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　　最新數(shù)據(jù)顯示，9月中國CPI同比漲至3%，而且多種測算均預(yù)計接下來數(shù)月很大可能會持續(xù)保持高位，潛在的通脹引起了廣泛關(guān)注。綜合看，本輪CPI較快上行，豬價是主因，但本質(zhì)上并不具備經(jīng)濟(jì)面的支撐。

　　拆解來看，9月CPI漲幅較上月擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)至3%，連續(xù)6個月高于2.5%，其中：食品價格影響CPI約2.21個百分點(diǎn)，主要受豬價大幅上漲提振，同時牛羊肉、禽類、雞蛋等價格也存在不同程度的上漲。進(jìn)一步拆分，9月豬肉價格上漲69.3%，漲幅較8月大幅擴(kuò)大22.6個百分點(diǎn)，拉動CPI同比1.65個百分點(diǎn)。

　　中性假設(shè)下，本輪豬價的漲勢預(yù)計還會持續(xù)一段時間，進(jìn)而使得CPI短期內(nèi)難以回落。換言之，物價如果持續(xù)走高，確實會成為政策尤其是貨幣政策的擾動因素。然而，綜合此輪物價的本質(zhì)以及央行貨幣政策目標(biāo)來看，本輪物價走勢難以改變貨幣政策的總方向。

　　一方面，剔除掉豬肉價格來看物價的實際表現(xiàn)，總體上是趨于回落的。數(shù)據(jù)顯示，不包含能源和食品價格的核心CPI，年初以來逐月下行。與此同時，從生產(chǎn)端來看，9月PPI同比-1.2%，已經(jīng)連續(xù)3個月負(fù)增長；而按照PPI和CPI加權(quán)來表征的廣義通脹，也已連續(xù)5個月回落。從理論層面來看，核心CPI和廣義通脹更能反映物價變動的長期趨勢，和經(jīng)濟(jì)周期一致性較高。根據(jù)“產(chǎn)出-物價”菲利普斯曲線，當(dāng)現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長率高于潛在經(jīng)濟(jì)增長率時，物價存在上漲壓力。截至2019年二季度的數(shù)據(jù)顯示，我國已經(jīng)連續(xù)四個季度產(chǎn)出缺口為負(fù)，CPI和PPI出現(xiàn)分化走勢。

　　另一方面，貨幣政策的一般目標(biāo)可以概括為穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡和金融穩(wěn)定等等。結(jié)合我國和海外國家貨幣政策制定的通行標(biāo)準(zhǔn)，就業(yè)和物價無疑是兩個最為重要的目標(biāo)。我國貨幣當(dāng)局的有關(guān)研究表明，2008年后維持物價穩(wěn)定為貨幣政策優(yōu)先目標(biāo)，但2013至2016年間，貨幣政策的優(yōu)先目標(biāo)轉(zhuǎn)為了穩(wěn)增長。

　　具體到當(dāng)下，面對當(dāng)前的內(nèi)外部形勢，貨幣政策目標(biāo)自然也會更加側(cè)重穩(wěn)增長，但也會兼顧其他目標(biāo)，避免大水漫灌。數(shù)據(jù)顯示，今年9月我國非金融企業(yè)中長期貸款分別同比多增1837億元，明顯好于季節(jié)性水平和市場一致預(yù)期，指向信貸結(jié)構(gòu)改善，主因應(yīng)是逆周期調(diào)節(jié)政策的效果逐步顯現(xiàn)，尤其是對制造業(yè)和基建的信貸支持力度加碼。

　　透過7月底以來召開的政治局會議等一系列會議，接下來預(yù)計我國會加大逆周期調(diào)節(jié)力度，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，也即穩(wěn)增長仍是硬要求；政策也會繼續(xù)保持定力、以我為主，繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)力點(diǎn)還是疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，堅持用LPR等市場化改革辦法促進(jìn)實際利率水平降低，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢相機(jī)抉擇，做好預(yù)調(diào)微調(diào)。

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