H股指數跌至11891點，均已經出現向下破位的跡象，而A股對H股溢價率依然高達75.03%。如果道瓊斯指數、H股指數出現破位走勢，將拖累A股市場重心再下臺階。值得注意的是，3月10日深證成指、滬深300指數均跌破大M頭的頸線。按經典教科書理論計算，深證成指、滬深300指數的理論最小下跌目標位是10969點、3415點，正好落在5·30調整的低點10652點、3246點之上。短期看，A股市場急跌后面臨技術性反彈，但向上的空間并不大。
　　經濟學中是這樣描述價格與價值關系的，即“價格總是圍繞商品的價值上下波動”，股票的價格又“何嘗”不是呢？1996年到2001年的股價，是“估值水平從嚴重低估到嚴重高估”的過程；2001年到2005年，是“估值水平從嚴重高估到嚴重低估”的過程；2005年到2007年，A股市場又重溫“估值水平從嚴重低估到嚴重高估”；6124點以來，A股市場將再次重溫“價值從被高估到價值被低估”。A股市場前50大權重股，至少有一半個股創出6124點調整以來的新低。雖然目前很多個股已具備投資價值，但它們的內在價值并沒有被嚴重低估，特別是在A股市場資金不足時，市場還有向下調整的空間。
　　從博弈心理看，在一輪上漲趨勢中，對所持股有更高價位的預期，大小非減持解禁股的節奏一般較慢。一旦預期A股市場繼續下跌，大小非減持解禁股會大幅提速。統計顯示：2007年，大小非出售的非流通股股份占解禁總數的10%。但2008年以來，大小非出售的非流通股份占解禁總數的比例上升到20%，這個數字不包括那些無須公告即可拋售的小非減持。交易所統計數據顯示，最近1個月以來，上市公司大非選擇減持套現的次數達到143次，比前一個月快了兩倍以上。截止到3月14日，上證綜指最大跌幅為36.45%，但兩市成交量943.88億元，是2007年10月16日2329.89億元的40%，A股市場沒有出現以往成交量極度萎縮的情況，這說明即使跌破了4000點，籌碼的鎖定性依然不強，A股市場有低成本的持股者在拋售。
　　雖然中國石化已發布澄清公告，但受國際原油價格持續上漲的影響，中國石化2008年一季度業績同比增長很可能大幅下滑。上述因素提醒大家，受國內通貨膨脹、國內信貸增長總量控制、對外出口增速下降、國際原油和農產品價格持續上漲、美國經濟明顯減速等因素影響，2008年A股上市公司的業績同比增長將放緩。此外，2007年A股上市公司業績同比大幅增長，其中投資收益占了相當大的比重。統計顯示：截止到2007年底，106家A股上市公司持有金融資產1900億，如果它們沒有及時減持所持有的金融資產，這些公司一季度的投資收益將出現虧損，并拖累A股上市公司一季度的利潤增長。一旦一季度業績同比增長低于市場的預期，無形之中又增添了A股的估值壓力。
　　近期A股市場分析人士有個誤區：1996年至2001年的牛市中，中期調整到年線附近都會觸發有力度的反彈。近幾年，巴西、印度、俄羅斯等股市在大牛市中，年線對中期調整都有很強的支撐作用。但大家都忽視了，前期A股市場股權是分割的，但現在A股市場面臨大小非逐漸解禁的壓力，而巴西、印度、俄羅斯股市不存在大小非解禁問題。年線反映的是市場一年持股的平均成本，當低成本的大小非逐漸解禁后，A股的“真實”年線要遠低于現在的水平。
　　中國平安(601318)：公司是壽險、產險、健康險、養老險，以及銀行、信托、證券等金融行業主要經營牌照最齊全的集團公司，這一投資標的在未來相當長的時間內都存在明顯的稀缺性，是國內保險行業最知名品牌之一。截至2006年12月31日，公司及子公司在全國擁有超過70家分公司和超過3000個分支機構。投資渠道的拓寬對于公司未來盈利水平的提高具有非常重要的意義，隨著股權投資比重的逐步提高以及基礎設施項目等投資的開展，其收益率將呈現穩步提高的局面，壽險公司的杠桿效應將漸漸體現，公司的內含價值有望逐年大幅提高。
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