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　　“債券通”啟動近6年之后，“互換通”將正式啟動。中國人民銀行日前宣布，“互換通”各項準備工作進展順利，“北向互換通”下的交易將于今年5月15日啟動。這意味著，香港及其他國家和地區的境外投資者可通過兩地基礎設施互聯互通參與內地銀行間金融衍生品市場。

　　業內人士表示，“互換通”的推出是中國債券市場對外開放進程中的又一重要里程碑，意味著債券市場的開放向衍生品領域延伸，這可進一步釋放境外投資者參與中國債券市場的潛力，吸引更多境外資金流入。長期來看，伴隨著中國經濟的企穩向好和金融市場的逐步開放，人民幣資產吸引力也會進一步上升。

　　市場開放向衍生品領域延伸

　　在業內人士看來，“互換通”的推出是中國債券市場對外開放進程中的又一重要里程碑，也是債市基礎設施建設從現券交易的全方位開放向衍生品領域延伸的重要舉措。

　　時針回撥至2017年，連接內地與香港債券市場互聯互通的“債券通”正式上線運行，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。“債券通”的運行平穩高效，為深化金融市場改革和開放，注入了新的活力和能量。

　　2022年7月，中國人民銀行、香港證券及期貨事務監察委員會、香港金融管理局發布聯合公告，同意開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作，簡稱“互換通”。“互換通”是在“債券通”的基礎上，境內外投資者通過香港與內地金融市場基礎設施的連接，參與兩地金融衍生品市場的一項機制性安排，有利于滿足投資者的利率風險管理需求。

　　自去年7月的聯合公告發布以來，“互換通”各項準備工作進展順利。而本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者（簡稱“境外投資者”）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。

　　根據4月28日發布的《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法》，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產品，報價、交易及結算幣種為人民幣。初期，全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過人民幣200億元，后續可根據市場情況適時調整額度。

　　匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務部聯席總監張勁秋表示，近年來，中國債券市場的持續開放吸引了眾多境外投資者，外資持有中國債券的規模不斷擴大。隨之而來的是境外投資者對有效對沖利率風險工具的需求與日俱增，“互換通”的推出可謂恰逢其時。

　　有望吸引更多境外資金

　　業內人士認為，隨著“互換通”的啟動和發展，更多境外資金有望流入中國金融市場。

　　我國債券市場是全球第二大債券市場。截至2023年1月末，境外機構在中國債券市場的托管余額為3.4萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.3%。

　　“境外機構投資者持有的國內債券中，利率債占比較高，包括國債等信用風險較低的券種。從交易角度，境外投資者需要密切關注的是利率風險和匯率風險，只有套保工具足夠豐富，境外投資者才能更放心大膽地投資中國債券市場。”跨境金融研究院院長王志毅對《經濟參考報》記者說。

　　他表示，“互換通”的首個品種“利率互換”是國內交易量最大的金融衍生品之一，正是在利率風險方面給予境外投資者提供的套保工具。它能方便境外投資者在投資中國債券市場后防范利率風險，有利于吸引更多外資機構投資中國市場。

　　德意志銀行全球新興市場中國區交易總監、德銀中國上海分行副行長徐肇廷說，“我們已經收到許多投資者的問詢，他們非常希望第一時間參與‘互換通’交易。國際投資者的參與積極性充分體現出他們對于內地、香港和全球金融市場基礎設施的融通，特別是對更為復雜精密的衍生品交易市場互聯互通的高度認可。”

　　張勁秋認為，展望未來，隨著“互換通”的發展，中國債券市場將進一步與國際市場接軌，吸引更多境外資金流入。這不僅令國際投資者可以通過投資中國債市優化資產配置，也有助于推動中國債市投資者結構進一步多元化。

　　徐肇廷也表示，除了“債券通”與“互換通”，市場和客戶也由衷希望開放更多產品線，拓展境內回購、期貨、期權等產品，進一步拓寬海外投資者進入中國市場的渠道。

　　人民幣資產具備長期吸引力

　　業內人士也認為，從長期看，伴隨著中國經濟的企穩向好和金融市場的逐步開放，人民幣資產的吸引力也會進一步上升。

　　國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英日前在國新辦發布會上表示，人民幣的幣值穩定，境外投資者持有人民幣資產匯兌影響相對平穩；人民幣資產在全球具有分散化投資價值，可以更好地滿足境外投資者多元化配置需求。

　　她還表示，人民幣債券投資回報波動率在全球處于低位，回報波動率比較低意味著投資回報更加穩定。經測算，去年人民幣國債指數月度回報年化波動率是2.4%，美債波動率水平是6.6%。這個比較顯示出人民幣債券價格是穩定的，投資回報是穩定的。

　　德意志銀行集團大中華區宏觀策略主管劉立男也認為，人民幣債券收益率與全球主要債券收益率的相關性遠低于其他新興市場債券，因此人民幣債券作為分散風險的資產配置優勢明顯。

　　王春英表示，總的來看，未來中國經濟回升向好，金融市場開放也會穩步推進，外資仍有流入空間。當前，在我國證券市場中，無論債券還是股票，外資占比都偏低，所以外資投資空間還是比較大的。