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　　過去五年，隨著“三去一降一補”扎實推進，去杠桿成效顯著。全社會整體債務(wù)規(guī)模得到控制，股權(quán)融資不斷增加，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率連續(xù)下降，宏觀杠桿率漲幅明顯收窄、總體趨于穩(wěn)定。

　　“宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定”是今年政府工作報告提出的主要預(yù)期目標之一。中國人民銀行行長周小川近日在十三屆全國人大一次會議記者會上表示，中國整體債務(wù)增長較快的情況已經(jīng)平穩(wěn)下來，在總量上進入了穩(wěn)杠桿和逐步調(diào)降杠桿的階段。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，去杠桿進入新階段，未來非金融部門去杠桿應(yīng)穩(wěn)中求進，“有壓有保，去中促優(yōu)”，控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、提升杠桿質(zhì)量。金融去杠桿進入下半場，未來應(yīng)循序漸進，保持金融機構(gòu)平穩(wěn)運行。

　　成效顯現(xiàn) 宏觀杠桿率趨穩(wěn)

　　在全國政協(xié)委員、全國社保基金理事會理事長樓繼偉看來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，“去杠桿”“補短板”是最難的。當前，“去杠桿”、降金融風(fēng)險已是最迫切任務(wù)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平在接受中國證券報記者采訪時表示，2017年去杠桿取得一定成效，杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定下來，下一步是要穩(wěn)杠桿。穩(wěn)杠桿不是說穩(wěn)了就行，還要穩(wěn)中求進。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門要繼續(xù)降杠桿，居民部門要保持相對平穩(wěn)，政府部門要控制上升幅度。“現(xiàn)在無論哪個部門都沒有進一步加杠桿的空間。如果說兩年前居民部門還有空間的話，現(xiàn)在空間已經(jīng)不大。”

　　中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚表示，如果把去杠桿過程分為“增速趨緩”、“水平穩(wěn)定”和“水平下降”三個階段，我國的去杠桿正處于由第一階段向第二階段轉(zhuǎn)換過程中。

　　李揚說，中國的杠桿在2017年已經(jīng)開始穩(wěn)定。因為2017年GDP增長率是上升的，2018年GDP增速的普遍預(yù)測值為6.5%。從6.9%到6.5%，這是一個水落石出的過程。2017年金融業(yè)整體狀況還可以，2018年很多人預(yù)測會比較薄弱。此外，2017年受全球大宗產(chǎn)品價格暴漲影響，鋼材、水泥等上游產(chǎn)業(yè)漲得很好，這種狀況在2018年能否維持存疑問。

　　多措并舉 非金融部門降杠桿

　　中國銀監(jiān)會主席郭樹清近日在兩會“部長通道”上表示，打好防范風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，要穩(wěn)定和降低杠桿率，企業(yè)部門的杠桿率要降低，居民家庭部門的杠桿率也需要降低。“現(xiàn)在這方面大家可能警惕性不夠，但是我們看增長趨勢非常快，居民家庭、個人(通過)借錢消費或是買房，或是投資增速過快，這是很危險的。因此，銀監(jiān)會將把降杠桿作為一個非常重要的方面，繼續(xù)做好這方面工作。”郭樹清說。

　　在李揚看來，目前中國非金融部門的杠桿率已趨穩(wěn)定，應(yīng)重點關(guān)注企業(yè)和地方政府兩大部門，著眼國企、地方政府和風(fēng)險處置三方面，解決去杠桿問題。

　　李揚說，去年底的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確，把國企降杠桿作為重中之重，特別是抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。降低地方政府杠桿最有效的手段就是實施政績終身問責(zé)、倒查責(zé)任，這個手段非常有效果。關(guān)于風(fēng)險處置，現(xiàn)在要完善風(fēng)險管理框架、強化風(fēng)險內(nèi)控機制建設(shè)、推動金融機構(gòu)真實披露和及時處置風(fēng)險資產(chǎn)。

　　九三學(xué)社在一份提案中指出，非金融企業(yè)部門杠桿率的結(jié)構(gòu)性特征表明，去杠桿不能“一刀切”，不能只看“去”了多少，“降”了多少，應(yīng)“有壓有保，去中促優(yōu)”，控制杠桿水平、優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)、提升杠桿質(zhì)量。該提案建議：一是優(yōu)化國有資本投資結(jié)構(gòu)，根據(jù)“做強做優(yōu)做大國有資本”要求，有的放矢，分類施策;二是改善國企債務(wù)結(jié)構(gòu);三是完善市場融資結(jié)構(gòu)。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，國有企業(yè)、中西部企業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)企業(yè)杠桿率仍然偏高。下一步，這些偏高的部分成為需要進一步推動去杠桿的領(lǐng)域。比如國企去杠桿，應(yīng)結(jié)合國資國企改革來推進，傳統(tǒng)制造業(yè)相關(guān)企業(yè)去杠桿應(yīng)在改造升級當中推進。另外，推動去杠桿要更多通過市場化方式來推進。

　　居民杠桿率的持續(xù)攀升引發(fā)業(yè)內(nèi)擔(dān)憂。中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈對中國證券報記者表示，加快建立房地產(chǎn)長效機制有助于居民降杠桿。房地產(chǎn)長效機制的推出可能減弱居民中長期貸款增速，釋放居民消費能力和水平，便于居民降杠桿。

　　循序漸進 推進金融去杠桿

　　全國政協(xié)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任王一鳴在接受中國證券報記者專訪時表示，當前金融風(fēng)險的根源是宏觀杠桿率上升過快。要把控制企業(yè)杠桿率和地方政府隱性債務(wù)作為防范化解風(fēng)險的重點，并加強對影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管。

　　連平表示，金融去杠桿不應(yīng)當有“畢其功于一役”的政策思路，而是應(yīng)該采用漸進方式，逐步推進金融去杠桿，這對金融機構(gòu)的壓力相對較小。

　　未來金融去杠桿應(yīng)如何推進?連平認為，2017年以來監(jiān)管部門提出要控制“處置風(fēng)險的風(fēng)險”，在推進金融去杠桿過程中增加彈性、設(shè)置寬限期。這些都是不錯的考量，建議2018年能繼續(xù)按這個政策思路加以實施，保持金融機構(gòu)的平穩(wěn)運行。此外，從融資結(jié)構(gòu)下手，控制影子銀行增長，發(fā)展直接融資，降低信貸增速。

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，去年金融去杠桿主要針對負債端，明確將同業(yè)存單納入MPA考核。今年重點針對資產(chǎn)端，通過規(guī)范信托貸款、委托貸款等業(yè)務(wù)，嚴格控制通道類的非標業(yè)務(wù)。他建議，為了滿足非標項目的融資需求，一方面，要保持信貸合理增長，使表外融資回歸表內(nèi);另一方面，要大力發(fā)展資本市場，通過直接融資特別是股權(quán)融資來滿足企業(yè)需要。未來隨著相關(guān)制度規(guī)范發(fā)展，資本市場還有很大的發(fā)展空間，能更好地為企業(yè)部門降低杠桿發(fā)揮作用。

　　廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊認為，根據(jù)前期研究，這輪金融去杠桿可以分為上下半場，上半場重點在于“剎車”和“整頓”，下半場重點在于“新規(guī)”和監(jiān)管框架，資管新規(guī)落地是下半場的開啟。

　　中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝日前表示，人民銀行正在會同相關(guān)部門對規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見進行修改，履行相關(guān)程序后會盡快向社會公開。

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