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2019年已接近尾聲。回顧這一年來，資本市場改革如火如荼，科創(chuàng)板落地，改革性措施從藍圖變?yōu)楝F(xiàn)實，新三板改革取得階段性成果，創(chuàng)業(yè)板市場化改革已經(jīng)起步，注冊制改革成果逐漸向整個資本市場推進。

明年的資本市場將如何更深入地改革？12月12日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議給2020年資本市場的發(fā)展指明了方向。12月13日，證監(jiān)會黨委書記、主席易會滿主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，并就證監(jiān)會系統(tǒng)貫徹落實工作進行部署。會議提出，要緊扣深化金融供給側結構性改革的主線，加強資本市場基礎制度建設，加快推進資本市場全面深化改革落實落地，努力打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

創(chuàng)業(yè)板新三板改革提速

今年的中央經(jīng)濟工作會議明確提出“穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革”。值得注意的是，這是中央經(jīng)濟工作會議中首次點名創(chuàng)業(yè)板和新三板。證監(jiān)會在具體工作中指明，堅守科創(chuàng)板定位，加快推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，深化新三板改革，促進健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東對此表示，創(chuàng)業(yè)板和新三板是中國資本市場深化改革的重要領域，特別是圍繞在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革的條件已愈發(fā)成熟。創(chuàng)業(yè)板將會接棒科創(chuàng)板，成為未來中國注冊制改革的主戰(zhàn)場。

自7月22日科創(chuàng)板落地以來，運行逐漸平穩(wěn)，上市前5個交易日不設漲跌幅的制度設計并未引發(fā)不可控的波動幅度，而是讓企業(yè)更快地回歸到價值投資的區(qū)間。企業(yè)質量決定了上市后的走勢分化，部分科創(chuàng)板企業(yè)上市后破發(fā)意味著科創(chuàng)板市場化程度的加深，且抑制了市場部分交易者的純投機行為。注冊制對上市企業(yè)的包容度大大增加，但對上市企業(yè)的信息披露要求也更加嚴格。科創(chuàng)板上市企業(yè)供給常態(tài)化，不合格企業(yè)被攔在上市門檻之外，中介機構責任也不斷強化，持續(xù)優(yōu)化科創(chuàng)板生態(tài)。

創(chuàng)業(yè)板和新三板也吹響了改革的前奏。2019年10月18日，證監(jiān)會修改發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，理順重組上市功能，簡化重組上市認定標準，允許符合條件的資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，恢復重組上市配套融資。11月8日，證監(jiān)會發(fā)布再融資規(guī)則的修訂，精簡發(fā)行條件，取消了創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件以及創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件。

10月25日，證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革，重點改革措施包括優(yōu)化發(fā)行融資制度，完善市場分層，建立掛牌公司轉板上市機制，加強監(jiān)督管理，健全市場退出機制等方面。

優(yōu)化并購重組提高上市公司質量

中央經(jīng)濟工作會議明確指出，要提高上市公司質量。提高上市公司質量是深化資本市場改革的基礎，也是資本市場良好發(fā)展的基石。證監(jiān)會對此提出，要綜合施策提高上市公司質量，完善推動上市公司做優(yōu)做強的制度安排，暢通多元化退市渠道，更好地發(fā)揮資本市場“晴雨表”功能。

提高上市公司質量，既要嚴把入口、拓寬出口，也要優(yōu)化存量。經(jīng)過2017年和2018年A股IPO的嚴格審核，不少“問題企業(yè)”主動退出上市排隊隊伍。同時，優(yōu)質上市公司一路“綠燈”，從工業(yè)富聯(lián)到京滬高鐵，不斷刷新上市速度。優(yōu)質企業(yè)上市也壓縮了不良企業(yè)的生存空間。今年以來，除“業(yè)績退”“違法退”等退市之外，面值退市股成為A股市場的又一亮點。數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月，A股市場上共有7家面值退市公司。

資本市場并購重組是優(yōu)化存量的重要方式。今年以來，監(jiān)管層多次釋放信號，鼓勵上市公司通過并購重組做大做強。今年8月，證監(jiān)會和上交所相繼發(fā)布科創(chuàng)板并購重組的規(guī)定和細則，支持科創(chuàng)企業(yè)自主決策、自主推進、自主實施同行業(yè)、上下游并購重組。創(chuàng)業(yè)板也對企業(yè)并購重組上市“松綁”，拓寬了科技創(chuàng)新企業(yè)的上市渠道，提高了市場資源配置效率。

今年12月，科創(chuàng)板已出現(xiàn)了第一單并購重組。12月6日晚間，華興源創(chuàng)率先披露了科創(chuàng)板首份重大資產(chǎn)重組方案。作為科創(chuàng)板并購重組第一單，市場人士對此單的并購資產(chǎn)價格和并購公司質量提出了質疑。對此，申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明表示，投資者的質疑并非是壞事。在注冊制條件下，上市公司需要充分披露信息，讓投資者來做出相應的判斷。

資本市場并購重組政策已經(jīng)“松綁”。業(yè)內人士預計，明年將會有更多的公司通過并購重組的方式上市。科創(chuàng)板并購重組第一單將為之后的并購重組案例提供更多的經(jīng)驗。

回歸服務實體經(jīng)濟本源

中央經(jīng)濟工作會議指出，要完善資本市場基礎制度。證監(jiān)會表示，抓緊研究資本市場基礎制度的內涵、外延以及改革的思路舉措，努力構建更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系，不斷提升資本市場治理能力。

資本市場深化改革、激發(fā)活力，最終目的在于更好地服務實體經(jīng)濟。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板通過對高科技企業(yè)的支持，以助力我國經(jīng)濟轉型。此外，證監(jiān)會提出，要大力發(fā)展私募股權投資，完善創(chuàng)新資本形成機制。加大資本市場對符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策方向相關領域的支持力度，提升支持實體經(jīng)濟的能力。

潘向東表示，鼓勵科創(chuàng)企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板上市，有助于進一步降低科創(chuàng)企業(yè)進入資本市場的門檻；創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板將形成有機補充，進一步完善多層次資本市場建設；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實施注冊制，可以鼓勵更多中小企業(yè)等優(yōu)質經(jīng)營性資產(chǎn)進入創(chuàng)業(yè)板，改善創(chuàng)業(yè)板資本市場結構，促進中國資本市場健康發(fā)展。

資本市場長期繁榮還需要有暢通的資金來源，運用市場的方式將資本配置到更有需要的地方去。證監(jiān)會表示，在投資端，要大力發(fā)展權益類基金，推動完善中長期資金入市的制度安排，并優(yōu)化投資者合法權益保護的制度體系。

此外，防范化解金融風險也將是明年的一個工作重點。今年以來，監(jiān)管層在加快過剩行業(yè)出清、低質低效資產(chǎn)出清方面發(fā)揮了積極作用。證監(jiān)會表示，按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調、分類施策、精準拆彈”的原則，強化對股票質押、債券違約、私募基金等重點領域風險的防范化解，努力維護資本市場平穩(wěn)運行，堅決打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)。

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