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　　進(jìn)入二季度以來，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象，其中生產(chǎn)端表現(xiàn)得更為明顯。日前公布的5月制造業(yè)PMI由上月的51.4%回升至51.9%，達(dá)到2017年10月以來最高水平，也是2012年以來同期最好表現(xiàn)。

　　PMI各分項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)整體向好。一是供需兩旺。5月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.1%和53.8%，比上月高出1和0.9個(gè)百分點(diǎn)，升至年內(nèi)高點(diǎn)。二是進(jìn)出口好轉(zhuǎn)。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)為51.2%和50.9%，分別比上月高0.5和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。三是價(jià)格回升。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為56.7%和53.2%，分別比上月回升3.7和3個(gè)百分點(diǎn)。四是庫存去化。原材料庫存指數(shù)從49.5%提高至49.6%，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)從47.2%下降至46.1%。五是結(jié)構(gòu)優(yōu)化。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI為53%和54.8%，分別比上月高1.3和1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這些數(shù)據(jù)同5月高爐開工率、發(fā)電耗煤量等高頻指標(biāo)的回升相一致，可以看出，企業(yè)在春節(jié)因素消退、限產(chǎn)禁令解除之后正開足馬力生產(chǎn)。在生產(chǎn)端好轉(zhuǎn)的同時(shí)，政策的邊際放松、外需的相對(duì)穩(wěn)健和企業(yè)的經(jīng)營向好也推動(dòng)需求端企穩(wěn)，從而使中國經(jīng)濟(jì)再度展現(xiàn)出強(qiáng)韌性。

　　政策層面，4月23日的中央政治局會(huì)議提出，“注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，此后各地方、各部委相繼出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的措施，包括加快財(cái)政支出、簡(jiǎn)化項(xiàng)目審批、啟動(dòng)新的PPP項(xiàng)目等，再加上央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、延長資管新規(guī)過渡期等舉措，預(yù)計(jì)投資特別是基建投資增速正接近底部區(qū)域，消費(fèi)增速有望小幅反彈。

　　外需方面，由于特朗普?qǐng)?zhí)意推行貿(mào)易保護(hù)主義，中國同日本、韓國等周邊國家以及歐盟等貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系進(jìn)一步增強(qiáng)，一定程度上對(duì)出口形成支撐。

　　微觀層面，以原油為代表的國際大宗商品價(jià)格明顯反彈，國內(nèi)購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格相應(yīng)走高，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤增速在4月明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)成品庫存加速去化、原材料庫存回補(bǔ)和設(shè)備工器具購置增速反彈，企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)正在獲得新動(dòng)能。

　　從目前的量價(jià)特征來看，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)有望保持在6.7%-6.8%的水平，從而修復(fù)此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。但就下半年而言，我們?nèi)孕鑼?duì)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力保持警惕。

　　一是小企業(yè)面臨融資困境。今年以來，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)監(jiān)管的政策環(huán)境下，去杠桿從金融體系轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，融資渠道明顯收窄。在表內(nèi)信貸和直接融資成為主渠道之后，大企業(yè)更受青睞，小企業(yè)則將加速出清，產(chǎn)業(yè)集中度將會(huì)繼續(xù)提升。從下半年來看，即便央行有條件降準(zhǔn)，資金流向小企業(yè)的渠道仍然狹窄。

　　二是房地產(chǎn)投資高位回落。目前房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)放緩，資金來源增速已轉(zhuǎn)為負(fù)增長，開發(fā)商將面臨更大的資金壓力。雖然庫存處于低位，各地也都加大了推地力度，但由于受到限價(jià)的約束，企業(yè)開發(fā)意愿并不強(qiáng)，竣工速度更是出現(xiàn)了負(fù)增長。在土地購置費(fèi)遞延支付的因素消退后，房地產(chǎn)投資可能難以保持兩位數(shù)以上的增長，從而拖累投資整體增速。

　　三是出口仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。今年全球經(jīng)濟(jì)并未復(fù)蘇共振，美國維持快速增長，歐洲和日本則出現(xiàn)了小幅放緩，新興經(jīng)濟(jì)體在美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息和美元反彈過程中面臨資本外流、風(fēng)險(xiǎn)上升和增長下滑，加之貿(mào)易戰(zhàn)的陰影始終揮之不去，下半年外需未必能繼續(xù)維持穩(wěn)健。今年春季廣交會(huì)成交額僅同比增長0.2%，預(yù)示著下半年出口仍然面臨著不小的壓力。

　　所以，下半年政策可能仍需在“加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”的基調(diào)下進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，同時(shí)我們將會(huì)看到產(chǎn)業(yè)集中度的持續(xù)提升、經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的加速釋放、消費(fèi)升級(jí)的繼續(xù)推進(jìn)，以及由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的平穩(wěn)過渡。全年有望收在6.6%左右的水平，經(jīng)濟(jì)仍有韌性，并無失速之虞。