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七萬多億元的天量貸款砸下去，確有立竿見影之效，在全球經濟衰退的困難條件下，上半年中國經濟仍取得了增長7.1%的好成績。但是在此期間，中國的狹義貨幣供應量也同比增長24.79%。那么多錢，或者按專業(yè)人士的說法是“流動性”，從銀行流了出來，不少人擔心由此引發(fā)通貨膨脹。按照美國貨幣主義經濟學家代表人物弗里德曼的說法，“通貨膨脹發(fā)生在貨幣量增加的速度超過產量增加的速度”。
對此，多位權威部門人士和專家都表示，至少今年內中國不會發(fā)生通貨膨脹。筆者贊同這種判斷。當代經濟學的通貨膨脹理論中有一個“需求拉上”說，認為總需求超過總供給，就會拉開一個“通貨膨脹缺口”。中國農業(yè)連續(xù)多年豐收，多種工業(yè)行業(yè)的產能過剩，如果流動性真的流到商品和服務市場上，中國經濟的供給能力應該能很快彌補上“通貨膨脹缺口”。
通貨膨脹理論中還有一個“成本推進”說，主要是說工資成本的上升有引發(fā)通貨膨脹的作用。在目前中國就業(yè)形勢嚴峻的情況下，幾乎沒有因工人工資上升而引發(fā)通貨膨脹的可能。在中國，也曾因“價格闖關”這類體制原因引發(fā)過嚴重通貨膨脹，如今價格體制改革早已順利完成，只剩極少數的商品還是由政府定價，即使政府再提水價、油價，肯定會考慮到通脹因素而格外小心。
但是，這么多的“流動性”總要有個出路。不少分析家認為，相當一部分流進了資產市場，也就是股市和樓市。今年以來，股市一路走高，上證指數由年初不到2000點升至如今的3300點以上，漲幅達50%多，即使中國建筑這樣的大盤股IPO，也擋不住股價上升的步伐。另據報道，上半年多個城市的房價持續(xù)走高，房地產開發(fā)土地交易大幅升溫，北京上海等地的部分樓盤價格創(chuàng)出新高，成交量同步放大。股市、樓市升溫的背后，當然是資金的支持，于是又有人擔心資產市場出現“泡沫”。
房價高漲對想買房的人來說，當然是壞消息，可能對他們的其他消費產生“擠出效應”，從而對整體經濟帶來一定的負面影響。但是，對房地產商、銀行、地方政府來說，都是重大利好。對已經買了房的普通居民來說，影響應該是中性的，但他們也可能因為自己住房的價格從“陋室”變成了“豪宅”，得到一種心理滿足，從而提高消費的欲望。股市火爆，交投活躍，上市公司和股民的資產大幅度升值；券商的傭金和國家的印花稅滾滾而來。更重要的是，股市火爆能讓過剩的流動性流到股市，讓廣大投資者分擔風險，提高金融體系的穩(wěn)定性，可以說是人人皆大歡喜。因此當股市、樓市出現“泡沫”時，總體上看，有助于刺激經濟繁榮。
其實，人們擔心資產市場“泡沫”，主要是擔心“泡沫”破滅后，可能對經濟產生災難性影響。
歷史經驗表明，房地產市場“泡沫”要是破滅了，真的是災難性的，因為銀行業(yè)對樓市牽涉太深。不論造房、賣房的，還是買房的，都以房產為抵押，合法地向銀行借了大量的錢。一旦樓價大跌，押在銀行手中的房產就可能成為“負資產”。看看上世紀90年代的日本和金融危機后的東南亞，再看看當前正在受“次貸危機”煎熬的美國，不難想象到樓市泡沫破滅后，銀行會遇到什么情況。而一旦銀行系統(tǒng)出了大問題，整個國民經濟所受的打擊可能十年八年都緩不過來。
而如過山車般的中國股市不知道已經經歷過多少回“泡沫”出現和“泡沫”破滅，但似乎看不出是受整體經濟的影響，或對整體經濟產生多大影響。僅以最近的一次循環(huán)周期看，當國際金融危機對中國經濟還沒產生實際影響，中國人還在擔心經濟過熱時，上證指數卻從6000多點一路暴跌至不到2000點，而當國際經濟環(huán)境的負面影響逐步顯現，中國經濟正艱難地“保八”時，股指卻突然發(fā)力，一路上揚。
如果哪一天，股市又暴跌，將會怎么樣？股民們賬面上的億萬元資產將化為烏有，財富效應的消失，或許會影響他們的奢侈性消費。只要不是向地下錢莊借高利貸炒股的人，老老實實當股東，分紅利，等著形勢好轉的那一天，總有翻本的機會。
上市公司只要IPO成功，圈到了錢，股價升跌并不會影響到實際生產和經營，還能趁股價低迷時進行購并，擴大規(guī)模。按現行的規(guī)矩，商業(yè)銀行不能直接持有上市公司的股份，也不能發(fā)放股票抵押長期貸款，所以股市下跌對銀行業(yè)不會造成什么損失。至于個別銀行機構違規(guī)向客戶提供貸款炒股，一旦出事，只能咎由自取。其實，有些銀行機構違規(guī)向客戶提供貸款，雖不是用于炒股，但遭受的損失也不小。
筆者認為，在國內外經濟環(huán)境還沒有根本好轉的情況下，中國宏觀政策取向不能改變，應該繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。而在實體經濟沒根本改善的情況下，部分資金出于趨利的目的，會流入資產市場，并有可能造成“泡沫”。如果資產市場出現一定的“泡沫”是不可避免的，筆者傾向于嚴防樓市“泡沫”，把“泡沫”引入股市。 |
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