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　　就在內(nèi)地“五一”小長(zhǎng)假的第一天，香港修訂后的主板上市規(guī)則正式生效并開始接受新經(jīng)濟(jì)公司的上市申請(qǐng)，這意味著同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)公司和無營(yíng)收生物科技公司將陸續(xù)進(jìn)駐香港資本市場(chǎng)。對(duì)于香港股市的營(yíng)運(yùn)者、監(jiān)管者和投資者來說，這些公司是陌生和野性的，如何趨利避害，是一個(gè)新課題。

　　對(duì)于香港這樣的崇尚程序正義與規(guī)則穩(wěn)定的社會(huì)，新上市規(guī)則能在香港推行實(shí)非易事。從2013年阿里巴巴因雙重股權(quán)架構(gòu)被拒絕而棄港赴美上市開始，香港就種下了“同股不同權(quán)”的種子。而后經(jīng)歷幾番波折和社會(huì)大辯論，才終在今年4月30日實(shí)施。

　　對(duì)此，港交所總裁李小加深有感觸。就在規(guī)則生效的前一天，他在自己的網(wǎng)志上洋洋灑灑寫下4800字聲情并茂的大文章，對(duì)新上市規(guī)則出臺(tái)的來龍去脈做了一個(gè)全面總結(jié)。他認(rèn)為，當(dāng)初香港沒有以正確的姿勢(shì)擁抱新經(jīng)濟(jì)，如果仍然一成不變，會(huì)落后于其他主要國(guó)際市場(chǎng)，落后于新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展。其實(shí)，“引入不同投票權(quán)架構(gòu)一定會(huì)犧牲投資者保護(hù)”是一個(gè)誤解。事實(shí)上，目前上市制度為小股東提供的保護(hù)措施沒有任何改變，改變的是我們?cè)趺纯创毓晒蓶|能夠獲得其控制地位的方式。

　　對(duì)于無營(yíng)收公司申請(qǐng)上市，為什么只對(duì)生物科技行業(yè)情有獨(dú)鐘？李小加說，一般來說，無營(yíng)業(yè)收入的公司都處于高風(fēng)險(xiǎn)的早期發(fā)展階段，投資者很難判斷公司發(fā)展前景。而生物科技公司產(chǎn)品的研發(fā)、制造和上市過程都受到國(guó)家醫(yī)藥監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)管，它們每一個(gè)階段的發(fā)展都有清晰明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和尺度，這一特點(diǎn)使得生物科技公司可以在資本市場(chǎng)上提供清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　李小加對(duì)改革后的香港股市信心滿滿。他說，香港處于美國(guó)與內(nèi)地市場(chǎng)兩者之間，既足夠國(guó)際化，又了解中國(guó)國(guó)情。上市改革后的香港，比美國(guó)更溫暖、更像家，比內(nèi)地更開放、更市場(chǎng)化、更國(guó)際化。既有家的溫暖，又有看世界的自由。

　　是的，香港股市容量將由此而上一個(gè)新臺(tái)階，投資者也可以分享新經(jīng)濟(jì)紅利。但不管怎么說，這一群獨(dú)角獸闖進(jìn)香港股市，香港對(duì)它們是陌生的。交易所如何運(yùn)營(yíng)，市場(chǎng)如何監(jiān)管，中小投資者如何在淘金中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？這些問題已經(jīng)引起市場(chǎng)的關(guān)注。

　　一是新經(jīng)濟(jì)神話故事在香港的流傳并不像在中國(guó)內(nèi)地和美國(guó)那樣家喻戶曉，而香港投資者印象深刻的卻是去年四只新經(jīng)濟(jì)公司以同股同權(quán)方式在港上市，大幅升跌，而后大部凋落，只有閱文至今沒有跌穿招股價(jià)。就像香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》所說，營(yíng)造靚麗的故事吸引投資者，但故事美好是一回事，不代表一定能落實(shí)。

　　二是新經(jīng)濟(jì)公司往往涉及專業(yè)和前沿的技術(shù)，一般人不大容易明白。比如，對(duì)于無營(yíng)收生物科技公司，如何判斷它能否成功，什么時(shí)候盈利，這都不是一般投資者所具備的知識(shí)。

　　這樣的顧慮也在李小加的網(wǎng)志里有充分表達(dá)。一是如何界定可以采用不同投票權(quán)架構(gòu)上市的新經(jīng)濟(jì)公司？李小加認(rèn)為這個(gè)問題“是藝術(shù)而不是科學(xué)”。對(duì)于絕大部分上市申請(qǐng)，根據(jù)公布的相關(guān)指引信就可以清楚地給出是或否的答案，但是對(duì)于少數(shù)申請(qǐng)個(gè)案，恐怕存在仁者見仁、智者見智的空間。二是如何控制沒有營(yíng)收的生物科技上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于前者，李小加認(rèn)為要給監(jiān)管者一定的“容錯(cuò)”空間。對(duì)于后者，會(huì)給這類公司的股份名稱添加特別的標(biāo)記“B”，向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)生物科技企業(yè)的除牌程序制定了更嚴(yán)格的規(guī)定，以防止炒殼。

　　不管怎么說，香港股市邁出了正確的一步。用正確的方式擁抱陌生的獨(dú)角獸，這是香港股市的參與各方需要在實(shí)踐中學(xué)習(xí)的。

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