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??? 受到市場影響，基金市場上除QDII基金，各類型基金上周普跌，其中股票型基金收益跌幅最深。伴隨著嚴(yán)監(jiān)管的持續(xù)，機構(gòu)人士表示，當(dāng)前市場調(diào)整壓力較大，對于短期市場持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。基金配置方面，核心倉位上建議均衡配置，關(guān)注個股業(yè)績有較好增長的穩(wěn)健成長型基金以及注重個股估值和安全邊際的價值風(fēng)格基金等。

　　各類基金普跌　82只FOF蓄勢待發(fā)

　　華寶證券數(shù)據(jù)顯示，上周股票型基金收益中位數(shù)為-1.85%；指數(shù)型基金收益中位數(shù)為-0.74%；混合型基金收益中位數(shù)為-0.70%，債券型基金收益中位數(shù)為-0.20%；QDII型基金收益中位數(shù)為0.45%；貨幣基金上周收益中位數(shù)0.08%，截止到上周五的7日年化收益中位數(shù)為3.99%。

　　主題型基金收益中，滬港深基金收益中位數(shù)為0.00%，主動量化基金的收益中位數(shù)為-1.14%，避險策略基金收益中位數(shù)為-0.13%；絕對收益基金的收益中位數(shù)為-0.22%；大數(shù)據(jù)基金的收益中位數(shù)為-1.45%。

　　各類行業(yè)主動管理型基金上周均錄得負(fù)收益平均值和中位數(shù)，其中農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、體育文化領(lǐng)跌，收益中位數(shù)分別為-3.75%、-3.09%、-2.82%；金融地產(chǎn)、軍工跌幅相對較小，收益中位數(shù)分別為-0.03%、-0.99%。權(quán)益市場連續(xù)兩周收跌，上周四創(chuàng)年內(nèi)單日最大跌幅。金融、周期板塊反彈，之前表現(xiàn)較好的一些藍(lán)籌板塊，如以茅臺為代表的白馬股則出現(xiàn)大幅調(diào)整，藍(lán)籌白馬近期波動也顯著加大。

　　新基金方面，上周共有15只開放式基金成立，合計募集153.97億。其中債券型基金共發(fā)行4只，合計募集82.3億；混合型基金9只，共募集64.9億；股票型基金2只，共募集6.7億。目前有105只開放式基金正在發(fā)行，其中，混合型基金74只，債券型基金15只，股票型基金12只，QDII型基金2只，貨幣市場型基金1只，另類投資基金1只。

　　證監(jiān)會近日發(fā)布的《基金募集核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》顯示，已經(jīng)有47家基金公司提交了82只FOF的申報材料，這意味著將近一半的公募基金公司已經(jīng)布局FOF產(chǎn)品。

　　華寶證券統(tǒng)計顯示，從產(chǎn)品投資類型上看，混合型FOF數(shù)量占絕對優(yōu)勢，多達(dá)22只FOF申報名字中帶有“混合”字眼，產(chǎn)品種類也逐漸增多，貨幣型FOF、債券型FOF出現(xiàn)。2只貨幣型FOF均為匯安旗下發(fā)行，2只債券型FOF則為鵬華旗下上報的債基優(yōu)選型FOF和華夏旗下的目標(biāo)風(fēng)險債券型FOF。從產(chǎn)品名稱上看，以“配置”為主題的FOF最多，達(dá)到18只；名稱包含“穩(wěn)健”的產(chǎn)品其次，達(dá)到10只；名稱中帶有“精選/優(yōu)選”的基金達(dá)到7只；另有1只名稱中帶有“目標(biāo)日期”字眼（鵬華基金發(fā)行），2只帶有“養(yǎng)老”字眼（建信基金發(fā)行）。

　　從公司上看，此次申報FOF產(chǎn)品的大型公司居多，匯添富、博時、富國、廣發(fā)、國泰、華夏等大中型基金公司上報數(shù)量居多。第一批FOF取得了不錯的發(fā)行成績，第二批FOF落地的進(jìn)程也漸行漸近，F(xiàn)OF產(chǎn)品將更加豐富和多樣化。

　　分級產(chǎn)品面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤

　　除了市場震蕩給基金帶來了波動，來自監(jiān)管層的新政策也給行業(yè)帶來了不同程度的影響。央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外管局近日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。其中，產(chǎn)品分類、投資范圍、投資比例、產(chǎn)品分級、質(zhì)押融資和信息報送等方面的規(guī)定，均對公募基金有不同程度的影響。總體而言，國壽安保基金認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面規(guī)定嚴(yán)格，進(jìn)一步強化監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性和穿透性，再次凸顯當(dāng)下“嚴(yán)監(jiān)管”的趨勢。考慮到今年以來金融機構(gòu)已經(jīng)在自發(fā)調(diào)整布局，短期影響較為平穩(wěn)；但從長期來看，整個資管行業(yè)快速無序發(fā)展的階段已經(jīng)結(jié)束，未來資管業(yè)務(wù)要求更高，風(fēng)控要求更嚴(yán)，規(guī)模增速放緩的同時，質(zhì)量會得到提升。

　　具體來看，F(xiàn)OF投資單只公募基金的比例進(jìn)一步受限，資管產(chǎn)品的公募定制行為或受影響。華寶證券李真指出，證監(jiān)會2016年發(fā)布的《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》中，對于FOF投資單只基金有“雙二十”的規(guī)定，“基金中基金持有單只基金的市值，不得高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%，且不得持有其他基金中基金”，“除ETF聯(lián)接基金外，同一管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20％，被投資基金凈資產(chǎn)規(guī)模以最近定期報告披露的規(guī)模為準(zhǔn)”。結(jié)合《資管新規(guī)（征求意見稿）》來看，公募FOF的投資比例將進(jìn)一步受限，即公募FOF投資單只公募基金的比例不得超過FOF基金資產(chǎn)凈值的10%，同一基金公司旗下的所有FOF投資單只公募基金的比例不得超過該公募基金凈資產(chǎn)的20%。另外，9月新出的流動性管理新規(guī)中規(guī)定“基金管理人新設(shè)基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應(yīng)當(dāng)采用封閉或定期開放運作方式且定期開放周期不得低于3個月（貨幣市場基金除外），并采用發(fā)起式基金形式，在基金合同、招募說明書等文件中進(jìn)行充分披露及標(biāo)識，且不得向個人投資者公開發(fā)售”。

　　而本次《資管新規(guī)（征求意見稿）》規(guī)定“同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%”，30%相比于流動性的50%來說是再加個約束，需要投資主體考慮本公司對同一投資標(biāo)的的投資情況后進(jìn)行。

　　值得關(guān)注的是，分級產(chǎn)品也或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)型或強制清盤可能。李真指出，公募基金不得進(jìn)行份額分級，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級基金，對過渡期結(jié)束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品的處置的解釋存在歧義。一種解釋是過渡期后存續(xù)期結(jié)束，大概率將面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤可能；另一種理解認(rèn)為分級產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類產(chǎn)品無需續(xù)期，指導(dǎo)意見未給出明確處置方式。對此，或許仍需等待細(xì)則出臺。但在嚴(yán)監(jiān)管下，分級產(chǎn)品在過渡期后面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤的可能更大，考慮到這一點，當(dāng)前折價分級A或?qū)⒂瓉頇C會。

　　監(jiān)管趨嚴(yán)持續(xù)　保持中度靈活倉位

　　今年以來市場“二八分化”明顯，白馬股呈現(xiàn)“抱團(tuán)取暖”的態(tài)勢，累計漲幅較大，摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，估值已進(jìn)入?yún)^(qū)間上限，面臨較大拋壓。同時近期輿論導(dǎo)向?qū)Π遵R藍(lán)籌的影響偏負(fù)面，使得股價進(jìn)一步承壓。

　　華寶證券也指出，由于之前白馬藍(lán)籌積累漲幅較多，市場情緒達(dá)到一定高點，短期獲利了結(jié)壓力凸顯。從資金面看，基金整體倉位增加的空間有限，新發(fā)基金、新開戶、外資流入等趨勢偏向中性，市場不存在快速上漲的動力。另一方面，四季度市場往往有一定韌性，今年延續(xù)的業(yè)績主導(dǎo)的風(fēng)格切換可能性較小，白馬藍(lán)籌估值優(yōu)勢減弱后，市場可能進(jìn)入業(yè)績和增長驅(qū)動的階段。建議投資者短期謹(jǐn)慎對待市場，保持中度靈活倉位；長期市場仍大概率存在結(jié)構(gòu)性機會，一部分權(quán)益基金仍然有望取得不錯的業(yè)績，可適當(dāng)關(guān)注。

　　另外，摩根士丹利華鑫基金指出，目前十年國開債收益率逼近5%，國債收益率逼近4%，同時在金融去杠桿的大背景下貨幣政策難以邊際寬松。一方面資金面偏緊將對市場流動性產(chǎn)生負(fù)面影響，另一方面市場擔(dān)憂過高的資金成本對實體經(jīng)濟(jì)造成影響，進(jìn)而拖累上市公司業(yè)績。盡管短期波折，但繼續(xù)看好后續(xù)市場。目前A股盈利提升的過程并未結(jié)束，由于消費升級的支撐和科技創(chuàng)新，企業(yè)的ROE仍處于提升階段；而經(jīng)濟(jì)從高速向中速增長切換較為確定，利率向上空間有限，總體對權(quán)益資產(chǎn)形成支撐。從2016年熔斷以來市場的三輪調(diào)整來看，業(yè)績環(huán)比向上，估值合理的板塊均有明顯超額收益，此時應(yīng)當(dāng)加強布局明年業(yè)績增長明確的個股。

　　凱石基金研究中心表示，最近兩周市場調(diào)整壓力較大，一方面是監(jiān)管趨嚴(yán)持續(xù)超預(yù)期，另一方面，是市場自發(fā)的調(diào)整需求，市場時隔22個月站上3400點，部分板塊上漲幅度大，存在獲利回吐的壓力。短期看這兩方面的壓力在年底之前都將持續(xù)存在，因此短期市場走勢偏謹(jǐn)慎，配置上以避險思路為主，尤其要適當(dāng)警惕今年以來結(jié)構(gòu)性市場中漲幅過大的板塊和個股，例如食品飲料等。但中長期看則無需悲觀，企業(yè)盈利增長和估值合理的行業(yè)及公司具備長期配置價值。權(quán)益類基金配置上，在風(fēng)格方面，核心倉位上建議均衡配置，一是關(guān)注個股業(yè)績有較好增長且與估值匹配、行業(yè)較為分散的穩(wěn)健成長型基金；二是注重個股估值和安全邊際的價值風(fēng)格基金。衛(wèi)星主題配置方面，金融、國改、醫(yī)藥、高端制造均是中長期布局的良好標(biāo)的。