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?　　“解碼年中經(jīng)濟形勢”（三）

　　三次降低存款準備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度、出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃、實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策……上半年，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導金融機構加大扶持實體經(jīng)濟的力度，金融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖。

　　展望下半年，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度，并更強調(diào)“適度”。貨幣政策不會過松，也不會收緊。同時，貨幣政策將更強調(diào)“直達性”，結構性政策將成為發(fā)力的重要抓手，實現(xiàn)“精準滴灌”。

　　政策引導金融支持實體量增價降

　　上半年，社會融資規(guī)模增量累計為20.83萬億元，比上年同期多6.22萬億元；6月末廣義貨幣M2同比增長11.1%，增速比上年同期高2.6個百分點；上半年人民幣貸款增加12.09萬億元，同比多增2.42萬億元。從上述三組主要金融數(shù)據(jù)指標可看出，當前流動性合理充裕，上半年金融對實體經(jīng)濟的支持力度不斷加大。

　　數(shù)據(jù)回暖的背后是貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力。今年上半年，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度：總量供給方面，央行三次降低存款準備金率，增加1.8萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度，出臺小微企業(yè)信用貸款支持計劃，實施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等。促利率下行方面，央行引導公開市場逆回購操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）下行，并下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率，推動金融部門向企業(yè)合理讓利。

　　值得注意的是，今年以來，央行更加強調(diào)結構性貨幣政策工具的定向滴灌效果，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，引導金融機構加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)和民營企業(yè)的資金支持力度。

　　6月，央行創(chuàng)設兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，即普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃。與之前的再貸款再貼現(xiàn)等工具相比，新創(chuàng)設的工具具有更為顯著的市場化、普惠性和直達性等特點。據(jù)央行貨幣政策司副司長郭凱介紹，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃已經(jīng)進行第一次操作，截至7月3日，央行運用該政策工具支持了1598家地方法人銀行，為109萬戶企業(yè)發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款160萬筆，共1326億元。“1326億元貸款中很大一塊是互聯(lián)網(wǎng)銀行以及傳統(tǒng)銀行運用互聯(lián)網(wǎng)技術、大數(shù)據(jù)發(fā)放的信用貸款，單筆金額很小，就兩萬至三萬元，但是給尾部客戶提供了非常重要的支持。”他說。

　　貨幣政策更強調(diào)“適度”但不會轉(zhuǎn)向

　　貨幣政策下半年將如何發(fā)力？郭凱日前表示，下半年穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，保持總量的適度，綜合利用各種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。還要抓住合理讓利這個關鍵，保市場主體，特別是更多地關注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，推動貸款實際利率持續(xù)下行和企業(yè)綜合融資成本明顯下降，為經(jīng)濟發(fā)展和穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提供有利條件。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，“適度”一方面是指總量要適度，即信貸的投放要與經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏相匹配，另一方面是指價格要適度，即引導融資成本進一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，但利率也并非越低越好。整體而言，貨幣政策不會過松，但也不會過緊。

　　近期央行貨幣政策操作未進一步使用降準降息等操作，主要是通過公開市場操作、MLF等進行流動性調(diào)節(jié)。另外，近期MLF中標利率未下調(diào)，LPR也連續(xù)三個月“按兵不動”，均釋放了央行貨幣政策操作更為謹慎、防范資金空轉(zhuǎn)的信號。

　　光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，上半年為應對疫情沖擊，央行明顯加大政策調(diào)節(jié)力度，這本身具有一定的階段性和應急性特點，貨幣政策有效支持了企業(yè)復產(chǎn)復工和經(jīng)濟快速恢復，但也存在資金“空轉(zhuǎn)套利”的苗頭。下半年，在經(jīng)濟基本面和疫情防控形勢逐步向好的情況下，貨幣政策將堅持穩(wěn)健總基調(diào)不變，流動性投放由“總量管夠”轉(zhuǎn)向“總量適度”。預計下半年央行降準降息的頻率和力度或較上半年明顯下降，更多地依靠公開市場操作實現(xiàn)基礎貨幣投放。

　　不過業(yè)內(nèi)人士也表示，雖然央行將把握市場流動性調(diào)控的節(jié)奏和力度，但貨幣政策不會轉(zhuǎn)向。

　　“降成本仍然是下階段貨幣政策的核心。因此，傳統(tǒng)的降準降息政策仍然有必要，下半年降準和降息仍然存在一定概率，以此引導銀行壓降點差，帶動社會融資成本下降。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示，目前，食品價格逐步回落，通脹水平溫和可控，人民幣對美元匯率升值到“7”附近，這些也給貨幣政策打開了空間。

　　中國銀行研究院研究員梁斯也認為，貨幣政策仍將以推動經(jīng)濟復蘇為目標，下半年將保持“穩(wěn)中有寬”的調(diào)控思路，預計政策利率體系仍有下移空間。考慮到當前存款準備金率已處于較低水平，為保證政策約束力，央行降準概率下降。

　　精準滴灌實體　定向政策將持續(xù)發(fā)力

　　業(yè)內(nèi)人士表示，下半年央行將進一步發(fā)揮結構性貨幣政策的“定向支持”作用，引導資金流入需要重點支持的領域。

　　溫彬表示，要進一步發(fā)揮結構性貨幣政策作用，提高政策的直達性和精準度，并配合加強資金流向監(jiān)管，治理資金空轉(zhuǎn)套利等行為，切實將寶貴的信貸資源用到所需領域，同時，提升金融風險防控能力，為經(jīng)濟恢復發(fā)展提供穩(wěn)定的金融支持環(huán)境。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉認為，下半年貨幣政策的重心是創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，定向支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和困難人群。從政策目標看，受疫情沖擊最大的正是中小企業(yè)和低收入人群，政策應注重精準紓困；從政策取向上，應以定向政策為主，實現(xiàn)“精準滴灌”中小微企業(yè)。

　　“結構性政策方面，央行可能繼續(xù)實施定向降準、增加再貸款再貼現(xiàn)額度、增加政策性銀行專項信貸額度等措施。同時，繼兩大創(chuàng)新工具之后，下一步央行還有可能圍繞再貸款推出新的直達實體的貨幣政策工具。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　王一峰也表示，中小銀行下半年可期待地方政府專項債補充資本政策的落地，與此同時，政策也將通過鼓勵中小銀行發(fā)行各類資本工具以及優(yōu)化MPA考核的方式來引導中小銀行進一步加大信貸投放力度。通過破解流動性、資本、利率“三大約束”，中小銀行支持中小微企業(yè)的能力將進一步增強。