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股市高位時的震蕩調整，有利于幫助消化獲利盤和解決多空分歧。更為重要的是，近期的這種震蕩調整，是股市在資金與擴容、估值與業績、市盈率與經濟增長等諸多方面，尋找合適平衡點的一個選擇與嘗試。
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新華社記者 周衡義
攝 | 最近，國內股市出現了寬幅震蕩，特別是9月11日，上證綜指一天內連續跌破5300、5200、5100點三大整數關口，下跌幅度達到4.45%之多。而在此后三日，股指又連續大幅反彈。
多位專家在接受記者采訪時表示，股市在高位時的震蕩調整，是股市在資金和擴容、估值和業績、市盈率和經濟增長等諸多方面，尋找合適平衡點的一個過程。
平衡點之一：資金流入VS市場擴容
資金！資金！還是資金。在5·30之后的6、7、8三個月，國內A股市場的上漲，很大程度在于資金的強力推動。可以說，百姓的通貨膨脹預期以及儲蓄大搬家，推動著行情向更高方向延伸。
根據申銀萬國統計，自5·30以來滬深300指數上漲38%，業績預期上調貢獻了19%漲幅，而市盈率上升貢獻了另外一半漲幅，資金推動行情跡象明顯。特別是在7、8兩個月內，公募基金規模新增約3000億元，而同期IPO規模不足600億元，兩者之間的巨大數據差，給國內股市帶來持續的上漲能量。
但是，從最近的情況看，這種資金供給和市場擴容的對比關系，正在發生著變化。9月11日，北京銀行IPO凍結近1.9億元申購資金，刷新了中國遠洋創下的1.62億元的記錄。建行也宣布將于9月14日啟動網下申購，屆時市場凍結資金有望再創新高。
更為重要的是，建行回歸A股的正式啟動，預示著下半年海外藍籌的批量回歸即將展開。預計在未來一段時期內，除建行、中石油外，中移動、中海油、神華能源、中國電信、中國網通、中國財險等都將陸續回歸A股。
渤海投資研究所秦洪認為，雖然有信息顯示，8月份存量資金突破1.3萬億元。但同樣有信息顯示，大盤股的發行可能隨著建行的發行而提速，與此同時，新基金的發行步伐也明顯放緩。因此，這必然會影響到當前A股市場資金面的供給情況，從而抑制大盤的上升勢頭。他認為，A股市場的長期牛市格局依然存在，不過，目前短期資金面壓力明顯，大盤短期內的趨勢并不明朗，極有可能出現調整蓄勢的走勢。
但是，也有業內人士對此抱有較為樂觀的看法，認為股市的震蕩有助于促進資金和市場擴容走向平衡，因為股市在每次震蕩探底的時候，總會重新吸引一部分踏空觀望資金乘機進入。
平安證券分析師在接受記者采訪時更是表示，雖然近期對大盤持謹慎態度，但資金面充裕的局面短期內不會根本性轉變。IPO凍結的資金只是暫時的。相反，由于新股發行能夠帶來增量資金，后市資金面仍應持樂觀態度。
平衡點之二：市場估值VS股票業績
對于股市目前的頻繁震蕩，中投證券研究所的觀點是，股市的震蕩和調整，有利于改善市場結構。客觀地說，當前市場高估值的狀況客觀存在，推動市場上行的動力主要還是充裕的流動性，儲蓄與熱錢在不同大類資產間的流動方向，決定了股票市場的短期波動。
華泰證券分析師陳金仁認為，“目前估值水平已經遠遠脫離了基本面的支撐，但是目前惟一可以給投資者信心的是，上市公司中期業績的大幅提升，使得股票市場的動態估值水平有所降低。”
不少業內人士表示，就目前的點位和市場估值而言是偏高的，但2007年上市公司業績增速大大超出市場的預期，一季度全部A股上市公司業績同比增長93.2%，半年報1424家可比公司業績同比增長75.5%，在這樣的市場背景下，投資信心進一步得到鞏固。退一步講，即使目前的業績成長因素已經得到較為充分的挖掘，但是資產注入等外延式增長仍將為股市提供強大支撐力，從而可以拉低被抬高的估值。
光大保德信基金董事長林昌向記者表示，目前隨著指數的升高，整體看A股市場的估值偏高，股票價格總體已經不便宜，有些甚至很貴了，投資難度在逐步增大。“但是，現在還不要輕言‘泡沫’和‘透支’，只要今明兩年企業盈利增長預期可以實現，市場就是健康的。
對于估值與業績，中投證券分析師徐輝則認為市場存在著誤區。這一誤區就是，利潤增長對應股價增長。他說，股票業績和利潤的增長并不意味著股價的上漲，在股價高估的背景下，利潤的增長不會帶來股價的增長，這已經為很多事實所證明。而且我們看到，2001年以后，我國經濟增長很好，上市公司盈利也不斷走高，但股價連續4年下跌。除了預期增長外，初始估值的高低也是長期投資能否取得好成績的關鍵。
平衡點之三：市盈率VS經濟增長
與9·11股市大跌相對應的是，今年的9·6行情也是一個能讓投資者記住的事件，當天上證指數以小幅跳空高開的姿態首度站上5400點高地。
由于今年下半年以來，國內經濟增長偏快的形勢有增無減，與此同時，直接受益于經濟增長與流動性充裕的股票市場則是水漲船高。截至今年的9月6日這一天，上證指數數自本輪行情以來已經上漲了38%，滬市上市公司的平均市盈率也達到了60倍，接近了日本經濟泡沫最高峰時期的股市市盈率水平。
摩根大通證券公司總經理、首席經濟師龔方雄表示，以市盈率來說，目前A股市場平均市盈率水平遠高于其他亞洲國家和地區和以美歐為代表的成熟市場。客觀上說，A股市場的估值水平確實有點高，但這主要是由于A股市場作為一個新興市場，正在經歷資產價值重估的過程。A股市場的高估值，是投資者給予新興市場成長溢價的正常表現。中國A股市場既有基本面支持，又有流動性條件，同時再加上人民幣升值因素，在這些情況下的估值自然會比其他市場高。
標準普爾亞洲區高級董事張遠強表示，目前大多數人看股票估值是否過高，用的指標是市盈率，而實際上在中國看PEG(市盈率與業績增長率之比)更合適。在經濟增長較快且具有波動性的國家，股票估值需要和企業業績的增長掛鉤。如果從股票估值的增長和國家GDP增長聯系起來看，只要GDP的增長很快，中國股票未來估值水平還有更大的提升空間。
林昌也認為，迄今為止，對中國上市公司經營業績的質疑，只有兩個觀點是值得重視的：一是認為企業利潤雖然增長了，但主要來源于投資收益，主業提高不大。二是認為企業盈利不可能長期高速增長，隨時會隨著經濟周期的拐點回落，中國經濟也不可能持續高速發展。他說，“投資收益增長快是事實，但只是‘錦上添花’，不是‘雪中送炭’。而在對中國經濟長期發展和企業盈利持續增長的問題上，個人屬于謹慎樂觀派，認為中國經濟持續增長可以支持多數股票較高的市盈率水平。” |