“大盤往上看不到頂，資產重估行情遠未結束”，原光大證券首席經濟學家高善文的話很給股市提氣。可筆者立馬想起了與“上不封頂”對應的另一句話——下不保底。
與以往看多的專家不同，高先生提出了個很有創意的理論——資產重估。在強大的購買需求下，資產價格上升，證券、房地產、古玩市場都表現為新一輪的價值重估，而支撐購買需求的資金則源于快速增長的貿易順差。貿易順差占GDP份額不斷加大，越來越多的資金流入各個資產市場，造成了資產價格的上漲。
高先生舉了日本的例子。上世紀80年代后期，日本也經歷了資產重估，因日本公司的交叉持股，股價的上升改善了公司盈利，因地產價格的上漲，改善了銀行抵押品的質量，增強了銀行的放貸能力，提高了銀行的盈利。
但這有點像說書的唱關羽——單不提走麥城。上世紀80年代，因廣場協議日元升值，日經指數、地產價格飆升，日本人收購了洛克菲勒大廈，收購了哥倫比亞電影公司，甚至以東京的理論地價可以買下整個美國的土地。可1989年日本央行提高利率，一下戳破了泡沫，帶來了上世紀90年代中期日本銀行體系的赤字風暴和日經指數的長期疲軟，從而導致了整整十年的衰退。
再從理論邏輯看，支持高先生上漲行情的依據有今后貿易順差的持續高速增長，現行匯率制度的穩定以及其帶來的流動性過剩。但這兩點能否長期保持，筆者總覺得要打問號。
數據顯示，2月份我國貿易順差237.57億美元，這一數字大大高于1月份的158.8億美元。去年底，貿易順差占GDP比例已達8%。貿易順差帶來一個直接的后果就是流動性過剩，從而把過熱從貿易部門轉移到資產市場。要改變這一局面，方法無非有二，一是調整貿易政策、貿易結構，二是調整匯率制度，緩解流動性過剩。
商務部已經提出，要擴大進口減少順差。而在匯率政策方面，值得關注的有兩點。一是外匯投資公司成立的預期。外匯投資公司的運作模式，無非是發行人民幣債券收購央行持有的美元，投資于海外市場。這樣自然減少了本幣的流動性過剩。另據中國銀行年報顯示，央行2006年與中行作了415億美元的貨幣掉期，用美元從中行換入人民幣，這些掉期包括1年期和3年期品種。央行還得與其他銀行如此操作。這些安排意味著，期滿后央行將以本幣換回美元，也就是說央行把流動性過剩的壓力推遲到1年以后或3年以后。
未來幾年會是中國外匯管理制度改革的重要時刻。這一點不僅我們自個兒清楚，外國資本亦然。這兩年，不少外國資本進入內地準備掙一票。雖然沒有監管部門的數據為證，但有專家估計2月份貿易順差的大幅增長就是熱錢作怪。
再說回到內地股市。現在，大家眾星望月地期盼股指期貨。可要給大家提個醒，東南亞金融危機時，雖然香港特區政府在匯市上打跑了索羅斯，可人家狠砸了一下香港股市，在股指期貨上大撈了一票，香港特區政府不得不掏出大把的真金白銀托市。
考慮到所有這些，我們真該該靜心琢磨如何防范風險了。 |
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