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　　中國存托憑證（CDR）試點，是中國資本市場的重要創新和探索之一，其核心宗旨是為了支持創新企業在境內資本市場發行上市，助力我國高新技術產業和戰略性新興產業發展提升。這一宗旨，反映了中國經濟邁向高質量發展階段中對資本市場提出的新要求，也是構建現代化經濟體系的客觀需要。CDR試點不僅僅事關證券市場，更涉及中國經濟改革與發展，涉及經濟結構的優化和新動能的積累，其推行勢在必行。

　　近一段時間，隨著CDR規則體系明確、相關企業提出申請，以及戰略配售基金發售，市場上出現一些憂慮的聲音：一方面，當前美股、港股等主要指數均處于歷史高位，在這個時間節點，已經在境外上市的企業在境內發行CDR，一旦外圍市場出現劇烈波動，將嚴重影響境內CDR價格波動；另一方面，當前我國處在金融強監管去杠桿的大周期中，證券市場萎靡，CDR的發行伴隨規模較大的融資，有可能給二級市場帶來流動性沖擊。

　　筆者認為，長期以來困擾中國證券市場的核心因素之一，就是市場規模雖然龐大，但是其中優質的上市公司、真正體現創新和未來經濟技術發展方向的企業仍然偏少。受制于我國的發行體制，大量具有成長性的企業選擇在境外上市。境內市場則長期存在“劣幣驅逐良幣”現象，投資者熱衷炒新炒差。這樣的市場，無法為投資者提供足夠的長期穩定增長的優質投資標的。

　　從這個意義上講，推出CDR試點，是要在根本上改變A股市場上市公司的結構，使之真正體現中國經濟的發展成果。短期看，可能會對市場產生一些影響，中長期來看，這是提升A股市場投資價值的一個重要舉措。改革必然伴隨陣痛，如果說過去工業版本的發行機制造成了A股市場上市公司結構不合理的現狀，那么CDR正是優化上市公司結構、為市場長期健康發展注入動力的一項重大改革。

　　細節決定成敗。宏大的敘事背景，也需要我們審慎細致地推進改革進程，把握好節奏，控制好風險。對于上述憂慮，監管部門應當高度重視。筆者認為，監管部門應當認真研究和吸取QDII以及境外一些國家和地區發行存托憑證的經驗和教訓，在境內CDR的發行上，嚴格掌握試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和發行節奏，為試點推進創造良好的市場環境和社會環境。同時，要防止市場參與者一哄而上、炒完之后一地雞毛的情況出現，督促相關機構嚴格落實投資者適當性管理和風險提示。總之，要穩中求進，穩是關鍵。

　　在CDR的定價機制上，當前歐美市場主要指數均處于歷史高位，盡管中概股的估值有差異，但隨著資本市場雙向開放不斷深入，未來要應對好市場聯動性加強情況下對境內市場造成的沖擊。除了嚴格掌握發行節奏和數量之外，要完善CDR的定價機制，實現CDR合理定價，使市場參與者形成穩定預期。同時，嚴格把關試點企業的資質，讓真正能夠代表新經濟的企業來境內發行CDR。在流動性提供方面，監管機構也應當提前做好預案，運用多種工具，適時錯開發行節奏，把一級市場、二級市場的總融資規模控制在一個合理、市場可承受的范圍內，將CDR發行對市場流動性的影響降到最低。

　　此外，CDR試點需要普通投資者的參與，應當對投資者全面充分地進行風險提示。當前，在涉及CDR的產品銷售中，一些宣傳片面渲染了參與CDR的獲利可能，而忽視了風險提示。應當看到，CDR本質上是一個市場化的發行機制，投資者參與CDR投資，必然要承擔風險，絕非穩賺不賠的買賣，應引導投資者形成合理預期。

　　總而言之，CDR試點是中國資本市場服務實體經濟、支持新經濟發展的重要制度創新，是中國經濟提升質量的客觀要求。在這一過程中，我們要有足夠的智慧和政策儲備來保障試點順利推進，在細節上做好風險控制，保障好中小投資者的利益。

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