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　　本周三，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)到1.75%至2%的水平，這是2015年底以來的第七次加息。雖然全球金融市場對此早有預(yù)期，但此次加息仍具里程碑意義，標(biāo)志著美聯(lián)儲危機(jī)應(yīng)對政策的退出，將引發(fā)全球金融市場再平衡。

　　退出危機(jī)應(yīng)對政策源于美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體穩(wěn)健。2017年美國經(jīng)濟(jì)增長2.3%，2018年以來美國就業(yè)市場繼續(xù)增強(qiáng)，5月份失業(yè)率為3.8%，為18年來的低點(diǎn)，市場預(yù)期今年失業(yè)率將降至3.6%。經(jīng)濟(jì)活動整體活躍，家庭支出回升，企業(yè)固定投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長，美聯(lián)儲預(yù)期今年美國經(jīng)濟(jì)增長2.8%。過去一段時間，雖然美國經(jīng)濟(jì)增長動力強(qiáng)勁，失業(yè)率維持低位，但通貨膨脹表現(xiàn)低于政策目標(biāo)。去年以來，美國物價表現(xiàn)良好，確認(rèn)了回升態(tài)勢，當(dāng)前美國通貨膨脹已接近2%的目標(biāo)。

　　基于當(dāng)前美國整體經(jīng)濟(jì)形勢良好，特別是失業(yè)率和通貨膨脹的完美組合，再次確認(rèn)了增長動力強(qiáng)勁，具備貨幣政策退出危機(jī)應(yīng)對模式的基礎(chǔ)。在此次加息決議聲明里，美聯(lián)儲放棄了一段時間內(nèi)保持利率在足夠低的水平以提振經(jīng)濟(jì)的承諾。未來，美聯(lián)儲進(jìn)一步漸進(jìn)式加息，將與中期美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、勞動力市場強(qiáng)勁，以及通貨膨脹接近2%保持一致。

　　貨幣政策從危機(jī)應(yīng)對模式到退出，充滿了巨大的不確定性。為應(yīng)對2008年國際金融危機(jī)，以美國為代表的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行，實(shí)施了前所未有、極度寬松的貨幣政策，有的國家甚至推出負(fù)利率，深刻改變了全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的軌跡。

　　不可否認(rèn)，量化寬松貨幣政策對于有效遏制經(jīng)濟(jì)危機(jī)蔓延、修復(fù)企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表作用突出，但也帶來資產(chǎn)價格狂飆的副作用。特別是各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長動力不平衡，量化寬松貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也不盡相同。危機(jī)應(yīng)對政策的退出，表面上看是危機(jī)應(yīng)對政策的反向操作，但實(shí)際上二者的傳導(dǎo)機(jī)制并不對稱，雙向作用不平衡。從危機(jī)應(yīng)對政策退出到貨幣政策正常化，是全球金融市場驚險一躍，既無歷史經(jīng)驗(yàn)可鑒，也無成熟規(guī)律可循，存在巨大不確定性。在全球經(jīng)濟(jì)利益相互依賴、相互交織的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，不排除有個別國家獲利、多數(shù)國家受損的可能。

　　美聯(lián)儲率先從危機(jī)應(yīng)對到貨幣政策正常化，將啟動全球金融市場再平衡進(jìn)程。一是啟動全球貨幣政策正常化的進(jìn)程。美聯(lián)儲加息后，中國香港也跟隨加息25個基點(diǎn)。當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出危機(jī)應(yīng)對貨幣政策的條件已經(jīng)具備，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、英國和日本通貨膨脹都有回升，經(jīng)濟(jì)活動趨向活躍，歐洲央行6月14日發(fā)表聲明稱QE將在12月份結(jié)束。美國退出危機(jī)應(yīng)對政策，將推升全球范圍內(nèi)的美元資金成本，帶動全球資金成本中樞上移，逐步實(shí)現(xiàn)全球貨幣政策正常化。

　　二是啟動全球資產(chǎn)市場價值中樞再平衡的進(jìn)程。利率是資產(chǎn)價格中樞，美聯(lián)儲退出危機(jī)應(yīng)對政策，標(biāo)志著全球金融市場極度寬松貨幣環(huán)境的拐點(diǎn)。雖然主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場國家貨幣政策與美聯(lián)儲不同步，但在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下貨幣政策獨(dú)立性、固定匯率和資本流動的三元悖論支配下，全球資金價格中樞上移趨勢基本確立，這必將引發(fā)全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價格調(diào)整，股票市場波動將會加劇，高房價面臨下調(diào)壓力。

　　三是啟動全球匯率再均衡的進(jìn)程。伴隨著美聯(lián)儲縮表進(jìn)程有序推進(jìn)，全球范圍內(nèi)的美元短缺，將加劇新興市場國家本幣貶值壓力，推進(jìn)全球匯率市場再均衡的進(jìn)程。近期，美元流動性壓力已經(jīng)從阿根廷、土耳其蔓延至巴西，本幣貶值壓力顯著增大。雖然新興市場國家可以跟隨美聯(lián)儲加息，一定程度上維持本國幣值穩(wěn)定，但加息會讓疲弱的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，甚至引發(fā)個別國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　為應(yīng)對美聯(lián)儲加息和退出危機(jī)應(yīng)對政策可能引發(fā)的全球資本流動和匯率市場波動，我國應(yīng)未雨綢繆，加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，努力增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的韌性和動力，統(tǒng)籌推進(jìn)重大金融風(fēng)險攻堅處置，確保金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。

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