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去年以來(lái)，隨著股市融資功能的增強(qiáng)，關(guān)于新股發(fā)行制度的改革成為市場(chǎng)熱議的話題。
爭(zhēng)論緣何而起？
2007年，A股市場(chǎng)IPO融資額創(chuàng)歷史新高，股指也一度沖至6100點(diǎn)的歷史高位。隨著二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的走高，“打新股”幾乎成為穩(wěn)賺不賠的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，而中小投資者申購(gòu)新股的難度卻在加大，當(dāng)前關(guān)于新股發(fā)行制度爭(zhēng)論的焦點(diǎn)也正在于此。
據(jù)初步測(cè)算，2007年，如果在首個(gè)可交易日賣(mài)出，用于網(wǎng)上申購(gòu)的資金全年收益率最高可達(dá)到21.52%，而網(wǎng)下申購(gòu)資金的全年收益率最高可達(dá)43.83%。
在這種情況下，單日網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)凍結(jié)資金不斷創(chuàng)出新高，最高接近36135億元。而單股申購(gòu)凍結(jié)資金則于去年9次創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，平均不到37天原有紀(jì)錄就會(huì)被刷新一次，最短的刷新紀(jì)錄時(shí)間間隔僅為6天。最后一次創(chuàng)出的單股最大申購(gòu)資金額比2006年底最后一次紀(jì)錄增長(zhǎng)3倍。
雖然，去年有眾多大盤(pán)股上市，但是“打新股”資金的涌入遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股市擴(kuò)容的速度，由此出現(xiàn)中簽率不斷降低。測(cè)算顯示，去年新股申購(gòu)網(wǎng)上中簽率平均為0.34%，與前一年的0.5%相比明顯下降。
以去年新股平均約每股11.5元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，若想申購(gòu)到最低限額1000股的新股，則平均需要近338萬(wàn)元的資金，這使得大部分中小投資者與新股無(wú)緣，而只能到二級(jí)市場(chǎng)上高位接盤(pán)，從而引發(fā)人們對(duì)新股申購(gòu)制度的爭(zhēng)議。
一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)從何而來(lái)？
毋庸置疑，上述情況產(chǎn)生的原因在于一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，2007年新股上市首日平均漲幅高達(dá)185%就是有力的證明。而這種巨大差價(jià)的產(chǎn)生有其特殊性和復(fù)雜性。
2006年5月，證監(jiān)會(huì)對(duì)股票發(fā)行方式進(jìn)行了重大改革，推出了詢(xún)價(jià)制度，要求所有新股發(fā)行都采用國(guó)際上通行的由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行累積詢(xún)價(jià)方式產(chǎn)生的價(jià)格進(jìn)行發(fā)行。自從新股發(fā)行實(shí)行詢(xún)價(jià)制以來(lái)，基本上做到了發(fā)行人和承銷(xiāo)商在機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)的基礎(chǔ)上自行定價(jià)。證監(jiān)會(huì)只是在承銷(xiāo)商向證監(jiān)會(huì)報(bào)備價(jià)格時(shí)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，主要目的是防止定價(jià)過(guò)于偏離市場(chǎng)。
客觀來(lái)看，新股發(fā)行制度在沿著市場(chǎng)化的方向逐步邁進(jìn)，且窗口指導(dǎo)也符合中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。然而，面對(duì)2007年中國(guó)股市出人意料的表現(xiàn)，一些問(wèn)題開(kāi)始凸顯。
股權(quán)分置改革之后的中國(guó)資本市場(chǎng)仍然在謹(jǐn)慎實(shí)施逐步進(jìn)入全流通的計(jì)劃，卻被投資者的狂熱打亂了腳步。去年以來(lái)，雖然有不少海外上市的大盤(pán)股登陸A股，但是這些大盤(pán)股的A股流通市值大都在5%以下，與大量投資需求相比，實(shí)際供給不足，從而導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格偏高。
而出于穩(wěn)定市場(chǎng)的考慮，發(fā)行價(jià)格的窗口指導(dǎo)仍然希望能夠?qū)⒁患?jí)市場(chǎng)的市盈率控制在相對(duì)合理的水平。但由此帶來(lái)一個(gè)棘手的問(wèn)題：一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市盈率一般在20倍至30倍，而二級(jí)市場(chǎng)平均交易市盈率高達(dá)40倍至50倍，且這種累積起來(lái)的較大差距難以在短期內(nèi)平穩(wěn)消除。
循序漸進(jìn)完善新股發(fā)行制度
在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，如何既最大限度地化解矛盾，又保持市場(chǎng)平穩(wěn)規(guī)范運(yùn)行，是擺在監(jiān)管層面前的一個(gè)難題。
細(xì)數(shù)市場(chǎng)上關(guān)于新股發(fā)行制度改革的呼聲，主要建議有三種：由現(xiàn)行的按資金申購(gòu)變?yōu)榘促~戶配售新股；借鑒香港市場(chǎng)向中小散戶投資者配售“一人X手”的做法；恢復(fù)按市值配售。這三種建議在中國(guó)股票賬戶高達(dá)1.1億戶且已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的情況下可行性并不大，也未必能真正提高中小投資者的中簽率。
而且，無(wú)論上述哪種舉措都不能從根本上解決“打新股熱”的問(wèn)題。新股發(fā)行制度改革的目的也不應(yīng)僅限于此，而應(yīng)促進(jìn)資本市場(chǎng)資源配置功能的完善，使得市場(chǎng)各方都能充分發(fā)揮其市場(chǎng)主體的功能，最終打造一個(gè)按照市場(chǎng)規(guī)律規(guī)范運(yùn)行的資本市場(chǎng)。
監(jiān)管層在新股發(fā)行方面已做出部分調(diào)整。中國(guó)中鐵采取先A后H登陸資本市場(chǎng)，推動(dòng)大型國(guó)企采取這種方式發(fā)行，使A股的流通量大于H股的流通量，一定程度上有助于減小A股一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。最近啟動(dòng)的中煤能源發(fā)行加大了對(duì)中小投資者的傾斜力度。網(wǎng)下發(fā)行電子化也即將啟動(dòng)。
此外，有關(guān)專(zhuān)家建議，在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下，可以根據(jù)申購(gòu)量分配股票，來(lái)提高小額申購(gòu)者中簽率。據(jù)了解，這一建議也已納入監(jiān)管層的考慮范圍。 |