股票發行注冊制，這一資本市場循序漸進的重要改革，正在創業板邁出堅實步伐。
規則制定全速推進，有關部門技術測試，機構企業抓緊準備……試點注冊制的改革“試驗田”科創板開板近一年之際，創業板吹響“集結號”，步入注冊制改革“深水區”。疫情之下，中國資本市場逆風揚帆，彰顯改革決心和魄力。
多層次資本市場的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場人士也期待配套規則逐步完善。“看門人”當立、“海陸空”追責，在推進注冊制改革的同時，資本市場亟待通過全鏈條監管予以立體式護航，為實體經濟發展作出更大貢獻。
趙乃育 繪
勇闖“深水區”，推進我國金融市場機制重塑
公司正在創業板“排隊”的郭振宇，近來十分忙碌。他擔任董事長的云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司，近年來圍繞“薇諾娜”等品牌持續研發創新，在國外品牌化妝品的“圍追堵截”中“殺出重圍”，2019年銷售額近20億元。
“我們期待能盡早在創業板上市，根據新的創業板上市規則，上市發行時可以突破之前主板發行市盈率的限制，這有利于公司后續的募投項目和發展。”郭振宇說，我們期待創業板成為中國偉大企業誕生的搖籃。
蹄疾步穩，勇毅篤行。
今年4月下旬，創業板改革并試點注冊制方案“出爐”，證監會和深交所就《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》等一系列規則征求意見。
證監會相關負責人表示，這次改革將重點解決兩個問題：一是在科創板的基礎上，擴大注冊制試點，為存量板塊推行注冊制積累經驗；二是增強對創新創業企業的包容性，突出板塊特色。
創新創業企業類型豐富，為更好地支持、包容它們實現跨越發展，創業板改革為不同的企業量身打造了5套上市標準。其中包括“最近兩年盈利，累計凈利潤不低于5000萬元”“預計市值不低于10億元，最近一年盈利，營業收入不低于1億元”等。
如今，主要規則已經完成征求意見，創業板改革落地時間也越來越近。
5月27日，國務院金融委辦公室發布消息稱，將于近期推出11條金融改革措施，其中包括出臺《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》等四部規章，發布《創業板股票上市規則》等八項主要規則，推進創業板改革并試點注冊制，建立健全對創業板企業的注冊制安排、持續監管、發行保薦等配套制度。
今年的政府工作報告指出，改革創業板并試點注冊制，發展多層次資本市場。
《經濟參考報》記者了解到，有關部門正穩步推進技術準備工作。在規則正式落地后，將會受理相關企業申請材料，首批企業將在不久上市。
“創業板改革的根本所在是改變核準制，讓企業達到標準即可發行上市。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，創業板改革并試點注冊制將更好推動資本市場服務中小企業，讓創業企業插上資本的翅膀。
邁過上交所科創板改革的“試驗田”，深交所的創業板改革步入“深水區”，再加上近期出臺的新三板轉板指導意見“補短板”，日漸分工明確、有機聯系的資本市場板塊，正構筑起多層次資本市場的“城墻磚瓦”，推動更好服務實體經濟。
中山證券首席經濟學家李湛說，創業板改革并試點注冊制并非是科創板改革的簡單復制，而是與科創板各有分工、各有側重、相互補充，這也有利于促進滬深交易所的良性健康發展，提升中國資本市場的服務能力和整體競爭力。
十年磨一劍，改革再出發。
在改革開放前沿深圳誕生的創業板，開板之初就被賦予支持創新創業的重任。回望十多年的成長，從2009年10月首批登陸28家企業，到擁有超800家上市企業、近7萬億元市值，創業板在支持創新創業企業跨越發展中發揮重要作用。
如今，在遭遇疫情、經濟金融風險增加的背景下，于挑戰中推進創業板改革，更是宣誓中國經濟高質量發展的前進方向與“創新密碼”。
不少專家認為，資本市場股票發行注冊制改革，還將不斷重塑我國金融市場機制，漸進改變“間接融資為主、直接融資為輔”的局面。
與“親近風險”的股權投資相比，銀行信貸較為“厭惡風險”，對高科技產業支持相對較弱。近期部分城市樓市抬頭跡象，也凸顯一些信貸資金可能“好鋼沒有用在刀刃上”，而資本市場注冊制改革將成為金融資源優化配置的重要手段。
李湛認為，創業板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規模，降低宏觀杠桿率水平，增強企業應對風險挑戰的能力。
“看門人”當立，全鏈條壓實壓嚴風控責任
從科創板到創業板，注冊制改革還在“進行時”，遠未到“完成時”。
不少業界人士認為，在注冊制改革中，市場化準入須輔以強化監管，要對各類違法行為舉起“大棒”，否則注冊制改革的成效、進程都將受到影響。
一方面，在前端環節打造“陽光化”IPO。《經濟參考報》記者從深交所了解到，注冊制下，交易所實行公開透明的審核機制和程序。
“審核過程中，實行全程可追溯的電子化留痕審核，發行人和中介機構來訪實施預約制度，與審核人員溝通來訪全程錄音錄像。”深交所相關負責人說，“同時，審核問詢及回復、上市委審議意見、注冊結論等及時公開，特別是審核未通過的理由和事實等均予以詳細公開。”
另一方面，強調壓實中介機構責任，細化中介機構執業要求。
“中介機構本應是資本市場的‘看門人’，但在實踐中，個別中介機構卻放棄操守和底線，淪為了‘放風者’和造假‘幫兇’。”證監會主席易會滿近期表示。
業內專家認為，中介機構通過保薦、審計、法律、評估、財務顧問等專業服務，為資本市場提供信息披露，對維護資本市場“三公”原則具有重要意義。但部分中介機構為了搶奪市場、留住客戶，將審慎性原則拋諸腦后，甚至催生“劣幣驅逐良幣”跡象。去年6月以來，證監會對86家申請IPO的企業進行了現場檢查，結果顯示“帶病申報”現象較為嚴重。
看門人“立得住”，資本市場才能“頂起來”。
《經濟參考報》記者了解到，在企業上市過程中，監管部門將通過及時公開透明的管理機制，引導和推動各方歸位盡責。深交所相關負責人表示，交易所將對中介機構提交的材料進行全面評估，如有虛假陳述或重大遺漏等風控不嚴的情況，及時、公開采取紀律處分。
對中介機構自身而言，“創業板相關新規處罰力度明顯加強。”平安證券投行人士表示，為打擊造假行為及提高違法違規成本，對于提交與保薦相關的文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏情形，證監會可以視情節輕重，暫停券商保薦業務資格3個月至3年。同樣，對于保薦代表人的處罰，最嚴可在36個月內不受理相關保代具體負責的推薦。
“可以看出，一旦保薦的項目出現問題，那么將對保薦人及其機構帶來難以彌補的損害，這對于壓嚴壓實中介機構起到強有力的震懾作用，相信大家不會輕易去試探這個底線。”資深投行人士王驥躍說。
“中介機構應從專業角度出發，篩選優質項目，避免將‘病號’帶入資本市場，從源頭履行好‘看門’職責。”中山證券總裁胡映璐說。
與此同時，投資者教育也是風險管理必不可少的一環。
按照此次創業板改革并試點注冊制在交易方面的相關安排，未來創業板新股上市前五日漲跌幅不限、放寬創業板股票漲跌幅比例至20%、實施盤后定價交易等。對新開戶投資者增設“前20個交易日日均10萬元資產量+2年交易經驗”的準入門檻。已開戶投資者簽署新的風險揭示書后，可以繼續交易創業板股票。
證監會有關部門負責人表示，投資者適當性管理是資本市場的基礎性制度。根據風險匹配原則，對創業板投資者適當性管理要求也做出相應調整。滿足準入條件的投資者也要綜合考慮自身風險承受能力，在對市場風險有充分了解的基礎上理性投資。不符合投資者適當性要求的投資者可以通過認購公募基金等產品的方式參與創業板投資。
近期，券商正加緊推進創業板交易權限開通，存量客戶補簽風險揭示書等工作。如可在線受理投資者開通創業板交易權限、在線簽署風險揭示書等，不少券商App打開即會彈出相關提示，一些券商還安排專門人員打電話通知存量客戶補簽。
“這些新的交易規則都要反復對投資者講清講透，讓其時刻保持風險警惕，不追漲殺跌，不聽信消息盲目投資，培養投資者價值投資的理念。”平安證券深圳金田路證券營業部財富管理部負責人李淦萍告訴《經濟參考報》記者，“近期我們組織了多次線上沙龍、微信小組培訓會等，讓投資者充分了解創業板改革后的新交易規則。”
《經濟參考報》記者日前走訪多家券商營業部了解到，為迎接創業板改革落地，券商各部門正在緊急學習新交易規則、調試新系統、全面鋪開投資者教育活動。
“海陸空”追責，立體式“呵護”多層次資本市場
如何構建民、行、刑“海陸空”立體式追責體系，護航注冊制改革，也是不少市場人士關注的焦點。
隨著今年3月新證券法的實施，不斷完善的證券民事訴訟制度，持續加強投資者保護力度。
國浩律師（上海）事務所資深顧問黃江東認為，注冊制是一項系統工程，牽一發而動全身，要保障注冊制順利實施，就要求相關配套法律機制得跟上。新證券法推動相關證券民事訴訟制度的落地實施，新增了多種保護投資者權利的民事訴訟，如充分發揮投資者保護機構的作用，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟等。
科創板開板以來，最高人民法院、上海市高級人民法院和上海金融法院均發布了關于保障科創板注冊制的司法文件。不少業界人士預計，在創業板改革落地后，司法機關也將采取措施、加強對市場的保障力度。
而在行政責任方面，新證券法也大幅提高違法成本。
近期，涉嫌巨額財務造假的康美藥業案件有了最新進展。證監會5月14日宣布，對康美藥業違法違規案作出行政處罰及市場禁入決定等。同時，證監會已將康美藥業及相關人員涉嫌犯罪行為移送司法機關。
按照新法不溯及既往原則，在原證券法規則下，康美藥業受到的頂格處罰只有60萬元。但在新證券法中，信息披露違法成本頂格處罰已達1000萬元。
民、行不斷完善，但刑事責任仍存短板，“海陸空”立體式追責體系“一面尚鈍”。
廣東國鼎律師事務所主任朱列玉認為，新證券法對欺詐發行股票、操縱股市和內幕交易行為的行政責任從倍數、金額等都有了很大的提升，但現行刑法規定仍不能完全反映出證券犯罪的社會危害性，一定程度制約股票發行制度市場化改革。
在受到做空機構質疑后，瑞幸咖啡自曝公司涉嫌虛假交易，涉及金額達22億元；康德新、康美藥業接連曝出超過百億元財務造假案；五洋建設涉嫌以虛假申報材料騙取公司債券公開發行審核許可，債券金額合計13.6億元……近年來，資本市場欺詐和造假類大案頻出，引發廣泛關注。
但目前，根據刑法規定，欺詐發行相關罪名的刑期設置最高只有5年。今年兩會期間，不少代表委員不約而同提議完善刑法規則，加重欺詐發行等違法行為量刑，受到市場熱烈回應。
“法與時轉則治。”全國人大代表、深交所理事長王建軍表示，應“民行刑”三管齊下，立體化構建欺詐發行責任追究體系，全方位提升違法犯罪成本，為注冊制改革保駕護航，為資本市場健康發展夯實法治保障。
在不少專家看來，當前立體化追責效率仍然較低的背后，是資本市場立法規章之間一定程度缺乏聯動的現實情況。
TCL董事長李東生認為，應盡快建立資本市場規章制度與立法規范之間的聯動修改制度。在新證券法修訂過程中，暴露出法律制定與市場發展存在一定的滯后性；在法律執行過程中，也存在只著眼短期需要、下位規則空白、缺少對配套法律法規及時進行系統更新的機制等問題。
山東財經大學當代金融研究所所長陳華說，創業板改革推進了市場化進程，但激勵約束機制也要同時配套，共同助推多層次資本市場高質量發展。
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多層次資本市場的“城墻磚瓦”正不斷搭建，市場人士也期待配套規則逐步完善。“看門人”當立、“海陸空”追責，在推進注冊制改革的同時，資本市場亟待通過全鏈條監管予以立體式護航，為實體經濟發展作出更大貢獻。
6月8日，國機重裝重新在上海證券交易所掛牌上市。此時，距其前身二重重裝主動退市已過去五年。五年間，國機重裝通過扭虧脫困與二次創業，回歸良性發展軌道，連續四年實現盈利。
